诊疗活动恢复中，静待二季度好转

投资评级： 证券研究报告 2023年04月28日 │ 贝达药业（300558）\医药生物 诊疗活动恢复中，静待二季度好转 事件： 公司发布2023年一季报，2023年一季度实现收入5.32亿，同比下降9.08%，实现归母净利0.51亿，同比下降38.58%，实现扣非归母净利0.18亿，同比下降75.50%，业绩符合预期。 受诊疗活动下降的影响一季度收入稍低 一季度收入同比下降9.08%，我们认为一是一季度诊疗活动恢复中，一月份受影响大，影响了抗肿瘤药推广，二是抗病毒治疗（如需）会延后抗肿瘤治疗的开始时间。随着二月份门诊量恢复，预计后续二季度的业绩转好。本期的研发费用率为32.99%，同比提升14.58个百分点，影响了利润表现。 研发储备丰富，看好贝达在肺癌领域的布局 公司研发费用率达到32.99%；在肺癌领域已具备2个肺癌靶向药和1个大分子药物，贝福替尼、伏罗尼布已提交上市申请，预计年内获批上市；贝福替尼开展术后辅助治疗临床，有望进一步拓展适用范围；BPI-460372实现 行业：化学制药投资建议：增持（维持评级）当前价格：67.00元 目标价格：74.72元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）416/415 流通A股市值（百万元）27,805 每股净资产（元）11.72 资产负债率（%）37.36 一年内最高/最低（元）74.83/39.53 80% 60% 40% 20% 0% 20% 贝达药业 沪深300 股价相对走势 - 中美双报。医保支付端，大品种埃克替尼为医保内的EGFR突变非小细胞肺 癌术后辅助治疗用药，ALK靶点药物恩沙替尼1线用途也于2023年1月谈判进入医保，看好2023年公司肺癌靶向药的销售。 盈利预测、估值与评级 鉴于贝福替尼上市时间，我们预计公司2023-25年收入分别为28.63/37.15/ 47.84亿（原预测2023/24年分别为40.04/52.41亿），对应增速分别为20.48%/29.75%/28.77%，归母净利润分别为3.14/4.10/5.31亿（原预测2023/24年分别为6.57/7.93亿），对应增速分别为115.69%/30.71%/29.55%，EPS分别为0.75/0.98/1.27元/股，三年CAGR为54.14%。鉴于公司在肺癌领域布局丰富，参照可比公司估值，我们给予公司2024年76倍PE，目标价74.72元，维持“增持”评级。 风险提示：恩沙替尼销售不及预期；埃克替尼专利到期风险 分析师：夏禹 执业证书编号：S0590518070004电话：0510-82832787 邮箱：yuxia@glsc.com.cn分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 电话：0510-82832787 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《贝达药业（300558）\医药生物行业抗肿瘤药销量增长，股权激励研发费用拉低业绩》2、《贝达药业（300558）\医药生物行业贝达药业年报点评》2022.04.07 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 3、《贝达药业（300558）\医药生物行业靶向药从 营业收入（百万元） 2,246 2,377 2,863 3,715 4,784 一到二，恩沙替尼持续增长》2021.10.27 增长率（%） 20.08% 5.82% 20.48% 29.75% 28.77% EBITDA（百万元） 560 510 643 789 957 归母净利润（百万元） 383 145 314 410 531 增长率（%） -36.83% -62.04% 115.69% 30.71% 29.55% EPS（元/股） 0.92 0.35 0.75 0.98 1.27 市盈率（P/E） 73 192 89 68 53 市净率（P/B） 6.13 5.77 5.47 5.13 4.74 EV/EBITDA 57.87 40.54 43.80 35.23 28.55 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 792 731 573 743 1,091 营业收入 2,246 2,377 2,863 3,715 4,784 应收账款+票据 173 451 281 365 470 营业成本 174 269 238 313 408 预付账款 31 13 26 33 43 税金及附加 15 18 21 27 35 存货 293 372 352 462 602 营业费用 815 779 1,031 1,337 1,722 其他 365 166 262 340 437 管理费用 893 1,155 1,276 1,655 2,131 流动资产合计 1,654 1,733 1,493 1,943 2,644 财务费用 1 176 43 32 16 长期股权投资 9 108 109 110 111 资产减值损失 0 -4 -8 -10 -13 固定资产 