2023年一季报点评：一季度盈利能力表现出色，多元正极业务稳步推进

证券研究报告|2023年04月24日 核心观点公司研究·财报点评 公司2023Q1实现净利润3.11亿元，同比+6%。公司2023Q1实现营收83.68亿元，同比+62%，环比-23%；实现归母净利润3.11亿元，同比+6%，环比-29%。公司2023Q1毛利率为8.72%，同比-4.87pct，环比+0.85pct。公司2023Q1末存货为29.89亿元，较2022年末减少4.10亿元。公司2023Q1计提资产减值损失0.95亿元，冲回信用减值损失0.12亿元。公司2023Q1投资净收益为-0.59亿元，主要系票据贴现利息支出与联营企业经营亏损。 公司2023Q1正极材料出货量环比略有下滑，盈利能力表现出色。公司2023Q1正极销量为2.61万吨，同比+50%、环比-16%；吨净利为1.20万元，环比-0.2万元。若将资产减值损失加回，公司2023Q1正极吨净利约为1.56万元，环比基本持平。产能方面，公司2022年末建成产能25万吨，部分产线仍在爬产中，预计2023Q2末全部达产。公司韩国忠州年产2万吨基地顺利投产，陆续完成海外客户认证，实现百吨级批量出货。2023年，公司将强化全球布局，以韩国基地为依托，加速推进国际客户开发，优化客户结构。目前，公司正在筹备北美办事处，未来还将在欧洲布局。展望2023年，我们预计公司正极销量有望达到14万吨左右，同比增长超50%。 公司多体系快速布局，打造正极平台化企业。三元正极方面，2022年公司高镍低钴、超高镍等前沿材料已实现千吨级出货。2023年公司将推动能量密度更高的9系超高镍产品大规模量产，并完成高电压高镍材料以及NCA品线开拓。钠电正极方面，公司2022年销售量累计达到几十吨，现有建成产能1.5万吨。公司钠电正极材料开发进展顺利，主流产品工艺完成定型，通过客户认证并实现小规模出货，已建成产能完成部分客户审核。磷酸锰铁锂方面，公司2022年通过收购斯科兰德，正式布局磷酸锰铁锂领域，现有产能6200吨。2023Q1公司磷酸锰铁锂产品在主要客户开发方面取得积极进展，掺混型、低成本型、长循环型及高倍率型产品等测评效果良好，出货量稳步提升。公司现有产能完成提升改造并通过多家客户认证，做好为动力客户供货准备。 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；高镍需求不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为16.98/21.76/27.87亿元，同比+26/28/28%，EPS分别为3.77/4.83/6.18元，当前PE为18/14/11倍。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,259 30,123 33,014 36,061 42,892 (+/-%) 170.4% 193.6% 9.6% 9.2% 18.9% 净利润(百万元) 911 1353 1698 2176 2787 (+/-%) 327.6% 48.5% 25.5% 28.2% 28.1% 每股收益（元） 2.03 3.00 3.77 4.83 6.18 EBITMargin 8.6% 5.8% 6.6% 8.2% 8.5% 净资产收益率（ROE） 18.4% 19.1% 18.2% 19.5% 21.1% 市盈率（PE） 33.0 22.4 17.8 13.9 10.9 EV/EBITDA 37.0 22.8 17.8 13.1 11.1 市净率（PB） 5.54 3.54 2.95 2.50 2.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·电池 证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434 wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价67.12元 总市值/流通市值30263/18822百万元 52周最高价/最低价168.00/66.01元 近3个月日均成交额348.60百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《容百科技（688005.SH）-2022年年报点评-四季度盈利稳步修复，正极业务持续拓展》——2023-03-30 《容百科技（688005.SH）-原料价格波动短期影响盈利水平，出货量环比稳定提升》——2022-10-21 《容百科技（688005.SH）-2022年中报业绩点评-盈利稳步提升，多正极体系布局快速推进》——2022-09-01 《容百科技（688005.SH）-正极出货稳定增长，领先布局固态电池市场》——2022-05-06 《容百科技（688005.SH）-产能放量业绩大幅增长夯实高镍正极龙头地位》——2022-04-05 容百科技（688005.SH）-2023年一季报点评 一季度盈利能力表现出色，多元正极业务稳步推进 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2023Q1实现营收83.68亿元，同比+62%，环比-23%；实现归母净利润3.11亿元，同比+6%，环比-29%。公司2023年Q1毛利率为8.72%，同比-4.87pct，环比+0.85pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司2023Q1期间费用率同比显著下降。