23Q1业绩超预期，主业+新业务双轮高增驱动成长

仕净科技（301030） 证券研究报告 2023年04月28日 投资评级 23Q1业绩超预期，主业+新业务双轮高增驱动成长！ 事件：公司22年实现收入14.33亿元，同比+80.4%；归母净利润0.97亿 元，同比+66.7%；扣非归母净利润0.89亿元，同比+95.5%；22Q4营收3.91 行业环保/环保设备Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格42.21元 目标价格元 亿元，同比+26.2%；归母净利润0.39亿元，同比+54.9%；扣非归母净利润 0.38亿元，同比+87.1%。 23Q1公司实现收入5.75亿元，同比+99.5%；归母净利润0.36亿元，同比 +179.4%；扣非归母净利润0.35亿元，同比+377.7%，业绩显著增长。 泛半导体业务实现翻倍增长，叠加第二、三成长曲线逐步落地或迎来高速成长期。22年公司泛半导体/精细化工/汽车制造/钢铁冶金/水泥建材等主要业务收入分别为12.23/0.04/0.06/0.32/0.56亿元，分别同比 +106.6%/-37.5%/-23.8%/+35.5%/-30.3%，其中泛半导体业务收入占比 85.3%，显著提升10.8pct。此外，公司新增水泥固碳业务一期生产线已于22 年11月在河南济源中联水泥厂内竣工投产，该项目可实现原位低成本捕集CO2、降低碳排放的同时制备高活性低碳材料，前端促进工业碳减排，后端实现固废资源化利用，充分完成碳中和一体化解决方案。随着国家朝“双碳”目标稳步推进，公司固碳业务有望快速增长。同时，公司于23 年1月9日举办的董事会中通过了与宁国市经济技术开发区管理委员会签订的《关于公司与宁国经济技术开发区管理委员会签订投资合作协议的议案》，在安徽宁国开展运营年产24GW高效N型单晶TOPCon太阳能电池项目，项目将分两期建设，目前一期18GW已在正常推进中，公司第二、三成长曲线逐步落地。 基本数据 A股总股本(百万股)143.18 流通A股股本(百万股)104.26 A股总市值(百万元)6,043.57 流通A股市值(百万元)4,400.88 每股净资产(元)11.19 资产负债率(%)66.09 一年内最高/最低(元)51.10/19.46 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 卢雨婷联系人 luyuting@tfzq.com 股价走势 从利润端及费用端来看，公司22年毛利率为28.2%，同比+0.8pct，净利率 仕净科技创业板指 为6.8%，同比-0.6pct，其中泛半导体业务毛利率为31.1%，同比+1.3pct， 盈利能力进一步增强。23年Q1毛利率为25.8%，同比+5.7pct，净利率为6.0%，同比+1.9pct，同比提升显著。公司22年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/6.0%/3.7%/3.0%，分别同比+0.9/-0.7/-0.4/+0.7pct，销售费用提升主要系订单增加相应差旅费、业务招待费以及工薪费用提升所致，财务费用增加主要是公司增加贷款导致。从现金流及运营能力来看，公司22年经营活动产生的现金流净额为-7.41亿元，同比-253.1%，主要系22年公司执行订单较大增长，对应所支付的采购款及工薪费用增加所致。23Q1经营活动产生的现金流净额为-1.1亿元，同比-36.8%。运营能力方面，22 118% 100% 82% 64% 46% 28% 10% -8% 2022-042022-082022-122023-04 资料来源：聚源数据 年存货周转天数为295.4天，同比+13.1天；应收账款周转天数为268.1天， 同比-101.5天；应付账款周转天数160.0天，同比-18.2天，经营效率显著改善。 投资建议：考虑到公司电池片业务有序推进落地，一期18GW产能将于23年11月全部达产，故调整23-25年营收为30.9/109.1/187.9亿元（23/24前值为28.6/42.9亿元），归母净利润2.7/9.5/14.3亿元（23/24前值为2.4/4.2亿元），对应PE为22.1/6.4/4.2x，维持“买入"评级。 风险提示：宏观经济、原材料价格波动/订单、项目达产进度不及预期风险。 相关报告 1《仕净科技-首次覆盖报告:仕净科技“双碳”全产业链整体解决方案提供商！》2023-02-07 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 794.54 1,433.36 3,092.84 10,912.25 18,792.70 增长率(%) 18.89 80.40 115.78 252.82 72.22 EBITDA(百万元) 142.53 260.61 440.95 1,294.17 1,977.27 归属母公司净利润(百万元) 58.19 97.02 273.94 951.98 1,432.18 增长率(%) (5.24) 66.74 182.35 247.52 50.44 EPS(元/股) 0.41 0.68 1.91 6.65 10.00 市盈率(P/E) 103.86 62.29 22.06 6.35 4.22 市净率(P/B) 5.89 5.29 4.24 2.54 1.59 市销率(P/S) 7.61 4.22 1.95 0.55 0.32 EV/EBITDA 32.24 24.34 22.18 18.44 13.14 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 498.66 521.70 247.43 872.98 1,503.42 营业收入 794.54 1,433.36 3,092.84 10,912.25 18,792.70 应收票据及应收账款 924.76 1,292.09 4,442.36 14,112.40 