业绩阶段性承压，乙醛酸、半导体等新业务有望带来改善

业绩阶段性承压，乙醛酸、半导体等新业务有望带来改善 核心观点： 事件:国林科技发布22年报和23年一季报，公司22年实现营收 2.93亿元，同比下降41.0%；实现归母净利润1801万元，同比下 降76.3%。23Q1实现营收6612万元，同比增长4.6%；实现归母净利润150万元，同比下降64.5%。22年公司加权平均ROE为1.45%，同比减少6.32pct。此外，公司公告了2022年度利润分配方案，拟每10股派发现金红利0.2元（含税）。 多重因素导致公司业绩阶段性承压。2022年全年公司毛利率为37.34%，同比增加1.91pct,净利率为6.06%，同比减少9.27pct；期间费用率为30.36%，同比增加15.43pct；经营性现金流净额为 0.58亿元，同比增长402%。截至22年末，公司未执行合同总额约 3.61亿元。公司新疆2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目于2022年中期进入试生产阶段，固定资产折旧及期间费用大幅增加，叠加疫情压制传统工业污水、市政供水/污水领域的需求，22年公司业绩下滑明显。 乙醛酸产能持续爬坡，有望带动公司业绩改善。公司2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目于22年6月初建成开始试生产，预计23 年上半年产能爬坡到100%，产品主要为高品质乙醛酸晶体和副产物甲酸钾。公司充分发挥在臭氧应用技术以及产品制造等方面的优势，将高品质乙醛酸晶体实现产业化生产，积极开拓乙醛酸产品新的应用领域，抢占乙醛酸高端市场，提高盈利空间和抗风险能力。 半导体清洗设备取得突破，国产替代背景下成长空间广阔。公司用于半导体行业的高浓度臭氧发生器和高浓度臭氧水设备技术 取得突破，产品臭氧出气浓度可达200-300mg/L，臭氧水浓度可达80-150ppm，并能实现臭氧水不同浓度的精准控制，满足半导体行业应用需求。首台套订单设备已于22年下半年交付客户，目前处于产品验证阶段，预计今年有望实现商业化销售突破。在美国对我国半导体产业制裁持续升级背景下，半导体产业链安全自主可控的战略意义凸显，半导体设备的国产替代空间和前景广阔。 开发家用、医疗等应用场景，打造新的增长点。公司近年来围绕电解水式臭氧产生机理、应用场景、规模化生产工艺及材料等进行技术研究，目前已完成家用水处理终端系统、富氢水机、富氧原子 机等系列产品的开发，目前样机陆续下线，待完成可靠性检测及客户试用体验后将针对家用场景及特殊用途场景进行规模化、定制化生产及销售，未来公司将以此为依托，研制臭氧治疗仪等医疗器械 国林科技(300786.SZ) 推荐维持评级 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据2023-04-27 A股收盘价(元)17.26 A股一年内最高价(元)22.38 A股一年内最低价(元)10.90 上证指数 3,285.88 市盈率 207.72 总股本（万股） 18,401.59 实际流通A股(万股) 13,712.62 限售的流通A股(万股)4,688.97 流通A股市值(亿元)23.67 相对上证指数表现2022-04-27 产品，不断发展臭氧科技产业，为企业打造新的利润增长点。 投资建议：预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为1.66/2.44/3.12亿元，对应EPS分别为0.90/1.32/1.70元/股，对应PE分别为19x/13x/10x，维持“推荐”评级。 风险提示：乙醛酸业务产能爬坡进度不及预期风险；半导体清洗设备需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 资料来源：iFinD,中国银河证券研究院 公司点评●环保行业 2023年4月28日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录：1.盈利预测表1.国林科技盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 292.63 858.79 1230.98 1507.16 收入增长率 -40.95% 193.47% 43.34% 22.44% 归母净利润（百万元） 18.01 165.61 243.65 312.50 利润增速 -76.31% 819.40% 47.12% 28.25% 毛利率 37.34% 38.58% 39.71% 40.37% 摊薄EPS（元） 0.10 0.90 1.32 1.70 PE 176.32 19.18 13.04 10.16 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图1：2018-2023Q1国林科技营业收入图2：2018-2023Q1国林科技归母净利润 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 图3：2018-2023Q1国林科技毛利率与净利率图4：2018-2023Q1国林科技费用率 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 图5：2018-2023Q1国林科技经营活动现金流图6：2018-2022国林科技主营业务收入占比 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 表2.2021-2023Q1分季度国林科技营收和净利润情况 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 营业收入/亿元 0.75 1.45 1.52 1.23 0.63 0.63 0.72 0.94 0.66 营业收入同比增长率 25.11% 55.05% 