财险COR同比改善，寿险迎来复苏

投资评级： 证券研究报告 2023年04月28日 公司报告 季报点评 │ 中国人保（601319）\非银金融 财险COR同比改善，寿险迎来复苏 事件：公司发布2023年一季报，实现归母净利润117亿元，同比高增230% （IFRS17新准则下，原准则下同比+25.3%），公司业绩延续向好态势。 财险COR进一步改善，人身险业务呈现显著回暖迹象 1）23Q1公司实现归母净利润117.21亿元，同比高增230%（新准则下），公司利润的增长主要来自于财险和寿险业务在负债端的同比改善和新准则下投资资产公允价值变动带来的贡献，若以2022年报下旧准则的披露口径来看，23Q1公司实现归母净利润109.55亿元，同比增长25.3%。2）23Q1公司财险业务实现原保险保费收入1676.41亿元，同比增长10.2%，其中车险同比增长6.5%，非车险同比增长12.8%；新准则下实现保险服务收入1075.2亿元，同比增长9.2%，预计主要是由于新准则下部分政府类业务无法计入保险业务收入所致。从综合成本率来看，新准则下23Q1公司财险业务COR为95.7%（Q1新准则下COR高于旧准则预计是由于Q1法人业务占比较高所致，全年来看新准则下的COR预计优于旧准则），相同口径下同比改善0.9pct，带动财险业务承保利润高增，促进利润增长（公司披露旧准则下财险业务利润同比增长13.5%，新准则下预计更高），“量价双升”逻辑持续演绎，主要得益于公司持续强调降本增效带来的业务品质优化，全年来看公司财险业务将延续向好态势。3）23Q1公司寿险业务实现净利润29.86亿元（旧准则下），同比增长36.5%；从新单表现来看，23Q1公司的长险首年期交保费为130.54亿元，同比增长9.4%，预计主要得益于储蓄类险种需求显著提升所致，预计23Q1公司的新业务价值也实现了好于行业的增长。当前寿险行业复苏态势已现，公司寿险业务负债端的底部改善态势预计将延续至全年。4）23Q1公司健康险业务实现净利润10.22亿元（旧准则下），同比高增57%，健康险的长险首年期交保费也同比大幅增长48%，公司健康险业务持续保持了高质量发展态势。 新准则对公司当期净资产和利润的影响偏正向 在新准则下，截至23Q1公司净资产为3302.43亿元，较年初增长9%，一季度公司加权平均ROE为5%，同比提升3.3pct，整体来看，新准则对公司的净资产和利润影响偏正面，推动新准则下公司的ROE趋势性抬升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年净利润分别为304.54/344.37/400.62亿元，对应增速分别为24.8%/13.1%/16.3%。鉴于公司财险板块承保端的优异表现、人身险业务负债端的复苏来临，我们给予公司财险板块1.35倍PB(公司2023年ROE预计为13.5%),给予公司财险板块0.6倍PEV(参考可比公司中国平安0.6倍)，合计给予公司2023年1.22倍PB，目标价6.9元，给予“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、寿险复苏不及预期、管理层波动。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 597,691 620,859 654,744 687,460 721,355 同比增长 2.4% 3.9% 5.5% 5.0% 4.9% 营业利润(百万元) 35,828 40,721 50,813 57,458 66,843 同比增长 13.9% 13.7% 24.8% 13.1% 16.3% 归母净利润(百万 21,638 24,406 30,454 34,437 40,062 同比增长 7.8% 12.8% 24.8% 13.1% 16.3% 每股收益(元) 0.49 0.55 0.69 0.78 0.91 PE 12.45 11.04 8.84 7.82 6.72 PB 1.23 1.22 1.08 1.00 0.92 数据来源：公司公告、wind，国联证券研究所预测；股价为2023年4月27日收盘价 1 行业：保险 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：6.09元 目标价格：6.90元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）44,224/35,498流通A股市值（百万元）216,181每股净资产（元）5.50 资产负债率（%）77.22 一年内最高/最低（元）6.09/4.24 股价相对走势 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国人保（601319）\非银金融行业业绩领先同业，有望迎来价值重估》2023.03.26 请务必阅读报告末页的重要声明 财务预测摘要 利润表： 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 597691 620859 654744 687460 721355 已赚保费 530014 559728 589918 620201 650041 保险业务收入 585423 625809 668981 715131 764465 其中：分保费收入 4222 6513 6962 7443 7956 减：分出保费 -47058 -54779 -63767 -74229 -86408 提取未到期责任准备金 -8351 -11302 -15296 -20701 -28016 投资收益 62835 56656 59489 63058 66211 其中：对联营企业和合营 13571 15466 17786 20987 24765 公允价值变动（损失）/收益 636 -579 527 -480 437 汇兑收益/（损失） -331 1059 1271 1525 