2023年半年报点评：组件出货量维持高增，业绩考核目标彰显公司发展信心

2023年8月31日 公司研究 组件出货量维持高增，业绩考核目标彰显公司发展信心 ——晶澳科技（002459.SZ）2023年半年报点评 要点 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%，实现归母净利润48.13亿元，同比增长182.85%；其中2023Q2实现归母净利润22.31亿元，同比增长134.36%，环比减少13.59%。 组件出货量维持高增，盈利能力显著改善。2023H1公司电池组件出货量23.95GW（含自用497MW），同比增长52.84%再创历史新高，其中组件海外出货量占比约55%，分销出货量占比约34%。在上游原材料价格快速下跌背景下，公司盈利能力得到明显改善，2023H1公司毛利率同比增长6.14个pct至19.35%，其中境内市场毛利率同比增长2.70个pct至16.12%，境外市场毛利率同比增长8.52个pct至21.63%。 一体化产能稳步推进，持续加码海外产能建设。2023H1公司越南2.5GW拉晶及切片、包头10GW拉晶及切片、宁晋6GW电池、邢台10GW组件、合肥10GW组件等项目顺利投产，包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目二期）、宁晋10GW切片等新建项目按计划推进，预计2023年底公司组件产能将达95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，N型电池产能将超过57GW。公司持续加码海外市场产能建设，美国2GW组件项目按计划推进，拟在越南扩建5GW高效电池项目，稳步推进公司全球化战略布局。 拟实施股权激励计划，业绩考核目标彰显公司发展信心。公司拟定2023年股票期权与限制性股票激励计划，并制定了公司层面业绩考核目标，2023/2024/2025年实现净利润分别不低于95/125/160亿元，或营业收入分别不低于1000/1200/1500亿元。在光伏全球市场需求维持增长且行业竞争加剧背景下，公司上述业绩考核目标彰显了公司对未来行业和公司长远发展的充分信心。 盈利预测、估值与评级：公司新产品出货量提升将推动盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计公司2023-25年实现归母净利润95.72/118.60/137.61亿元(上调3%/上调8%/上调12%），对应EPS分别为2.89/3.58/4.16元，当前股价对应23-25年PE为10/8/7倍。公司作为一体化组件龙头，受益于行业增长且在行业产品价格进入下行通道时（1）公司市占率有望进一步提升，（2）成本管 控、供应链协调控制、全球化布局优势明显，（3）新产品放量带来综合单位盈利提升，维持“买入”评级。 风险提示：外部因素影响光伏装机；竞争加剧、产能过剩；汇率波动风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41,302 72,989 100,176 119,194 137,893 营业收入增长率 59.80% 76.72% 37.25% 18.98% 15.69% 净利润（百万元） 2,039 5,533 9,572 11,860 13,761 净利润增长率 35.31% 171.40% 73.00% 23.91% 16.02% EPS（元） 1.27 2.35 2.89 3.58 4.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.36% 20.12% 26.22% 25.03% 22.96% P/E 22 12 10 8 7 P/B 2.8 2.4 2.6 2.0 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-30 注：公司转增股本、股权激励、回购后，总股本从2021年的15.99亿股提升至2023年的33.12亿股 买入（维持） 当前价：28.55元 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S09305200800050755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)33.12 总市值(亿元)：945.50 一年最低/最高(元)：25.97/51.91近3月换手率：71.66% 股价相对走势 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 22/0822/1123/0223/0523/08 晶澳科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.50 -20.43 -49.34 绝对 -14.14 -20.69 -38.77 资料来源：Wind 相关研报22Q4单瓦净利超预期，TOPCon产能持续扩张保障盈利能力高企——晶澳科技（002459.SZ）2022年年报点评（2023-03-22） 晶澳科技（002459.