42.49% -12.74% -15.88% -56.34% -52.91% -23.34% 4.62% 归母净利润/亿元 0.11 0.24 0.28 0.13 0.04 0.04 0.04 0.06 0.01 归母净利润同比增长率 6.49% 1.81% 21.74% -43.37% -60.78% -82.90% -86.63% -54.89% -64.48% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 流动资产908.77 1599.44 1959.78 2667.48 营业收入 292.63 858.79 1230.98 1507.16 公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 现金 259.37 8.31 271.34 268.57 营业成本 183.36 527.48 742.13 898.68 应收账款 180.28 296.83 387.05 450.26 营业税金及附加 6.78 14.35 21.74 27.52 其它应收款 2.88 23.45 4.06 32.35 营业费用 30.63 56.25 80.63 98.72 预付账款 12.72 25.01 38.24 47.74 管理费用 40.93 49.21 70.53 86.36 存货 308.65 910.53 870.80 1345.72 财务费用 -0.49 -2.32 0.19 -2.44 其他 144.88 335.32 388.29 522.83 资产减值损失 -1.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 798.67 790.52 781.51 771.52 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.55 2.35 2.85 3.59 固定资产 641.14 667.06 650.00 621.96 营业利润 18.19 180.78 263.67 336.77 无形资产 52.02 67.94 84.70 102.75 营业外收入 0.85 0.00 0.00 0.00 其他 105.52 55.52 46.81 46.81 营业外支出 0.63 0.00 0.00 0.00 资产总计 1707.44 2389.96 2741.29 3439.00 利润总额 18.41 180.78 263.67 336.77 流动负债 337.70 854.60 962.28 1347.49 所得税 0.68 15.17 20.02 24.27 短期借款 9.01 9.01 9.01 9.01 净利润 17.73 165.61 243.65 312.50 应付账款 170.02 539.34 518.89 797.93 少数股东损益 -0.28 0.00 0.00 0.00 其他 158.67 306.25 434.38 540.55 归属母公司净利润 18.01 165.61 243.65 312.50 非流动负债 114.82 114.82 114.82 114.82 EBITDA 41.39 226.59 313.25 385.26 长期借款 99.00 99.00 99.00 99.00 EPS（元） 0.10 0.90 1.32 1.70 其他 15.82 15.82 15.82 15.82 负债合计 452.52 969.42 1077.10 1462.31 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 5.76 5.76 5.76 5.76 营业收入 -40.95% 193.47% 43.34% 22.44% 归属母公司股东权益 1249.16 1414.77 1658.43 1970.92 营业利润 -78.88% 893.68% 45.85% 27.72% 负债和股东权益 1707.44 2389.96 2741.29 3439.00 归属母公司净利润 -76.31% 819.40% 47.12% 28.25% 毛利率 37.34% 38.58% 39.71% 40.37% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 6.16% 19.28% 19.79% 20.73% 经营活动现金流 57.72 -210.81 303.69 38.45 ROE 1.44% 11.71% 14.69% 15.86% 净利润 17.73 165.61 243.65 312.50 ROIC 1.18% 10.44% 13.49% 14.61% 折旧摊销 24.51 50.48 52.25 54.53 资产负债率 26.50% 40.56% 39.29% 42.52% 财务费用 2.97 0.27 0.27 0.27 净负债比率 36.06% 68.24% 64.72% 73.98% 投资损失 -0.55 -2.35 -2.85 -3.59 流动比率 2.69 1.87 2.04 1.98 营运资金变动 16.50 -424.82 10.37 -325.25 速动比率 1.48 0.61 0.91 0.79 其它 -3.44 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.17 0.36 0.45 0.44 投资活动现金流 -125.59 -39.97 -40.39 -40.95 应收帐款周转率 1.62 2.89 3.18 3.35 资本支出 -166.46 -42.32 -43.24 -44.54 应付帐款周转率 1.72 1.59 2.37 1.89 长期投资 40.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.10 0.90 1.32 1.70 其他 0.87 2.35 2.85 3.59 每股经营