毛利率同比改善，发力AI服务器

业绩简评 2023年4月28日，公司发布2023年一季报，报告期内实现营收 1058.9亿元，同比增加0.8%；归母净利润31.3亿元，同比下降 3.9%；扣非归母净利润32.1亿元，同比增加3.4%。业绩基本符合预期。 经营分析 业绩再创新高，毛利率同比改善。报告期内，公司营收同比增长 0.8%，再创同期历史新高。公司通过推动ODM业务、升级材料和工艺等措施改善毛利率，报告期内取得成效，一季度毛利率较去年同期提升0.6PP，增至7.4%。期间费用率保持稳定，财务费用率小幅提升导致归母净利润下滑3.9%。 持续拓宽业务版图，加速AI服务器产品研发。元宇宙、AIGC等增 人民币(元)成交金额(百万元) 量应用拉动算力激增与网络扩容需求，通信设备方面，公司提供 全面的网通产品解决方案，持续深化MassiveMIMO、5G+垂直应用布局，5G设备营收、网络设备营收增长均超过20%，并持续关注下一代通信网络技术。云计算业务中云服务商产品收入占比持续提升，22年超40%。公司算力产品涵盖云服务器、高性能服务器、AI服务器、边缘服务器及云储存设备等，主要客户包括全球头部品牌商、北美前三大CSP服务商、国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业等。公司AI服务器已应用于ChatGPT，正加速提升AI服务器及高效运算（HPC）产品的占比和研发速度，公司与头部云厂商合作开发的AI服务器迭代至第四代，22年AI服务器及HPC出货占比增至约20%。 围绕数字经济主线，看好公司横纵发展开启第二增长极。公司已 实现对数字经济产业五大类范围全覆盖，营收有望维持双位数高增。未来横纵联动，纵向有望基于规模效应进一步巩固在供应链、客户资源的龙头优势，横向基于智能制造及投资战略拓展半导体等多领域业务，开启第二增长曲线。 盈利预测与估值 我们预计公司23-25年归母净利润分别为226.1亿元、248.5亿元、 278.7亿元，对应PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。 20.00 17.00 14.00 11.00 8.00 220428 成交金额工业富联沪深300 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 公司基本情况（人民币） 项目2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)439,557 511,850 586,050 677,278 789,957 营业收入增长率1.80% 16.45% 14.50% 15.57% 16.64% 归母净利润(百万元)20,010 20,073 22,609 24,849 27,865 归母净利润增长率14.80% 0.32% 12.63% 9.91% 12.14% 摊薄每股收益(元)1.007 1.011 1.138 1.251 1.403 每股经营性现金流净额0.41 0.77 0.67 0.76 0.94 ROE(归属母公司)(摊薄)16.79% 15.56% 15.93% 15.85% 15.95% P/E11.83 9.08 14.14 12.87 11.48 P/B1.99 1.41 2.25 2.04 1.83 风险提示 新业务进展不及预期，毛利率持续下行风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 431,786 439,557 511,850 586,050 677,278 789,957 货币资金 78,057 82,877 69,430 70,664 78,524 84,053 增长率 1.8% 16.4% 14.5% 15.6% 16.6% 应收款项 87,223 89,551 99,569 110,920 124,174 135,852 主营业务成本 -395,719 -403,042 -474,678 -542,582 -627,565 -732,582 存货 45,354 71,928 77,322 81,759 91,126 102,361 %销售收入 91.6% 91.7% 92.7% 92.6% 92.7% 92.7% 其他流动资产 2,620 2,803 2,620 2,327 2,669 2,722 毛利 36,067 36,515 37,172 43,467 49,713 57,375 流动资产 213,254 247,158 248,940 265,670 296,494 324,987 %销售收入 8.4% 8.3% 7.3% 7.4% 7.3% 7.3% %总资产 94.6% 92.7% 87.6% 87.4% 87.9% 88.3% 营业税金及附加 -723 -596 -486 -586 -677 -790 长期投资 1,563 3,307 12,604 12,834 12,834 12,834 %销售收入 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 固定资产 7,767 10,908 16,638 19,038 21,238 23,438 销售费用 -2,125 -896 -1,058 -1,172 -1,355 -1,580 %总资产 3.4% 4.1% 5.9% 6.3% 6.3% 6.4% %销售收入 0.5% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 1,341 1,663 2,495 3,005 3,205 3,405 管理费用 -4,503 -4,157 -3,828 -4,688 -5,757 -7,110 非流动资产 12,260 19,450 35,248 38,455 40,855 43,255 %销售收入 1.0% 0.9% 0.7% 0.8% 0.9% 0.9% %总资产 5.4% 7.3% 12.4% 12.6% 12.1% 