一季度实现整体扭亏，火电盈利有望进一步改善

一季度实现整体扭亏，火电盈利有望进一步改善大唐发电(601991.SH) 推荐(维持) 核心观点： 事件： 公司发布2023年一季报，2023年第一季度实现营收280.50亿 元，同比下降5.88%；实现归母净利润1.37亿元（扣非0.48亿元），同比增长133.09%（扣非增长109.62%），整体实现扭亏为盈。 投资收益大幅提升，资产负债率下降明显 2023年第一季度公司毛利率6.72%（同比-1.47pct），净利率 0.03%（同比+1.38ct），ROE（摊薄）-0.80%（同比+1.85pct），整体盈利能力同比改善。投资收益4.36亿元（同比+287%/+6.79亿元），主要受益于联营（合营）企业业绩提升。期间费用率7.09%（同比-0.23pct），成本控制能力良好。经营性现金流量净额35.09亿元，同比下降36.43%，主要是由于第一季度销售收款有所减少。截至一季度末，公司资产负债率71.16%，同比下降2.76pct，环比上季度末下降3.82pct。 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 分析师严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 火电盈利有望进一步改善，新能源成长空间大 市场数据 2023-4-27 A股收盘价(元) 3.27 股票代码 601991 A股一年内最高价(元) 4.09 A股一年内最低价(元) 2.08 沪深300 3988.42 市盈率（TTM） -148 总股本（万股） 1,850,671 实际流通A股（万股） 1,239,609 流通A股市值(亿元) 405 相对沪深300表现图 一季度综合上网电价489.74元/兆瓦时（同比+5.2%），火电盈利能力明显改善。考虑到各省年度长协电量普遍在80%左右，而各省火电年度长协电价基本已锁定20%上浮，因此今年电价同比上涨确定性高。成本方面，3月以来市场煤价下行明显。截至4月27日，京唐港 5500大卡动力煤1000元/吨，3月以来下降16.3%；CCI进口4700大卡动力煤839元/吨，3月以来下降4.7%。考虑电厂库存周期，我们预计进入二季度，公司入炉标煤单价有望明显下降，火电盈利能力有望进一步改善。 受益于新能源装机规模提升，上网电量保持高速增长。截至2022年末，公司风电装机5.42GW（2022年新增0.34GW），光伏装机2.79GW （2022年新增0.88GW）。2023年第一季度风电上网电量37.1亿千瓦时（同比+33%），占比7.0%；光伏上网电量7.2亿千瓦时（同比+51.3%）,占比1.4%。随着新能源装机规模增长，新能源上网电量以及盈利水平仍有较大提升空间。 十四五计划新增新能源30GW，新能源建设有望进入加速期 根据公司总体发展规划，十四五期间新增新能源装机不低于30GW。2021-2022年，公司新增新能源装机仅为2GW，距离30GW仍有较大缺口，预计新能源建设将会进入加速期。2022年公司获得新能源项目核准合计6.98GW，其中风电2.05GW，光伏4.98GW；截至2022年末，公司在建新能源项目合计4.20GW，其中风电2.70GW，光伏1.50GW。充足的在建项目及储备项目为新能源装机增长提供广阔空间。 估值分析与评级说明 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.25亿元、50.43亿元、61.21亿元，对应PE分别为17.2倍、12倍、9.9倍，维持“推荐”评级。 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评●公用事业 2023年4月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 风险提示： 煤价维持高位；新能源开发进度不及预期；电价上涨幅度受限等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 116828.04 130065.20 135305.39 136452.42 收入增长率% 12.76 11.33 4.03 0.85 归母净利润（百万元） -410.17 3525.42 5043.58 6120.73 利润增速% 95.49 959.51 43.06 21.36 毛利率% 7.12 11.03 12.47 13.62 摊薄EPS(元) -0.10 0.19 0.27 0.33 PE — 17.17 12.00 9.89 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产43089.24 45188.45 45722.34 45469.49 营业收入 116828.04 130065.20 135305.39 136452.4 现金10141.56 7395.88 7644.54 6744.15 营业成本 108512.03 115721.09 118433.04 117873.0 应收账款18059.11 21577.23 21680.93 22250.78 营业税金及附加 1270.11 1560.78 1623.66 1637.43 其它应收款2247.91 2685.68 2698.66 2769.55 营业费用 42.66 39.02 40.59 40.94 预付账款5159.41 4468.08 5101.96 4814.50 管理费用 3642.27 4292.15 4329.77 4230.03 存货4282.76 5744.82 5276.88 5551.79 财务费用 6612.57 5640.45 6005.13 