2022年年报&2023年一季报点评：投入期业绩有所扰动，关注长期经营效率提升

公司点评报告 2023年04月28日 投入期业绩有所扰动，关注长期经营效率提升 诺唯赞（688105.SH）2022年年报&2023年一季报点评 事件 2022年，公司实现营业收入35.69亿元，同比增长90.99%，归母净 利润5.94亿元，同比下降12.39%，扣非归母净利润5.97亿元，同比下降7.28%，2022年新冠相关收入25.55亿元，占公司营收比例为71.59%，常规业务收入10.14亿元，同比增长41.03%，2022年实现毛利率68.88%，同比下滑12.34pct，净利率16.73%，同比下滑17.73pct，2022年业绩符合我们预期。 2023年一季度，公司实现营业收入3.02亿元，同比下降69.02%，环比下降76.09%，归母净利润-5062万元，同比转亏，扣非归母净利润 -7513万元，同比转亏，2023年Q1公司仍处于疫后调整阶段，受新冠相关产品需求转弱及销售和研发投入增加影响，短期业绩有所波动。 点评 从结构看，生物试剂和POCT试剂仍为基本盘，技术服务收入增速 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人欧阳京 电子邮箱ouyj891@easec.com.cn 股价走势 快。2022年生物试剂业务实现营收20.10亿元，同比增长46.3%，营收 占比56.33%，诊断试剂业务营收14.37亿元，同比增长234.59%，营收占比40.26%，生物试剂和POCT试剂受新冠检测需求增加带动，合计营收占比达到96.59%。至2022年底，疫苗CRO服务累计承接20余个新冠Ⅰ-Ⅲ期项目及多个常规疫苗项目，带动技术服务业务实现营收1.03亿元，同比增长97.03%，毛利率68.78%，同比上升1.31pct。 投入增加业绩有所波动，关注长期常规业务增长带动经营效率提升。2022年公司持续加大营销和研发投入力度，扩充产品线和渠道布局，短期业绩有所波动，2022年公司销售费用5.22亿元，同比增长63.52%，研发费用3.96亿元，同比增长71.98%，人员增长是费用上升的主要原因，截至2022年末研发人员数量为1196人，同比增长83.44%，公司总 人数达到4096人。公司正处在扩张期走向效率提升期阶段，随着人员和项目调整逐步完成，常规业务保持稳健增长，经营效率有望逐步提升。 成熟业务稳步增长，海外和新业务有望成新增长点。现有业务保持稳定增长，2022年生命科学事业部新开发产品近300个，并实现老产品的性能升级，推出分子诊断试剂全预混方案、高通量测序试剂/原料甲基化解决方案等多个新产品；IVD事业部累计获得108项注册证，是国内心肌标志物、感染标志物最齐全的企业之一，2022年IVD仪器装机899台，为后续试剂放量奠定基础。海外业务，一次性耗材、微流控芯片等新业务成为拉动公司业绩增长下一驱动力，公司持续推动常规产品海外销售，并在美国、印度等地设立本地化仓库。mRNA疫苗解决方案帮助客户完成mRNA原料和原液开发，GMP生产工厂完成建设，陆续为客户mRNA疫苗项目研发赋能。 投资建议 考虑新冠相关业务变动，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司将实现营业收入13.81/18.49/24.06亿元，同比增长 -61.29%/33.82%/30.12%（2023-2024年预测前值为29.28/31.20亿元），归 母净利润2.70/4.86/7.43亿元，同比增长-54.62%/80.08%/53.09% （2023-2024年预测前值为8.84/9.77亿元），对应EPS为0.67/1.21/1.86元/股，基于2023年4月27日收盘价，对应PE分别为54/30/19倍，维持“强烈推荐”评级。 基础数据 总股本(百万股)400.01 流通A股/B股(百万股)400.01/0.00 资产负债率(%)27.98 每股净资产(元)4.64 市净率(倍)7.80 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价87.80/36.20 相关研究 《【医药】诺唯赞（688105.SH）：雏形渐显的国产平台型分子试剂龙头企业_20221107》2022.11.07 公司研究 ·诺唯赞 ·证券研究报告 风险提示 研发失败风险；新产品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3568.98 1381.49 1848.72 2405.62 增长率（%） 90.99 -61.29 33.82 30.12 归母净利润 594.25 269.69 485.66 743.48 增长率（%） -12.39 -54.62 80.08 53.09 EPS（元/股） 1.49 0.67 1.21 1.86 市盈率（P/E） 35.66 53.69 29.82 19.48 市净率（P/B） 4.61 2.97 2.70 2.37 资料来源：Wind（股价截至2023年4月27日），东亚前海证券研究所 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3568.98 1381.49 1848.72 2405.62 %同比增速 90.99% -61.29% 33.82% 30.12% 营业成本 1110.51 351.51 499.81 674.65 毛利 2458.47 1029.98 1348.91 1730.97 ％营业收入 68.88% 74.56% 72.96% 71.96% 