2023年组件出货量目标85GW，参股通威投资收益维持高位

2023年4月28日 公司研究 2023年组件出货量目标85GW，参股通威投资收益维持高位 ——隆基绿能（601012.SH）2022年年报&2023年一季报点评 要点 事件：公司发布2022年年报&2023年一季报，2022年实现营业收入1290亿元，同比增长59%，实现归母净利润148亿元，同比增长63%；拟每股派发现金红利0.4元（含税）。2023年一季度公司实现营业收入283亿元，同比增长52%实现归母净利润36亿元，同比增长37%。 硅片及组件销售稳健增长，2023年硅片/组件出货目标为130/85GW（含自用） （1）2022年公司单晶硅片出货量同比增长21.50%至85.06GW（其中对外销售42.52GW），单晶组件出货量同比增长21.39%至46.76GW（其中对外销售 46.08GW）。在硅料价格处于高位、叠加美国市场受到WRO、反规避调查等负面影响所带来的滞港仓储等费用压力背景下，2022年公司硅片业务毛利率同比减少9.93个pct至17.62%，组件及电池业务毛利率同比减少3.41个pct至13.65%。公司2023年出货量目标为硅片130GW（含自用），电池、组件85GW （含自用），计划实现营业收入超过1600亿元。 （2）2023Q1，公司硅片出货同比增长29.74%至23.82GW（含自用），组件出货同比增长78.48%至12.6GW。此外，硅料价格高位使得公司参股通威四川永祥及云南通威持续带来可观的投资收益，2023Q1实现投资净收益12.41亿元。各环节产能持续扩张，氢能新业务拓展初见成效。 （1）2022年底公司硅片/电池/组件产能分别达到133/50/85GW，随着全球光伏需求稳步提升，公司持续加大各环节优质产能的建设力度，预计2023年底硅片/电池/组件产能分别达到190/110/130GW，以保障公司各产品出货量的提升和市占率的维持。 （2）公司加快氢能等新业务拓展，2022年成功中标我国首个万吨级光伏绿氢示范项目—中石化库车绿氢示范项目并首次跻身国内电解水制氢设备出货量前三，并于2023年4月以排名第一的成绩中标全球最大绿氨示范项目—吉林大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目的15套1000Nm3/h电解水制氢系统订单。 维持“买入”评级：硅片及组件环节竞争加剧，审慎起见我们下调盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润187.66/206.68/228.69亿元（下调2%/下调7%/新增），对应EPS2.48/2.73/3.02元，当前股价对应23-25年PE为15/13/12倍。光伏行业高景气度持续，公司作为单晶硅片龙头出货及盈利行业领先，采取 全球化战略未来组件出货亦有望保持行业第一，且BIPV及氢能等新兴业务将打开公司未来增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治因素致海外光伏装机需求不急预期；硅片环节竞争格局加剧至盈利能力大幅下降，组件出货不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 80,932 128,998 176,757 203,790 214,898 营业收入增长率 48.27% 59.39% 37.02% 15.29% 5.45% 净利润（百万元） 9,086 14,812 18,766 20,668 22,869 净利润增长率 6.24% 63.02% 26.70% 10.13% 10.65% EPS（元） 1.68 1.95 2.48 2.73 3.02 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.15% 23.83% 24.10% 21.80% 20.14% P/E 21 18 15 13 12 P/B 4.1 4.4 3.5 2.9 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-27 买入（维持） 当前价：35.97元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)75.82 总市值(亿元)：2727.07 一年最低/最高(元)：34.70/68.00近3月换手率：57.87% 股价相对走势 40% 25% 10% -4% -19% 04/2207/2210/2201/23 隆基绿能沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.12 -19.99 -43.71 绝对 -10.72 -25.06 -17.58 资料来源：Wind 相关研报硅片及组件销量稳步提升，参股通威投资收益高增——隆基绿能（601012.SH）2022年半年报点评（2022-08-24） 隆基绿能（601012.