691 608 954 1,373 1,832 公允价值变动收益 1 -1 0 0 0 在建工程 640 1,448 1,207 965 724 投资净收益 15 -20 1 1 1 无形资产 1,183 1,219 1,216 1,174 1,091 其他 32 138 66 66 66 其他非流动资产 2,094 2,794 2,549 2,304 2,059 营业利润 396 95 314 407 525 非流动资产合计 4,617 6,177 6,035 5,926 5,816 营业外净收益 -6 -7 -9 -9 -9 资产总计 6,271 7,910 7,528 7,869 8,460 利润总额 390 88 305 398 516 短期借款 0 380 389 168 0 所得税 10 -37 9 12 15 应付账款+票据 431 591 436 573 747 净利润 380 125 296 386 500 其他 458 1,133 791 1,031 1,337 少数股东损益 -4 -21 -18 -24 -31 流动负债合计 889 2,105 1,616 1,773 2,084 归属于母公司净利润 383 145 314 410 531 长期带息负债 6 663 525 389 254 长期应付款 510 0 0 0 0 财务比率 其他 180 184 184 184 184 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 697 848 709 573 438 成长能力 负债合计 1,586 2,952 2,325 2,346 2,522 营业收入 20.08% 5.82% 20.48% 29.75% 28.77% 少数股东权益 125 109 91 67 36 EBIT -44.85% -32.72% 32.24% 23.64% 23.65% 股本 415 417 417 417 417 EBITDA -35.24% -9.01% 26.17% 22.65% 21.33% 资本公积 1,932 2,123 2,123 2,123 2,123 归母净利润 -36.83% -62.04% 115.69% 30.71% 29.55% 留存收益 2,214 2,308 2,571 2,915 3,361 获利能力 股东权益合计 4,686 4,958 5,203 5,523 5,938 毛利率 92.23% 88.69% 91.67% 91.57% 91.46% 负债和股东权益总计 6,271 7,910 7,528 7,869 8,460 净利率 16.90% 5.25% 10.32% 10.40% 10.46% ROE 8.40% 3.00% 6.14% 7.51% 9.00% 现金流量表 ROIC 13.25% 6.81% 6.43% 7.49% 9.41% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 380 125 296 386 500 资产负债 25.28% 37.32% 30.89% 29.81% 29.81% 折旧摊销 169 247 295 359 425 流动比率 1.86 0.82 0.92 1.10 1.27 财务费用 1 176 43 32 16 速动比率 1.36 0.60 0.56 0.66 0.79 存货减少 -105 -79 21 -110 -141 营运能力 营运资金变动 -81 -286 -416 98 127 应收账款周转率 13.29 5.48 10.50 10.50 1.17 其它 157 118 -49 82 112 存货周转率 0.59 0.72 0.68 0.68 0.68 经营活动现金流 521 300 189 847 1,040 总资产周转率 0.36 0.30 0.38 0.47 0.57 资本支出 -715 -1,517 -152 -249 -314 每股指标（元） 长期投资 -224 -314 0 0 0 每股收益 0.92 0.35 0.75 0.98 1.27 其他 -43 507 27 27 27 每股经营现金流 1.25 0.72 0.45 2.03 2.49 投资活动现金流 -982 -1,324 -124 -222 -287 每股净资产 10.93 11.62 12.25 13.07 14.14 债权融资 6 1,037 -130 -357 -304 估值比率 股权融资 2 2 0 0 0 市盈率 73.02 192.34 89.18 68.23 52.66 其他 -104 -98 -94 -98 -101 市净率 6.13 5.77 5.47 5.13 4.74 筹资活动现金流 -96 942 -224 -454 -405 EV/EBITDA 57.87 40.54 43.80 35.23 28.55 现金净增加额 -559 -68 -159 170 348 EV/EBIT 82.89 78.53 80.96 64.60 51.36 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于