2023年3月行业利差数据跟踪：行业利差多数下行，地产城投皆在改善

梅佳 ——2023年3月行业利差数据跟踪 行业利差多数下行，地产城投皆在改善 主要观点： 3月，多数行业信用利差环比继续下行。其中，农林牧渔、轻工制造和城投下降幅度位居前三，分别为45bp、40bp和28bp，环比走高行业中公用事业和家用电器的行业利差走高幅度最大，分别为13bp和33bp。 房地产行业：3月政策面对房产融资的支持力度继续加码，房企融资环境延续改善，房地产行业利差中位数环比、同比皆有所下行。分公司属性看，各类型房企利差皆在走低，其中民营房企利差修复幅度最大，主要源自江苏中南建设、复地集团、新湖中宝和光明集团等民企利差的大幅修复。分等级看，AAA、AA+和AA级房地产利差中位数下降，AA-级上升；分期限看，各期限利差中位数环比皆在下降，其中1年期降幅最大。 城投行业：3月城投利差继续压缩，全国31个地区中28个地区的城投债中位利差均环比收窄。其中，云南、吉林、重庆和青海收窄幅度位居前三，分别为79bp、55bp、44bp和44bp，仅山西、西藏和上海三地城投债中位利差环比小幅走阔;分等级看，除AAA级外，各等级中位利差环比皆在下行，其中AA-级中位利差降幅最大;分期限看，各期限中位利差亦皆在走低，期限越短利差收窄幅度越大。 截至2023年3月末，主要行业个体利差分化明显，主要体现在地产主体中位利差及变化幅度依然居于高位，远超城投、钢铁和煤炭企业。具体看，地产主体利差环比变动幅度较大的企业全部集中在广义民企，其中增幅前五的发行人均为基本面较弱或已出险民企，利差继续高位大幅走阔，降幅前五的则为风险大幅释放后的回调或受益融资政策放宽的民企；城投企业利差环比大幅变动主体全部集中在AA+及以下，变动幅度也都在520BP以内，在年内城投利差整体走低的环境下，云南泰佳、新疆绿原国资和马鞍山经开走高超150bp；钢铁企业利差环比收窄幅度后五的企业为新兴铸管、山西太钢和河钢高等级优质央国企，降幅均大于13bp；煤炭企业，降幅后五的发行人集中在高等级国企或已出险但基本面逐渐修复的国企。 剔除利率债、金融债、存单和ABS，剩余期限在0.5-5年之间，由单券剩余期限对应的收益率值与同期限 国开债对应曲线值之差求得个券信用利差，进而合成各个维度的利差值。 2 一、3月，多数行业信用利差环比继续下行。其中，农林牧渔、轻工制造和城投下降幅度位居前三，分别为45bp、40bp和28bp，环比走高行业中公用事业和家用电器的行业利差走高幅度最大，分别为13bp和33bp。 3月信用债市场延续修复，产业债信用利差窄幅震荡，城投债利差下行明显。截至2023年3月末，产业债信用利差68bp，与2月末利差水平持平，月内利差有所震荡；分评级看，AAA至AA级产业债3月末利差分别为63bp、116bp和277bp，环比分别变化+4bp、-8bp和+1bp；分公司属性看，央企、地方国企和广义民企产业债3月末利差分别为48bp、68bp和206bp，环比分别变化+5bp、0bp和-11bp。城投债3月末信用利差139bp，环比下行28bp，月内利差持续走低。分评级看，2023年3月末，AAA至AA级城投债利差环比分别下降9bp、24bp和24bp；分行政层级看，省级、市级、区/县级和园区3月末利差环比依次下行1bp、26bp、31bp和28bp。 具体行业看1，多数行业信用利差中位数环比继续走低。截至2023年3月末，21个（21/30）行业的行业利差中位数全部下行：农林牧渔和轻工制造下降幅度最大，环比分别下降45bp和40bp；城投和房地产次之，环比分别下降28bp和23bp；钢铁、商贸零售和纺织服装环比下降幅度介于10bp-20bp；其余14家行业的行业利差环比降幅均在10bp以内，涉及行业按降幅由大到小依次为计算机、综合、建筑材料、环保、食品饮料、机械设备、通信、汽车、石油石化、建筑装饰、电力设备、非银金融、基础化工和有色金属。此外，9家行业的行业利差中位数出现不同程度走高，其中7家行业——煤炭、交通运输、社会服务、医药生物、国防军工、传媒和电子行业利差环比走高幅度不到10bp，幅度较大的仅2家——公用事业和家用电器，分别走高13bp和33bp。 图表1：2023年3月分行业利差中位数及环比变化（单位：BP） 1关于样本数据及计算方法说明。我们采用大智慧利差数据，统计样本包括财汇自定义的债券分类， 3 注：1、大智慧利差数据行业分类采用申万行业分类标准； 2、申万行业分类标准于2021年做了修订，新版行业分类于2021年7月30日正式推出，调整之后一级行业从28个调整至31个，具体看，化工调整为基础化工、纺织服装调整为纺织服饰、商业贸易调整为商贸零售、休闲服务调整为社会服务、电气设备调整为电力设备、采掘调整为煤炭，同时新增石油石化、环保和美容护理三个行业。基于此，行业利差数据做出调整，基础化工、纺织服饰、商贸零售、社会服务、电力设备和煤炭行业在20211228日之前的数据分别由化工、纺织服装、商业贸易、休闲服务、电气设备和采掘的行业利差数据填 充。此外，考虑到美容护理行业无利差数据，同时剔除银行，加入城投，涉及到的行业共计30个。