11.7% 研发费用 -10,038 -10,835 -11,588 -13,772 -16,255 -18,959 资产总计 225,514 266,609 284,188 304,125 337,349 368,242 %销售收入 2.3% 2.5% 2.3% 2.4% 2.4% 2.4% 短期借款 44,223 53,189 55,765 57,841 64,396 65,073 息税前利润（EBIT） 18,678 20,031 20,211 23,249 25,670 28,936 应付款项 68,618 80,795 86,180 90,153 100,848 111,710 %销售收入 4.3% 4.6% 3.9% 4.0% 3.8% 3.7% 其他流动负债 7,684 7,345 7,231 8,635 9,761 11,173 财务费用 236 826 704 370 369 474 流动负债 120,525 141,329 149,176 156,629 175,006 187,956 %销售收入 -0.1% -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 3,814 3,485 3,535 3,585 3,635 资产减值损失 -1,453 -342 -889 -218 -149 -169 其他长期负债 948 1,978 2,194 1,718 1,597 1,555 公允价值变动收益 313 -481 -70 -20 -20 -20 负债 121,473 147,121 154,854 161,882 180,187 193,146 投资收益 329 979 30 200 200 200 普通股股东权益 103,753 119,181 128,975 141,885 156,804 174,739 %税前利润 1.7% 4.4% 0.1% 0.8% 0.7% 0.6% 其中：股本 19,871 19,865 19,860 19,860 19,860 19,860 营业利润营业利润率营业外收支 19,7164.6%30 22,3985.1%-80 21,8724.3%91 25,1014.3%20 27,5904.1%20 30,9413.9%20 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 55,070288 225,514 68,783307 266,609 77,934358 284,188 90,613358 304,125 105,532358 337,349 123,467358 368,242 税前利润利润率 19,7464.6% 22,3185.1% 21,9634.3% 25,1214.3% 27,6104.1% 30,9613.9% 比率分析 所得税 -2,319 -2,293 -1,879 -2,512 -2,761 -3,096 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.7% 10.3% 8.6% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 17,427 20,025 20,084 22,609 24,849 27,865 每股收益 0.877 1.007 1.011 1.138 1.251 1.403 少数股东损益 -4 15 11 0 0 0 每股净资产 5.221 6.000 6.494 7.143 7.894 8.797 归属于母公司的净利润 17,431 20,010 20,073 22,609 24,849 27,865 每股经营现金净流 0.338 0.412 0.774 0.670 0.759 0.938 净利率 4.0% 4.6% 3.9% 3.9% 3.7% 3.5% 每股股利 0.200 0.250 0.500 0.500 0.500 0.500 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 16.80% 16.79% 15.56% 15.93% 15.85% 15.95% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.73% 7.51% 7.06% 7.43% 7.37% 7.57% 净利润 17,427 20,025 20,084 22,609 24,849 27,865 投入资本收益率 11.11% 10.18% 9.79% 10.27% 10.26% 10.68% 少数股东损益 -4 15 11 0 0 0 增长率 非现金支出 3,886 4,320 5,699 218 149 169 主营业务收入增长率 5.65% 1.80% 16.45% 14.50% 15.57% 16.64% 非经营收益 -132 54 1,836 895 1,276 1,339 EBIT增长率 -1.30% 7.24% 0.90% 15.03% 10.41% 12.73% 营运资金变动 -14,461 -16,208 -12,253 -10,418 -11,201 -10,748 净利润增长率 -6.32% 14.80% 0.32% 12.63% 9.91% 12.14% 经营活动现金净流 6,720 8,191 15,366 13,304 15,072 18,625 总资产增长率 9.68% 18.22% 6.59% 7.02% 10.92% 9.16% 资本开支 -3,496 -5,982 -8,047 -2,922 -2,360 -2,360 资产管理能力 投资 -1,054 -1,799 -9,579 180 -20 -20 应收账款周转天数 72.5 72.2 65.9 68.0 66.0 62.0 其他 -1,910 680 2,318 200 200 200 存货周转天数 40.1 53.1 57.4 55.0 53.0 51.0 投资活动现金净流 -6,4