公司2023Q1期间费用率为2.42%，同比 -3.28pct；销售/管理/研发/财务费率分别为0.09%（+0.01pct）、1.42% （-0.30pct）、0.62%（-3.21pct）、0.28%（+0.23pct）。 公司2023Q1末存货共计29.89亿元，较2022年末减少4.10亿元。公司2023Q1计提资产减值损失0.95亿元，转回信用减值损失0.12亿元。公司2023Q1投资净收益为-0.59亿元，主要系票据贴现利息支出与联营企业经营亏损。 图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司2023Q1正极材料出货量环比略有下滑，盈利能力表现出色。公司2023Q1正极销量为2.61万吨，同比+50%、环比-16%；吨净利为1.20万元，环比-0.2万元。若将资产减值损失加回，公司2023Q1正极吨净利约为1.56万元，环比基本持平。 产能方面，公司2022年末建成产能25万吨，部分产线仍在爬产中，预计2023Q2 末全部达产。公司韩国忠州年产2万吨高镍正极项目顺利实现投产，陆续完成海外客户认证，实现百吨级批量出货。2023年，公司将强化全球布局，以韩国基地为依托，加速推进国际客户开发，优化客户结构。目前，公司正在筹备北美办事处，未来还将在欧洲布局。 展望2023年，我们预计公司正极销量有望达到14万吨左右，同比增长超50%。 公司多正极业务加速推进： 三元正极：公司产品持续优化，行业龙头地位稳固。2022年公司高镍三元正极材料国内市占率为33%，连续三年行业第一。公司Ni90、NCA及超高镍系列产品累计出货超千吨。2023年，公司将推动能量密度更高的9系超高镍产品大规模量产，并完成高电压高镍材料以及NCA品线开拓，打造全面的高镍产品序列。 钠电正极：技术路线全面布局，客户验证加速推进。公司2022年钠电正极销售量 累计达到几十吨，现有建成产能1.5万吨。公司钠电正极材料开发进展顺利，主流产品工艺完成定型，通过客户认证并实现小规模出货，已建成产能完成部分客户审核。 磷酸锰铁锂：并购整合布局，量产速度行业领先。公司2022年通过收购斯科兰德，正式布局磷酸锰铁锂领域，现有产能6200吨。2023Q1公司磷酸锰铁锂产品在主要客户开发方面取得积极进展，掺混型、低成本型、长循环型及高倍率型产品等测评效果良好，出货量实现稳步提升。公司现有产能完成提升改造并通过多家客户认证，做好为动力客户供货准备。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润为16.98/21.76/27.87亿元，同比+26/28/28%，EPS分别为3.77/4.83/6.18元，当前PE为18/14/11倍。 表1：可比公司估值表（2022年4月23日） 代码公司简称股价 总市值 EPSPE 投资评级 亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 688005 容百科技 67.12 302.63 2.03 3.00 3.77 4.83 6.18 22.36 17.82 13.91 买入 688778 厦钨新能 68.62 206.24 2.21 3.73 6.02 7.64 31.08 18.40 11.40 8.98 买入 300073 当升科技 56.50 286.17 2.15 4.46 4.39 4.98 26.23 12.67 12.88 11.34 买入 688779 长远锂科 14.39 277.61 0.36 0.84 1.07 1.35 39.62 17.19 13.44 10.68 增持 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理与预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2585 5001 5000 6000 7000 营业收入 10259 30123 33014 36061 42892 应收款项 1852 4184 3166 3655 4465 营业成本 8685 27332 29688 31923 37874 存货净额 1668 3297 3166 3655 4465 营业税金及附加 20 58 66 72 86 其他流动资产 2715 3792 4453 4788 4545 销售费用 32 42 43 43 43 流动资产合计 9252 17117 16728 19098 21641 管理费用 278 442 502 528 581 固定资产 4739 7190 11253 12874 17355 研发费用 360 487 545 577 665 无形资产及其他 391 573 550 527 504 财务费用 (24) 17 130 373 413 其他长期资产 286 642 660 721 858 投资收益 (14) (98) (50) (20) (10) 长期股权投资 32 139 139 139 139 资产减值及公允价值变动 67 (97) (80) (20) (10) 资产总计 14701 25660 29330 33359 40497 其他收入 (14) 165 143 43 33 短期借款及交易性金融负债 597 2360 10704 12545 16279 营业利润 1016 1618 1975 2528 3234 应付款项 6875 11430 3988 4237 4998 营业外净收支 (3) (36) 0 0 0 其他流动负债 909 305 1482 1574 1854 利润总额 1013 1583 1975 2528 3234 流动负债合计 8398 14176 16174 18356 23132 所得税费用 104 208 267