数据来源：大智慧，东方金诚整理 图表2：2023年3月各行业不同时点行业利差情况（单位：BP） 行业 中位数 均值 最新 1W 1M 6M 1Y 最新 1W 1M 6M 1Y 汽车 93 84 98 74 100 149 143 148 103 151 公用事业 64 50 50 33 56 64 59 64 40 63 钢铁 106 100 126 89 107 124 119 138 109 143 建筑材料 57 50 64 42 67 89 82 94 70 96 有色金属 86 79 87 58 85 376 526 508 339 241 煤炭 102 94 102 83 105 239 229 270 869 741 食品饮料 55 50 62 45 68 77 71 79 62 85 计算机 96 94 103 62 98 229 224 255 251 359 商贸零售 101 98 116 62 102 299 313 332 333 346 非银金融 90 87 94 72 101 357 328 276 249 185 传媒 85 70 79 56 93 421 431 463 470 742 房地产 129 126 151 222 188 4738 7878 7155 8771 7401 基础化工 113 108 116 76 90 223 221 224 183 221 建筑装饰 91 88 96 52 84 158 153 151 225 210 综合 77 71 84 64 87 957 871 2086 676 284 农林牧渔 323 289 368 304 362 763 745 1227 669 635 社会服务 85 79 81 70 111 170 165 174 113 195 机械设备 77 70 83 51 68 143 137 148 72 85 资料来源：大智慧，东方金诚整理 4 交通运输 53 46 52 36 54 127 147 145 157 173 医药生物 200 199 195 68 114 214 211 221 430 267 国防军工 44 37 38 218 46 124 119 143 232 152 通信 98 97 103 250 248 264 257 264 1059 685 纺织服饰 164 156 177 125 223 234 228 243 202 302 电力设备 95 83 99 90 113 142 134 141 138 174 电子 78 69 71 53 76 120 113 117 113 136 轻工制造 269 259 309 367 365 403 392 326 411 352 家用电器 138 131 105 89 261 177 172 159 159 217 环保 66 59 73 59 78 642 627 600 736 558 石油石化 53 51 58 40 61 78 76 82 68 90 城投 172 171 199 112 148 250 248 273 206 234 注：最新是指2023年3月末时点，以该时点为基准，向前推1周、1个月、6个月和1年依次对应1W、1M、6M和1Y数据来源：大智慧，东方金诚整理 二、重点行业利差跟踪 （一）3月房产政策继续宽松叠加部分城市出台支持政策，房企融资环境延续改善，房地产行业利差中位数环比、同比皆有所下行。分公司属性看，各类型房企利差皆在走低，其中民营房企利差修复幅度最大，主要源自江苏中南建设、复地集团、新湖中宝和光明集团等民企利差的大幅修复。分等级看，AAA、AA+和AA级房地产利差中位数下降，AA-级上升；分期限看，各期限利差中位数环比皆在下降，其中1年期降幅最大。 截至2023年3月末，房地产行业信用利差中位数为129bp，环比下行23bp，同比下行60bp。分公司属性看，央国企和民企信用利差全部走低：3月末央企、地方国企和广义民企的信用利差中位数分别为79bp、101bp和727bp，环比分别下跌11bp、15bp和147bp，广义民企跌幅最大，主要源自江苏中南建设、复地集团、新湖中宝和光明集团等民营企业信用利差的大幅修复。 图表3：房地产行业利差（左图）及分企业属性信用利差中位数（右图）走势（单位：bp） 5 分等级看，截至2023年3月末，AAA、AA+和AA级的利差中位数分别为98bp、367bp和320bp，环比分别下行20bp、100bp和10bp，AA-级利差中位数为40bp，环比上行7bp。分期限看，2023年3月末各期限利差中位数环比皆在下降，降幅分别为45bp、32bp和23bp，其中1年期降幅最大。 图表4：房地产行业利差分评级情况（单位：BP） 房地产分评级 AAA AA+ AA AA- 利差均值 利差中位数 利差均值 利差中位数 利差均值 利差中位数 利差均值 利差中位数 2023年3月末 2088 98 17573 367 1785 320 62 40 环比 256 -20 -2629 -100 -544 -10 -6 7 同比 -6541 -54 8335 -477 575 123 -37 -59 资料来源：大智慧，东方金诚整理 图表5：房地产行业利差分期限情况（单位：BP） 房地产分期限 1年期 3年期 5年期 利差均值 利差中位数 利差均值 利差中位数 利差均值 利差中位数 2023年3月末 4574 281 7431 143 1498 99 环比 -4425 -45 -4228 -32 4 -23 同比 -1568 -91 -5119 -76 -467 -69 资料来源：大智慧，东方金诚整理 （二）3月城投利差继续压缩，全国31个省份中28个省份城投债中位利差均环比收窄。其中，云南、吉林、重庆和青海收窄幅度位居前三，分别为79bp、55bp、44bp和44bp，仅山西、西藏和上海三地城投债中位利差环比小幅走阔;分等级看，除AAA级外，各等级中位利差环比皆在下行，其中AA-级中位利差降幅最大;分期限看，各期限中位利差亦皆在走低，期限越短利差收窄幅度越大。 3月城投信用利差延续开年以来的走低态势：2023年3月末城投信用债利差的均值和中位数分别为 250bp和172bp，环比分别下降23bp和28bp，同比分别提升16bp和24bp。分区域环比情况看，全国31个省份中28个省份城投债中位利差均环比收窄。其中，云南、吉林、重庆和青海收窄幅度位居前三，分别为79bp、55bp、44bp和44bp，仅山西、西藏和上海三地城投债中位利差环比走阔，增幅分别为22bp、16bp和3bp。 图表6：城投行业利差走势（单