23Q1盈利能力显著提升，产能有望加速释放

公司研究/公司快报 2023年4月28日 科德数控（688305.SH）买入-A(上调) 23Q1盈利能力显著提升，产能有望加速释放 机床设备 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年年度报告：报告期内，公司实现营业收入3.15亿元，同比增长24.39%，实现归母净利润6045.38万元，同比减少17.04%；扣非后归母净利润3818.91万元，同比增长45.12%。业绩基本符合预期。 公司披露2023年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入8524.59 万元，同比增长40.36%，实现归母净利润2688.49万元，同比增长257.09%； 扣非后归母净利润1221.60万元，同比增长206.19%。业绩基本符合预期。 事件点评 市场数据：2023年4月28日 收盘价（元）： 96.51 年内最高/最低（元）： 125.58/54.00 流通A股/总股本（亿）： 0.52/0.93 流通A股市值（亿）： 50.23 总市值（亿）： 89.93 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益：0.29 摊薄每股收益：0.29 每股净资产(元)：11.36 净资产收益率：2.54 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 2022年，公司业绩保持了稳健增长的良好态势，报告期新增订单同比增长30%。2023Q1营收同比增长超40%，订单量快速增长，设备交付能力增强。2022年公司营业收入同比增长24.39%，归母净利润同比减少17.04%，主要系上年同期计入非经常性收益政府补助金额较高所致。具体情况为，2022年非经常性损益对净利润的影响金额约为2,226.46万元，2021年非经常性损益对净利润的影响金额为4,655.19万元。 2022年毛利率小幅下降，主要系当期销售结构变化所致，随着在手订单中占比较高的大型机床收入逐步确认，2023全年毛利率有望回升。2022年，公司毛利率同比减少0.74pct至42.40%，净利率同比减少9.59pct至19.13%。分业务板块来看，高档数控机床毛利率同比减少0.67pct至42.95%，高档数控系统毛利率同比减少11.36pct至38.45%，关键功能部件毛利率同比增加1.38pct至43.01%，自动化生产线毛利率33.93%。由于柔性自动化产线业务属于发展初期，人工及外购产线配套部分成本相对较高，未来若形成批量化原材料采购，产线毛利率水平会相应提升。2022年，公司期间费用率同比增加3.99pct至22.92%，其中销售费用率9.39%，同比减少1.02pct；管理费用率14.18%，同比增加5.59pct；财务费用率-0.65%，同比减少0.58pct，主要系本年增加的募集资金存放银行利息收入增加及筹资利息支出减少所致；研发费用率7.11%，同比增加5.73pct，主要系上年同期收到以前年度已费用化的国拨项目的后补助资金，按照净额法处理，冲减了当期的研发费用，导致当期冲减后的研发费用较少所致。新研发项目涉及高速桥式五轴龙门加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心等设备研制及转台、摆头、电主轴等关键功能部件的性能提升和工程化应用验证。2023Q1，公司毛利率同比上升3.51pct至45.87%，净利率同比上升19.22pct至31.55%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 2022年高档数控机床收入同比增长18%，产能建设顺利推进；推出第三大专用技术平台——高速叶尖磨削中心技术平台，有望填补国内空白。分 业务板块来看，2022年，（1）高档数控机床实现营业收入2.76亿元，同比增长18.13%。（2）高档数控系统实现营业收入414.58万元，同比增长128.38%。（3）关键功能部件实现营业收入771.06万元，同比增长34.29%。 （4）新增自动化生产线业务，实现营业收入2349.12万元，占当期营业收入 7.45%。公司整机产能稳步提升，2022年整机产量达到230台，同比增长 45.57%。2022年，公司在原有的四大通用技术平台（立加、卧加、龙门、卧式铣车）和两大专用技术平台（工具磨削、叶片机）的基础上，持续深耕研发，成功推出第三大专用技术平台——高速叶尖磨削中心技术平台，技术水平具备“高”、“精”、“尖”的特点，该系列产品可以实现航空发动机、船舶发动机的转子叶尖的磨削加工，有望填补国内空白。此外，公司推出四款新产品KTM120五轴联动卧式镗铣车复合加工中心、德创系列KCX1200TM五轴卧式铣车复合加工中心、德创系列DMC50五轴立式加工中心以及KBTG100高速叶尖磨削加工中心。上述新产品均在航空、航天、兵船核电、汽车及海外市场形成批量化订单。其中，KTM120五轴联动卧式镗铣车复合加工中心对标奥地利WFL产品，销售单价高，首发即与某飞机起落架生产厂商达成合作，实现销售。飞机起落架为航空领域加工难度最高的零部件之一，国内同类型加工设备依赖进口，该产品未来在大飞机领域有较为广阔的市场空间。 市场拓展取得新突破，公司在海外订单、新能源汽车、能源、刀具、机械设备等领域取得了新的进展。2022年，公司拓展海外销售渠道，打开欧洲及亚洲市场，五轴联动数控机床产品实现出口，且出口订单快速增长。2022年公司出口订单产品包括五轴立式加工中心、五轴卧式加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心等多系列产品。公司积极开拓各领域新客户，除了增加典型的军工及军工配套领域众多新客户外，在能源、刀具、汽车等领域均同步取得新进展。 夯实主业基础，拟定增6亿元巩固市场竞争优势。2023年2月公司发布定增预案，拟募资不超过6亿元，投资“五轴联动数控机床智能制造项目”、“系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设项目”、“高端机床核心功能部件及创新设备智能制造中心建设项目”和补充流动资金。