外销份额逆势提升，内销加大开拓力度

永艺股份（603600） 公司研究/公司点评 外销份额逆势提升，内销加大开拓力度 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-04-28 收盘价（元）9.32 近12个月最高/最低（元）11.44/7.49 总股本（百万股）303 流通股本（百万股）303 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）28 流通市值（亿元）28 公司价格与沪深300走势比较 4/227/2210/221/234/23 71% 48% 25% 2% -21% 永艺股份沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.Q3营收降幅收窄，补偿款增厚利润 2022-10-31 2.22Q2收入环比提升，逆势提份额降成本2022-08-31 3.自有品牌增速靓丽，海外产能稀缺性凸显2022-05-04 主要观点： 公司发布2022年年报及2023年一季报。公司2022年营收40.55亿元，同比-12.95%，归母净利润3.35亿元，同比+84.86%，非经常性损益合计9276万元，主要系非流动资产处置损益（8939万元）及所得税影响 （1566万元）。22Q4公司营收8.67亿元，同比-27.91%，归母净利润 5028.94万元，同比+142.99%；23Q1公司营收6.97亿元，同比-30.9%， 归母净利润5172.71万元，同比+9.46%。 欧美需求短期承压，海外产能布局逆势提份额。2022年在全球流动性收窄、地缘冲突、海运缓解货物集中到港累库影响下，短期内市场需求收缩，根据海关总署，2022年我国办公椅出口额同比-30.15%，沙发出 口额同比-19.02%。公司针对不同客户多措并举强化营销，提份额对冲需求下滑。分产品看，办公椅/沙发/按摩椅身27.8/8.2/3.5亿元，同比下滑11.5%/15.4%/13.0%。办公椅、沙发降幅明显窄于行业平均水平，市 场份额逆势提升。此外，公司加强海外优质产能建设（越南、罗马尼亚基地），承接新一轮欧美订单转移，有望进一步迎接份额提升。 内销加大开拓力度，线上线下渠道持续深耕。分地区看，公司外销/内 销营收32.1/8.3亿元，同比-13.5%/-9.9%。内销加大市场开拓力度，全 力打造自主品牌，完成多款智能办公椅、升降桌等家具新品开发并广受好评。分渠道看，2022年线上/线下渠道营收分别2.85/37.5亿元，同比+0.02%/-13.6%。线上提升主流电商平台知名度，积极布局新零售、 私域平台打造差异化新品；线下继续加强区域经销商沟通服务，同时针对直营大客户打造灯塔标杆，提升B端项目获客能力。 成本压力缓解，供应链优化增效降本，汇兑短期增厚盈利。公司2022 年毛利率/净利率19.34%/8.32%，同比+4.7/+4.4pct，盈利能力提升主因1）精益生产及供应链建设增效降本、2）主要原材料价格水平同比下滑，成本压力缓解、3）汇兑收益增厚盈利，2022年公司汇兑收益2935 万元（上年同期汇兑损失1755万元）、4）土地房屋拆迁补偿收益（投资活动现金流净额同比+77.06%）。23Q1公司毛利率22.45%，同比/环比分别+5.8/+1.12pct，净利率7.47%，同比/环比+2.71/1.66pct，盈利能力持续向上。费用方面，公司2022年期间费用4.7%，同比-0.39pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率1.47%/1.76%/1.61%/-0.14%。 投资建议。预计2023-2025E公司归母净利润3.11/3.48/4.04亿元，同 比-7.4%/+12.2%/+15.8%，对应PE为9.33X/8.32X/7.18X，维持“买 入”评级。 风险提示原材料价格上行、海外去库节奏放缓、渠道开拓不及预期。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 4055 4172 4655 5264 收入同比（%） -13.0% 2.9% 11.6% 13.1% 归属母公司净利润 335 311 348 404 净利润同比（%） 84.9% -7.4% 12.2% 15.8% 毛利率（%） 19.3% 20.2% 20.9% 21.2% 主要财务指标2022A2023E2024E2025E ROE（%）19.0% 14.8% 14.4% 14.3% 每股收益（元）1.11 1.03 1.15 1.33 P/E8.78 9.33 8.32 7.18 P/B1.68 1.38 1.20 1.03 EV/EBITDA6.76 4.69 3.44 2.50 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1648 1615 1979 2475 营业收入 4055 4172 4655 5264 现金 688 586 874 1218 营业成本 3271 3327 3681 4148 应收账款 406 