Q1收入利润超预期，整装和衣柜持续增长

公司研 究轻工制造家居用品 报 2023-04-28 公司点评报告 买入/维持志邦家居(603801) 告志邦23Q1点评：Q1收入利润超预期，整装和衣柜持续增长 走势比较 97% 75% 事件：公司发布了2023年第一季度报告。 今年Q1，公司共计实现营业收入8.06亿元/+6.20%，归母净利润 0.52亿元/+0.49%，扣非归母净利润0.43亿元/+8.69%，基本每股收益0.17元/+0.67%。 太 54% 平 32% 洋 11% (11%) 证券 股 23/2/28 份 22/4/28 22/6/28 22/8/28 22/10/28 22/12/28 志邦家居沪深300 股票数据 点评： 衣柜业务继续驱动业绩增长。23Q1橱柜业务收入同比-12.79%至 3.18亿元，定制衣柜和木门业务分别同比上涨6.80%、79.48%至3.53亿元、0.40亿元；公司整体毛利率36.89%/+1.81pct，其中，橱柜/衣柜/木门业务的毛利率分别为46.48%/+3.45pct、35.55%/+1.55pct、6.73%/-1.27pct。整体来看，衣柜业务仍是公司业绩成长的主要驱动。 直营渠道保持增长，着力扩张经销网点。经销渠道收入同比滑落 有总股本/流通(百万股)312/312限总市值/流通(百万元)10,468/10,468公12个月最高/最低(元)37.69/18.60司相关研究报告： 证志邦家居（603801）《志邦年报点评：券衣柜放量增效，驱动收入、利润逆研势双增》--2023/04/27 究志邦家居（603801）《志邦家居：Q3报大宗业务拖累毛利率，衣柜业务维告持较快增长》--2021/10/26 志邦家居（603801）《志邦家居：Q2 费用率提升影响利润，衣柜业务增长亮眼》--2021/08/31 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 联系人：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 执业登记编号：S1190122120014 6.78%至4.66亿元，直营渠道保持增长态势，23Q1收入0.86亿元，同比提升15.68%，大宗渠道有回暖迹象，同比+4.46%至1.34亿元。直营/经销/大宗毛利率分别+5.84/+2.04/-8.29pct至70.30%/35.65%/32.63%，大宗业务毛利率下降明显。渠道网点来看，今年Q1较2022年末，橱柜/衣柜/木门的经销门店分别净增9/15/32家，而直营门店维持35家，23Q1末，门店数量合计4287家。 营销费率提升，现金流同比改善。费用端，23Q1营销/管理/研发 费率分别+1.21/-0.37/-0.40pct至17.55%/7.36%/6.39%；营运端，23Q1合同负债3.59亿元/-12.10%，较2022年末下降17.62%，经营活动现金流入10.74亿元/+11.55%，现金流量净额-1.06亿元。 投资建议：公司去年在整体大环境压力下，公司表现出强韧的逆势增长态势，今年有望继续发挥供应链的优势，在直营保持增长的基 础上，发力衣柜及经销网点，构建多渠道赋能兼多品类协同。我们预计公司2023-2025年收入分别为61/70/79亿元，归母净利润6.18/7.16/8.28亿元，对应EPS（摊薄）1.98/2.30/2.66元，当前股价对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：上游精装房需求下行；行业竞争加剧；原材料成本大幅上涨。 志邦23Q1点评：Q1收入利润超预期，整装和衣柜持续增长 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5389 6091 6969 7925 （+/-%）4.58 13.03 14.41 13.72 归母净利(百万元）537 618 716 828 （+/-%）6.17 15.13 15.87 15.65 摊薄每股收益(元)1.76 1.98 2.30 2.66 市盈率(PE)15.31 16.08 13.88 12.00 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 志邦23Q1点评：Q1收入利润超预期，整装和衣柜持续增长3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 668 705123521523058 营业收入 5153 5389 6091 6969 7925 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项196265242276313营业成本32853358375742454780 存货 388 305 443 462 534 营业税金及附加 40 44 49 56 64 流动资产合计 2787 2957387150626325 管理费用 232 268 318 371 430 其他流动资产15361683195121722419销售费用75683298711631349 投资性房地产 0 4 4 4 4 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资36134134134134财务费用(7)(18)74(2) 固定资产14651491151515381562投资收益(1)16000 在建工程 84 118 118 118 118 公允价值变动 5 5 0 0 0 长期待摊费用 37 41 41 41 41 其他非经营损益 (2) 1 0 0 0 无形资产开发支出232255255255255营业利润552576664770890 资产总计 5298 5777671479299215 所得税 44 40 46 54 62 其他非流动资产657776776776776利润总额550577664770890 应付和预收款项 485 580 617 709 794 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款295367367367367净利润506537618716828 其他负债 1727 1952209023782650 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款2000120216293归母股东净利润506537618716828 股本 312 312 312 312 312 负债合计27072899319436704104 留存收益 1541 1894253532754126 销售净利率 9.81% 9.96%10.14%10.27%10.45% 资本公积806766766766766毛利率36.24%37.69%38.31%39.09%39.68% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 31.70% 8.97%10.15%15.30%14.72% 归母公司股东权益25912879352042595111销售收入增长率34.17%4.58%13.03%14.41%13.72% 负债和股东权益 5298 5777671479299215 ROE 19.51% 18.65%17.55%16.81%16.20% 股东权益合计25912879352042595111净利润增长率27.84%6.17%15.13%15.87%15.65% ROIC 23.68% 26.93%26.73%31.94%36.28% 现金流量表(百万） ROA9.54%9.29%9.20%9.03%8.99% 经营性现金流 442 719 424 836 845 PE(X) 18.78 15.3116.0813.8812.00 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)1.621.761.982.302.66 融资性现金流 179(433) 107 81 60 PS(X) 1.84 1.56 1.63 1.43 1.25 投资性现金流(516)(443)000PB(X)3.672.912.822.331.94 现金增加额105(158)531917906EV/EBITDA(X)13.2810.1213.7110.838.51 资料来源：WIND，太平洋证券 志邦23Q1点评：Q1收入利润超预期，整装和衣柜持续增长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。