公司将依托自身在高档五轴联动数控机床领域的技术积累和量产经验，进一步扩大国产化五轴联动数控机床的供给能力，扩大国产化产品的市场份额。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.9亿元、1.4亿元、2.0亿元，同比分别增长53.8%、54.7%、39.5%，EPS分别为1.0元、1.5元、2.2元，按照4月28日收盘价96.51元，PE分别为96.7、62.5、44.8倍，上调至“买入-A”的投资评级。 风险提示：竞争加剧的风险；上游原材料采购的风险；毛利率波动风险；宏观环境风险；扩产计划不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 254 315 471 713 996 YoY(%) 28.0 24.4 49.4 51.4 39.6 净利润(百万元) 73 60 93 144 201 YoY(%) 106.8 -17.0 53.8 54.7 39.5 毛利率(%) 43.1 42.4 42.9 43.8 44.4 EPS(摊薄/元) 0.78 0.65 1.00 1.54 2.15 ROE(%) 9.0 5.9 8.3 11.3 13.7 P/E(倍) 123.4 148.8 96.7 62.5 44.8 P/B(倍) 11.1 8.7 8.0 7.1 6.1 净利率(%) 28.7 19.2 19.7 20.2 20.2 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 711 977 1156 1506 1668 营业收入 254 315 471 713 996 现金 126 269 330 428 498 营业成本 144 182 269 401 554 应收票据及应收账款 123 169 208 321 343 营业税金及附加 1 0 1 1 2 预付账款 61 73 99 124 160 营业费用 26 30 46 69 96 存货 301 394 447 555 588 管理费用 18 22 33 49 68 其他流动资产 100 72 73 77 79 研发费用 3 22 23 30 39 非流动资产 280 359 474 612 751 财务费用 -0 -2 -8 -0 5 长期投资 0 3 6 9 13 资产减值损失 -4 -4 -7 -8 -14 固定资产 136 149 239 376 513 公允价值变动收益 0 5 1 2 2 无形资产 114 186 206 202 199 投资净收益 0 2 1 1 1 其他非流动资产 30 21 22 24 27 营业利润 83 65 103 159 223 资产总计 991 1336 1629 2118 2419 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 112 201 401 746 846 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 19 40 202 444 496 利润总额 83 65 104 160 223 应付票据及应付账款 40 108 117 204 211 所得税 10 5 11 16 22 其他流动负债 53 53 82 98 139 税后利润 73 60 93 144 201 非流动负债 66 104 104 104 104 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 73 60 93 144 201 其他非流动负债 66 104 104 104 104 EBITDA 100 83 124 199 280 负债合计 178 305 505 850 950 少数股东权益 0 0 -0 -0 -1 主要财务比率 股本 91 93 93 93 93 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 605 761 761 761 761 成长能力 留存收益 116 177 270 413 614 营业收入(%) 28.0 24.4 49.4 51.4 39.6 归属母公司股东权益 813 1031 1124 1268 1469 营业利润(%) 112.3 -21.4 59.4 54.1 39.6 负债和股东权益 991 1336 1629 2118 2419 归属于母公司净利润(%) 106.8 -17.0 53.8 54.7 39.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.1 42.4 42.9 43.8 44.4 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 28.7 19.2 19.7 20.2 20.2 经营活动现金流 -65 -6 29 23 200 ROE(%) 9.0 5.9 8.3 11.3 13.7 净利润 73 60 93 144 201 ROIC(%) 7.8 4.7 6.4 8.3 10.3 折旧摊销 19 23 22 31 43 偿债能力 财务费用 -0 -2 -8 -0 5 资产负债率(%) 18.0 22.8 31.0 40.1 39.3 投资损失 -0 -2 -1 -1 -1 流动比率 6.4 4.9 2.9 2.0 2.0 营运资金变动 -167 -91 -75 -148 -44 速动比率 2.8 2.4 1.4 1.1 1.0 其他经营现金流 10 5 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -127 -29 -134 -166 -178 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 178 163 -10 0 -3 应收账款周转率 2