税金及附加 19.28 7.48 8.99 12.57 ％营业收入 0.54% 0.54% 0.49% 0.52% 销售费用 522.40 317.74 369.74 433.01 ％营业收入 14.64% 23.00% 20.00% 18.00% 管理费用 296.57 207.22 221.85 240.56 ％营业收入 8.31% 15.00% 12.00% 10.00% 研发费用 396.11 248.67 277.31 312.73 ％营业收入 11.10% 18.00% 15.00% 13.00% 财务费用 -15.00 -35.45 -49.71 -71.31 ％营业收入 -0.42% -2.57% -2.69% -2.96% 资产减值损失 -528.23 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -94.05 0.00 0.00 0.00 其他收益 12.86 8.14 8.78 12.80 投资收益 42.12 15.00 21.87 27.66 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 45.90 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 -0.22 0.00 0.00 0.00 营业利润 717.49 307.46 551.38 843.87 ％营业收入 20.10% 22.26% 29.83% 35.08% 营业外收支 -108.10 -1.00 0.50 1.00 利润总额 609.39 306.46 551.88 844.87 ％营业收入 17.07% 22.18% 29.85% 35.12% 所得税费用 15.88 36.78 66.23 101.38 净利润 593.51 269.69 485.66 743.48 ％营业收入 16.63% 19.52% 26.27% 30.91% 归属于母公司的净利润 594.25 269.69 485.66 743.48 %同比增速 -12.39% -54.62% 80.08% 53.09% 少数股东损益 -0.74 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 1.49 0.67 1.21 1.86 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 1.49 0.67 1.21 1.86 BVPS 11.52 12.20 13.41 15.27 PE 35.66 53.69 29.82 19.48 PEG — — 0.37 0.37 PB 4.61 2.97 2.70 2.37 EV/EBITDA 18.72 31.65 18.94 12.30 ROE 13% 6% 9% 12% ROIC 17% 4% 7% 10% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1545 2020 2740 3584 交易性金融资产 1719 1639 1439 1239 应收账款及应收票据 838 313 303 365 存货 364 222 223 227 预付账款 68 21 31 41 其他流动资产 31 38 49 58 流动资产合计 4565 4254 4784 5515 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 411 448 473 494 无形资产 50 66 77 87 商誉 130 130 130 130 递延所得税资产 67 67 67 67 其他非流动资产 781 792 822 862 资产总计 6005 5756 6353 7155 短期借款 272 272 272 272 应付票据及应付账款 319 98 152 110 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 189 78 98 141 应交税费 83 30 41 53 其他流动负债 292 158 182 229 流动负债合计 1154 636 746 805 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 11 11 11 11 其他非流动负债 228 228 228 228 负债合计 1393 875 985 1044 归属于母公司的所有者权益 4609 4879 5364 6108 少数股东权益 3 3 3 3 股东权益 4612 4882 5367 6111 负债及股东权益 6005 5756 6353 7155 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 735 606 738 876 投资 -67 80 200 200 资本性支出 -947 -145 -130 -149 其他 62 -55 -78 -72 投资活动现金流净额 -952 -120 -8 -21 债权融资 -156 0 0 0 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 372 0 0 0 筹资成本 -132 -11 -11 -11 其他 -4 0 0 0 筹资活动现金流净额 79 -11 -11 -11 现金净流量 -133 475 720 844 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研