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 80,932 128,998 176,757 203,790 214,898 总资产 97,735 139,556 165,300 186,739 208,733 营业成本 64,590 109,164 148,114 171,703 181,226 货币资金 29,172 54,372 70,703 83,978 102,157 折旧和摊销 2,877 3,269 3,687 4,251 4,814 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 418 656 884 1,019 1,074 应收账款 7,853 9,076 11,631 13,409 14,140 销售费用 1,790 3,283 3,535 3,668 3,223 应收票据 425 144 177 204 215 管理费用 1,811 2,933 3,358 3,668 3,438 其他应收款（合计） 402 467 662 743 776 研发费用 854 1,282 1,768 2,038 2,149 存货 14,098 19,318 22,673 26,443 27,961 财务费用 906 -1,841 977 1,246 1,486 其他流动资产 1,226 2,668 2,668 2,668 2,668 投资收益 800 4,931 2,412 1,996 2,492 流动资产合计 58,952 90,817 114,321 133,961 154,719 营业利润 10,656 16,658 20,856 22,935 25,385 其他权益工具 56 70 70 70 70 利润总额 10,232 16,405 20,851 22,964 25,410 长期股权投资 4,404 9,698 9,698 9,698 9,698 所得税 1,159 1,642 2,085 2,296 2,541 固定资产 24,875 25,141 27,617 29,526 30,867 净利润 9,074 14,763 18,766 20,668 22,869 在建工程 2,562 5,364 5,373 5,380 5,385 少数股东损益 -12 -49 0 0 0 无形资产 448 566 576 586 595 归属母公司净利润 9,086 14,812 18,766 20,668 22,869 商誉 176 176 176 176 176 EPS(元) 1.68 1.95 2.48 2.73 3.02 其他非流动资产 539 1,833 1,833 1,833 1,833 非流动资产合计 38,783 48,739 50,979 52,779 54,014 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 50,148 77,301 87,313 91,837 95,095 经营活动现金流 12,323 24,370 20,016 22,152 25,834 短期借款 3,232 79 1,663 0 0 净利润9,08614,81218,76620,66822,869 应付账款10,21213,53516,29318,88719,935 折旧摊销 2,877 3,269 3,687 4,251 4,814 应付票据 11,500 20,052 22,217 22,321 21,747 净营运资金增加 12,121 3,777 17,955 12,830 5,287 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -11,762 2,513 -20,392 -15,597 -7,137 其他流动负债 549 927 927 927 927 投资活动产生现金流 -7,141 -5,051 -3,515 -4,054 -3,558 流动负债合计 42,504 60,529 70,840 73,824 75,860 净资本支出 -4,839 -4,728 -6,050 -6,050 -6,050 长期借款 1,661 2,912 3,912 4,912 5,912 长期投资变化 4,404 9,698 0 0 0 应付债券 0 6,614 6,614 6,614 6,614 其他资产变化 -6,705 -10,021 2,535 1,996 2,492 其他非流动负债 821 951 1,906 2,447 2,669 融资活动现金流 -2,088 4,300 -170 -4,822 -4,097 非流动负债合计 7,644 16,772 16,472 18,013 19,235 股本变化 1,641 2,169 0 0 0 股东权益 47,587 62,254 77,988 94,902 113,638 债务净变化 -4,690 4,295 2,885 -363 1,300 股本 5,413 7,582 7,582 7,582 7,582 无息负债变化 2,801 22,858 7,127 4,887 1,958 公积金 15,373 14,650 15,855 15,855 15,855 净现金流 2,578 24,620 16,331 13,276 18,178 未分配利润 27,109 39,442 53,970 70,885 89,620 归属母公司权益 47,448 62,147 77,880 94,795 113,531 少数股东权益 139 108 108 108 108 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 20.2% 15.4% 16.2% 15.7% 15.7% 销售费用率 2.21% 2.54% 2.00% 1.80% 1.50% EBITDA率 20.1% 13.7% 13.2% 13.0% 13.6% 管理费用率 2.24% 2.27% 1.90% 1.80% 1.60% EBIT率 16.1% 11.0% 11.1% 10.9% 11.4% 财务费用率 1.12% -1.43% 0.55% 0.61% 0.69% 税前净利润率 12.6% 12.7% 11.8% 11.3% 11.8% 研发费用率 1.06% 0.99% 1.00% 1.00% 1.00% 归母净利润率 11.2% 11.5% 10.6% 10.1% 10.6% 所得税率 11% 10% 10% 10% 10% ROA 9.3% 10.6% 11.4% 11.1% 11.0% ROE（摊薄） 19.1% 23.8% 24.1% 21.8% 20.1% 每股指标 20