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2022年平稳收官,2023年势能向上

2023-04-28符蓉、胡慧国盛证券点***
2022年平稳收官,2023年势能向上

事件:伊利股份发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入1231.7亿元,同比+11.4%;归母净利润94.3亿元,同比+8.3%; 扣非净利润85.9亿元,同比+8.1%。其中Q4实现营业收入293.1亿元,同比+14.5%;归母净利润13.7亿元,同比+80.1%;扣非归母净利润10.0亿元,同比+153.3%。单Q1公司实现营业收入334.4亿元,同比+7.7%;归母净利润36.2亿元,同比+2.7%。扣非净利润33.2亿元,同比+0.8%。 收入端:液奶增长稳定,奶粉内生外延发力。2022年收入分产品看,①液奶收入849.3亿元,同比持平;整体市场零售额稳居行业第一,其中安慕希在常温酸奶市占率提升0.6pcts。②奶粉及奶制品收入262.6亿元,同比+62%,其中澳优2022年收入78亿元,Q2开始并表剔除后预计奶粉内生增速25%+。婴幼儿配方粉、成人奶粉、奶酪终端市场零售额占比提升5/1.1/3.5pcts。③冷饮收入95.7亿元,同比+33.6%。2022年收入分结构看,2022年收入11.7%增速归因:销量+1.2%;结构升级+8%(含澳优并表);单价+2.2%;其他+0.2%。2023Q1公司实现营业收入334.4亿元,同比+7.7%,考虑澳优并表我们预计Q1内生增长或为低个位数,主要系春节错期叠加备货趋于谨慎,往后看在消费复苏下收入有望迎来改善。 利润端:结构优化带来盈利改善,费投效率仍有优化空间。2022年公司毛利率32.3%,同比+1.7pcts;销售和管理费用率分别为18.6%和4.3%,同比+1.1/+0.5pcts;净利率为7.7%,同比-0.2pcts。分产品看,液奶/奶粉及奶制品/冷饮毛利率分别为29.2%/40.5%/38.5%,同比+0.9/+1.3/-1.8pcts,奶粉及奶制品占比提升带来公司整体毛利率改善。2023Q1公司归母净利润为36.2亿元,同比+2.7%。扣非净利润为33.2亿元,同比+0.8%。毛利率33.9%,同比-0.7pcts;销售和管理费用率分别为17.1%和4.2%,同比-1.1/+0.8pcts; 净利率为10.8%, 同比-0.5pcts。考虑2022年因澳优并表及大型赛事投放,销售费用率略有提升,Q1因并表错期影响利润率提升尚不明显,预计在Q2后费投效率优化有望进一步推升盈利能力改善。 盈利预测:考虑行业发展情况,公司计划2023年实现收入1355亿元(同比+10.0%),利润总额125亿元(+17.6%)。我们预计2023-2025年收入为1367/1512/1643亿元,同比+11.0%/+10.6%/+8.7%,归母净利润112.3/131.9/150.3亿元, 同比+19.1%/+17.5%/+13.9%, 对应PE 16/14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动、需求修复不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)