1830 资产处置收益 219 249 283 322 366 其他收益 376 281 210 157 117 其他业务收入 3942 3465 3046 2677 2353 营业支出 561863 580138 603931 630003 654512 退保金 24906 30869 38260 43999 46199 赔付支出 336698 358272 381228 405656 427967 减：摊回赔付支出 -26900 -30256 -32195 -34258 -36142 提取保险责任准备金 88920 76920 66539 57560 49792 减：摊回保险责任准备金 -3795 -4136 -4508 -4913 -5354 提取/（转回）保费准备金 -303 150 -74 37 -18 保单红利支出 3684 3998 4339 4709 5110 分保费用 996 1313 1731 2282 3008 税金及附加 2006 2169 2345 2536 2742 手续费及佣金支出 50939 49933 48947 47980 47033 业务及管理费 86388 92429 97975 102873 108017 减：摊回分保费用 -11070 -12327 -13727 -15285 -17021 其他业务成本 7876 8152 8438 8733 9039 资产减值损失 1518 2652 4633 8094 14141 营业利润 35828 40721 50813 57458 66843 加：营业外收入 353 484 604 683 794 减：营业外支出 -288 -235 -293 -332 -386 利润总额 35893 40970 51123 57809 67252 减：所得税费用 -5291 -6645 -8292 -9376 -10908 净利润 30602 34325 42831 48433 56344 归属于母公司股东的净利润 21638 24406 30454 34437 40062 少数股东损益 8964 9919 12377 13996 16282 资料来源：公司公告，Wind，国联证券研究所预测 资产负债表： 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产货币资金 22398 22227 22057 21889 21722 以公允价值计量且其变动计入当期损 57459 38301 25531 17018 11344 买入返售金融资产 11490 19234 32197 53898 90223 应收保费 41720 55396 73555 97667 129682 应收分保账款 16359 21262 27634 35917 46682 应收分保未到期责任准备金 13591 15567 17830 20423 23392 应收分保未决赔款准备金 20670 25380 31163 38264 46983 应收分保寿险责任准备金 28 36 46 60 77 应收分保长期健康险责任准备金 5386 4804 4285 3822 3409 保户质押贷款 5889 6419 6997 7626 8313 定期存款 94341 101180 108515 116381 124818 可供出售金融资产 502102 557582 619192 687610 763588 持有至到期投资 197346 198393 199446 200504 201567 分类为贷款及应收款的投资 144603 176082 232909 267835 283244 长期股权投资 135570 146233 157735 170141 183523 存出资本保证金 12994 12923 12852 12782 12712 投资性房地产 13340 15085 17058 19290 21813 固定资产 33025 33863 34722 35603 36507 使用权资产 3066 2307 1736 1306 983 无形资产 8392 8325 8259 8193 8127 商誉 198 198 198 198 198 递延所得税资产 10225 18109 32072 56801 100598 其他资产 26210 29796 33873 38507 43775 资产总计 137640 1508702 1699863 1911734 2163280 负债卖出回购金融资产款 77598 100890 131173 170547 221738 预收保费 27390 29453 31671 34057 36622 应付手续费及佣金 8535 9536 10654 11904 13300 应付分保账款 22767 27661 33607 40831 49608 应付职工薪酬 25052 29641 35071 41495 49096 应交税费 8803 11808 15839 21246 28498 应付赔付款 10751 9068 7648 6451 5441 应付保单红利 5342 5609 5889 6184 6493 保户储金及投资款 44855 52525 61507 72024 84340 未到期责任准备金 170602 183880 198191 213617 230243 未决赔款准备金 179153 215088 258231 310028 372214 寿险责任准备金 364646 391945 421288 452827 486728 长期健康险责任准备金 55555 66589 79815 95667 114668 保费准备金 2412 2573 2745 2928 3123 应付债券 43804 43356 42913 42474 42039 租赁负债 2993 2291 1754 1342 1027 递延所得税负债 2053 260 33 4 1 其他负债 27386