6285.49 其他3198.50 3316.77 3319.37 3338.71 资产减值损失 -413.71 -500.00 -500.00 -500.00 非流动资产261963.23 279208.49 295380.86 310474.42 公允价值变动收益 157.67 0.00 0.00 0.00 长期投资19739.74 20687.49 22050.05 23205.20 投资净收益 2960.51 1950.98 2029.58 2046.79 固定资产191387.44 205781.47 219200.50 231644.53 营业利润 -180.28 4821.97 6984.59 8519.00 无形资产4459.92 5314.01 5851.83 6454.59 营业外收入 273.49 600.00 800.00 1000.00 其他46376.14 47425.53 48278.49 49170.10 营业外支出 112.83 400.00 600.00 800.00 资产总计305052.48 324396.95 341103.20 355943.91 利润总额 -19.62 5021.97 7184.59 8719.00 流动负债102428.94 112253.64 117493.76 119487.38 所得税 851.80 502.20 718.46 871.90 短期借款37431.03 44434.11 48958.07 51011.96 净利润 -871.42 4519.77 6466.13 7847.10 应付账款26586.25 28581.68 29134.24 29054.84 少数股东损益 -461.25 994.35 1422.55 1726.36 其他38411.66 39237.84 39401.45 39420.57 归属母公司净利润 -410.17 3525.42 5043.58 6120.73 非流动负债126311.85 131311.85 136311.85 141311.85 EBITDA 17324.51 24778.57 28122.20 30889.05 长期借款108721.96 113721.96 118721.96 123721.96 EPS（元） -0.10 0.19 0.27 0.33 其他17589.89 17589.89 17589.89 17589.89 负债合计228740.78 243565.48 253805.61 260799.23 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益13695.23 14689.58 16112.12 17838.48 营业收入 12.76% 11.33% 4.03% 0.85% 归属母公司股东权益62616.47 66141.89 71185.47 77306.20 营业利润 98.40% 2774.68% 44.85% 21.97% 负债和股东权益305052.48 324396.95 341103.20 355943.91 归属母公司净利润 95.49% 959.51% 43.06% 21.36% 毛利率 7.12% 11.03% 12.47% 13.62% 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 -0.35% 2.71% 3.73% 4.49% 经营活动现金流20463.66 22924.41 28506.38 29987.48 ROE -0.66% 5.33% 7.09% 7.92% 净利润-871.42 4519.77 6466.13 7847.10 ROIC 64.60% 2.80% 3.40% 3.77% 折旧摊销13621.01 16352.42 17270.94 18245.39 资产负债率 74.98% 75.08% 74.41% 73.27% 财务费用6663.19 5791.51 6135.60 6417.82 净负债比率 299.75% 301.33% 290.74% 274.11% 投资损失-2960.51 -1950.98 -2029.58 -2046.79 流动比率 0.42 0.40 0.39 0.38 营运资金变动3895.63 -2023.28 430.94 -707.81 速动比率 0.33 0.31 0.30 0.29 其它115.76 234.97 232.35 231.77 总资产周转率 0.38 0.40 0.40 0.38 投资活动现金流-19416.92 -31881.67 -31646.08 -31523.93 应收帐款周转率 6.47 6.03 6.24 6.13 资本支出-19992.44 -32869.33 -32303.31 -32402.88 应付帐款周转率 4.39 4.55 4.64 4.70 长期投资-1047.10 -963.32 -1372.35 -1167.84 每股收益 -0.10 0.19 0.27 0.33 其他1622.62 1950.98 2029.58 2046.79 每股经营现金 1.11 1.24 1.54 1.62 筹资活动现金流-2589.37 6211.57 3388.36 636.07 每股净资产 3.38 3.57 3.85 4.18 短期借款-1846.33 7003.08 4523.96 2053.89 P/E — 17.17 12.00 9.89 长期借款5922.25 5000.00 5000.00 5000.00 P/B 0.82 0.91 0.85 0.78 其他-6665.29 -5791.51 -6135.60 -6417.82 EV/EBITDA 12.69 9.