454 493 563 营业税金及附加 18 20 22 25 其他应收款 9 10 11 12 销售费用 147 150 159 183 预付账款 20 22 24 27 管理费用 176 171 191 216 存货 407 465 496 569 财务费用 -14 -3 41 49 其他流动资产 117 78 81 86 资产减值损失 -14 -10 -7 -6 非流动资产 1339 1396 1431 1454 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -3 8 5 7 固定资产 1051 1104 1142 1166 营业利润 388 360 402 466 无形资产 209 223 235 247 营业外收入 6 1 1 1 其他非流动资产 79 70 55 41 营业外支出 4 2 1 1 资产总计 2987 3011 3410 3929 利润总额 390 360 402 466 流动负债 1131 831 912 1025 所得税 52 47 51 60 短期借款 328 0 0 0 净利润 337 312 350 406 应付账款 488 551 590 672 少数股东损益 2 2 2 2 其他流动负债 315 280 322 353 归属母公司净利润 335 311 348 404 非流动负债 83 68 68 68 EBITDA 392 502 601 688 长期借款 50 45 45 45 EPS（元） 1.11 1.03 1.15 1.33 其他非流动负债 33 23 23 23 负债合计 1213 899 979 1093 主要财务比率 少数股东权益 14 15 17 19 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 303 303 303 303 成长能力 资本公积 564 564 564 564 营业收入 -13.0% 2.9% 11.6% 13.1% 留存收益 894 1231 1548 1951 营业利润 103.4% -7.2% 11.6% 16.0% 归属母公司股东权 1760 2097 2414 2817 归属于母公司净利 84.9% -7.4% 12.2% 15.8% 负债和股东权益 2987 3011 3410 3929 获利能力毛利率（%） 19.3% 20.2% 20.9% 21.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.3% 7.4% 7.5% 7.7% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.0% 14.8% 14.4% 14.3% 经营活动现金流 739 421 513 539 ROIC（%） 11.5% 14.3% 15.5% 15.5% 净利润 335 311 348 404 偿债能力 折旧摊销 106 146 161 175 资产负债率（%） 40.6% 29.9% 28.7% 27.8% 财务费用 -9 14 5 5 净负债比率（%） 68.4% 42.6% 40.3% 38.5% 投资损失 3 -8 -5 -7 流动比率 1.46 1.94 2.17 2.42 营运资金变动 370 -52 -3 -44 速动比率 1.08 1.36 1.60 1.83 其他经营现金流 -101 374 360 456 营运能力 投资活动现金流 -30 -195 -190 -190 总资产周转率 1.36 1.39 1.37 1.34 资本支出 -64 -201 -195 -197 应收账款周转率 9.98 9.19 9.44 9.35 长期投资 1 -1 -1 -1 应付账款周转率 6.70 6.04 6.24 6.17 其他投资现金流 33 7 5 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -456 -328 -36 -5 每股收益 1.11 1.03 1.15 1.33 短期借款 -396 -328 0 0 每股经营现金流薄） 2.44 1.39 1.70 1.78 长期借款 30 -5 0 0 每股净资产 5.82 6.93 7.98 9.31 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 17 0 0 0 P/E 8.78 9.33 8.32 7.18 其他筹资现金流 -108 5 -36 -5 P/B 1.68 1.38 1.20 1.03 现金净增加额 280 -102 287 345 EV/EBITDA 6.76 4.69 3.44 2.50 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所，2022年水晶球轻工造纸行业(公募榜)第�名，2022年新浪金麒麟纺织服装最佳分析师，2022年Choice轻工制造行业最佳分析师。以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及