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 41,302 72,989 100,176 119,194 137,893 总资产 56,967 72,349 86,608 102,794 120,561 营业成本 35,260 62,205 83,581 99,477 115,105 货币资金 13,219 12,183 18,453 27,461 38,669 折旧和摊销 1,892 2,280 3,118 3,610 4,090 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 140 242 301 358 414 应收账款 5,635 8,347 10,541 12,411 14,207 销售费用 736 1,050 1,402 1,550 1,793 应收票据 0 149 0 0 0 管理费用 1,126 1,708 2,304 2,384 2,758 其他应收款（合计） 737 660 906 1,078 1,246 研发费用 574 1,007 1,302 1,550 1,793 存货 7,957 11,909 14,563 17,424 20,237 财务费用 813 -529 632 637 641 其他流动资产 1,777 1,998 2,187 2,320 2,450 投资收益 425 317 300 300 300 流动资产合计 31,629 38,156 50,435 65,131 81,888 营业利润 2,600 6,468 11,065 13,675 15,842 其他权益工具 28 33 33 33 33 利润总额 2,426 6,317 10,927 13,537 15,704 长期股权投资 550 774 774 774 774 所得税 338 778 1,345 1,666 1,933 固定资产 14,224 21,445 23,743 25,357 26,422 净利润 2,088 5,540 9,582 11,870 13,771 在建工程 4,185 2,604 2,311 2,209 2,173 少数股东损益 50 7 10 10 10 无形资产 1,047 1,356 1,400 1,442 1,482 归属母公司净利润 2,039 5,533 9,572 11,860 13,761 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.27 2.35 2.89 3.58 4.16 其他非流动资产 2,560 5,409 5,409 5,409 5,409 非流动资产合计 25,338 34,193 36,172 37,662 38,672 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 40,250 42,185 47,427 52,721 57,929 经营活动现金流 3,750 8,186 13,963 15,224 17,661 短期借款 7,592 1,787 0 0 0 净利润2,0395,5339,57211,86013,761 应付账款5,5825,1558,3589,94811,511 折旧摊销 1,892 2,280 3,118 3,610 4,090 应付票据 8,053 13,418 16,716 19,895 23,021 净营运资金增加 -1,037 4,843 2,029 3,447 3,345 预收账款 0 0 0 0 0 其他 857 -4,470 -755 -3,693 -3,535 其他流动负债 254 365 365 365 365 投资活动产生现金流 -4,010 -7,215 -4,910 -4,800 -4,800 流动负债合计 32,651 34,997 41,270 46,364 51,371 净资本支出 -5,336 -7,660 -5,100 -5,100 -5,100 长期借款 1,264 1,777 1,977 2,177 2,377 长期投资变化 550 774 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 776 -329 190 300 300 其他非流动负债 2,479 900 900 900 900 融资活动现金流 2,171 -1,476 -2,784 -1,416 -1,653 非流动负债合计 7,599 7,188 6,158 6,358 6,558 股本变化 4 757 955 0 0 股东权益 16,718 30,164 39,180 50,072 62,631 债务净变化 4,320 -4,679 -1,587 200 200 股本 1,599 2,356 3,312 3,312 3,312 无息负债变化 13,473 6,614 6,830 5,094 5,008 公积金 9,510 14,481 14,483 14,650 14,650 净现金流 1,800 -410 6,269 9,008 11,208 未分配利润 5,581 10,816 18,865 29,581 42,130 归属母公司权益 16,494 27,505 36,511 47,393 59,942 少数股东权益 223 2,659 2,669 2,679 2,689 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 14.6% 14.8% 16.6% 16.5% 16.5% 销售费用率 1.78% 1.44% 1.40% 1.30% 1.30% EBITDA率 15.9% 15.1% 14.7% 15.0% 14.9% 管理费用率 2.73% 2.34% 2.30% 2.00% 2.00% EBIT率 10.4% 11.3% 11.6% 11.9% 11.9% 财务费用率 1.97% -0.73% 0.63% 0.53% 0.47% 税前净利润率 5.9% 8.7% 10.9% 11.4% 11.4% 研发费用率 1.39% 1.38% 1.30% 1.30% 1.30% 归母净利润率 4.9% 7.6% 9.6% 10.0% 10.0% 所得税率 14% 12% 12% 12% 12% ROA 3.7% 7.7% 11.1% 11.5% 11.4% ROE（摊薄） 12.4% 20.1% 26.2% 25.0% 23.0% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营性ROIC 18.5% 20.8% 26.2% 28.6% 30.0% 每股红利 0.15 0.24 0.30 0.37 0.42 每股经营现金流 2.34 3.47 4.22 4.60 5.33 偿债能力 2021 2022 2