19,286.61 营业成本 576.79 1,029.32 2,203.60 8,961.88 15,772.49 预付账款 168.68 424.80 719.33 4,190.85 4,224.60 营业税金及附加 4.67 7.71 18.56 65.47 112.76 存货 585.22 879.79 2,172.45 10,411.83 11,585.42 销售费用 25.94 59.04 108.25 196.42 338.27 其他 18.51 57.08 418.53 1,642.65 1,901.58 管理费用 52.52 85.50 231.96 240.07 375.85 流动资产合计 2,195.83 3,175.48 8,000.10 31,230.71 38,501.62 研发费用 32.26 52.36 98.97 163.68 225.51 长期股权投资 0.87 0.80 0.80 0.80 0.80 财务费用 17.75 42.67 108.25 163.68 281.89 固定资产 107.01 156.03 148.75 141.48 134.21 资产/信用减值损失 (28.39) (58.85) 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 23.69 23.69 23.69 23.69 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 19.61 36.29 34.12 31.95 29.77 投资净收益 (1.41) (3.70) 0.00 0.00 0.00 其他 43.70 282.86 162.19 221.53 190.87 其他 46.66 113.05 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 171.19 499.67 369.56 419.46 379.35 营业利润 67.75 106.24 323.25 1,121.04 1,685.93 资产总计 2,434.58 3,831.56 8,369.66 31,650.17 38,880.97 营业外收入 0.74 1.28 0.01 0.01 0.01 短期借款 645.64 1,063.26 3,214.43 15,018.85 17,276.05 营业外支出 0.29 0.58 0.00 0.01 0.00 应付票据及应付账款 460.32 693.90 2,332.90 8,846.68 11,823.41 利润总额 68.21 106.94 323.26 1,121.05 1,685.94 其他 66.56 283.30 447.72 1,475.58 1,581.27 所得税 9.34 8.93 48.49 168.16 252.89 流动负债合计 1,172.52 2,040.47 5,995.04 25,341.11 30,680.72 净利润 58.86 98.01 274.77 952.89 1,433.05 长期借款 149.14 320.50 813.14 3,733.60 4,222.29 少数股东损益 0.68 0.98 0.83 0.91 0.87 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 58.19 97.02 273.94 951.98 1,432.18 其他 1.00 245.37 123.18 184.27 153.73 每股收益（元） 0.41 0.68 1.91 6.65 10.00 非流动负债合计 150.14 565.87 936.32 3,917.87 4,376.02 负债合计 1,403.24 2,677.88 6,931.37 29,258.98 35,056.74 少数股东权益 5.11 12.28 13.11 14.01 14.88 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 133.33 133.33 143.18 143.18 143.18 成长能力 资本公积 576.41 594.56 594.56 594.56 594.56 营业收入 18.89% 80.40% 115.78% 252.82% 72.22% 留存收益 316.48 413.51 687.45 1,639.43 3,071.61 营业利润 -11.65% 56.81% 204.26% 246.80% 50.39% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -5.24% 66.74% 182.35% 247.52% 50.44% 股东权益合计 1,031.34 1,153.68 1,438.29 2,391.18 3,824.23 获利能力 负债和股东权益总计 2,434.58 3,831.56 8,369.66 31,650.17 38,880.97 毛利率 27.41% 28.19% 28.75% 17.87% 16.07% 净利率 7.32% 6.77% 8.86% 8.72% 7.62% ROE 5.67% 8.50% 19.22% 40.05% 37.60% ROIC 10.06% 10.41% 19.08% 21.15% 8.28% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 58.86 98.01 273.94 951.98 1,432.18 资产负债率 57.64% 69.89% 82.82% 92.44% 90.16% 折旧摊销 5.89 8.30 9.45 9.45 9.45 净负债率 31.16% 91.16% 270.30% 753.94% 526.20% 财务费用 25.76 43.43 108.25 163.68 281.89 流动比