业绩超预期，受益诊疗活动恢复

投资评级： 证券研究报告 2023年04月27日 │ 人福医药（600079）\医药生物 业绩超预期，受益诊疗活动恢复 事件： 人福医药发布2023年一季报，一季度实现收入62.26亿，同比增长20.08%，实现归母净利6.65亿，同比减少27.24%，实现扣非归母净利5.08亿，同比增长63.89%，业绩超预期。 公司业绩超预期，受益诊疗活动恢复 公司Q1收入同比增20%，主要是宏观经济复苏、医院恢复正常诊疗服务、门诊和手术量提升带动所致。参考其他精麻企业，我们预计ICU科室气管插管、以及2月中旬以后门诊手术的恢复、流感等对感冒退烧药的带动推动收入增长。Q1公允价值变动收益（2023Q1为0.9亿，去年同期0.02亿）、管理费用率下降（2023Q1管理费用率5.9%，去年同期为6.9%）、归核聚焦带来的财务费用率下降（2023Q1比去年同期下降0.4个百分点）亦驱动业绩增长。 看好人福医药作为麻药龙头的长期表现 行业：化学制药投资建议：买入（维持评级）当前价格：26.79元 目标价格：34.86元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）1,633/1,457 流通A股市值（百万元）40,055 每股净资产（元）9.64 资产负债率（%）47.08 一年内最高/最低（元）28.92/13.15 股价相对走势 150%人福医药沪深300 100% 50% 0% -50% 人福医药的资产负债率2023Q1已经降低至47.08%（22Q1为54.69%），主 要归核聚焦计划取得阶段成果。产品端，一类中药白热斯丸、一类化药RFUS-144、三类化药普瑞巴林缓释片、右美托咪定鼻喷雾剂、右美托咪定透皮贴剂、氨酚羟考酮缓释片、芬太尼口腔贴片、芬太尼透皮贴剂等产品获批开展临床试验。现有的瑞马唑仑、阿芬太尼、羟考酮缓释制剂，叠加在研品种，为人福医药提供长期业绩驱动力。 盈利预测、估值与评级 考虑到归核的进程，我们预计公司2023-25年收入分别为239.30/258.19/ 279.94亿，对应增速分别为7.13%/7.89%/8.42%，归母净利润分别为21.89/25.55/29.86亿，对应增速-11.87%/16.69%/16.91%，三年CAGR为6.33%，EPS分别为1.34/1.56/1.83元/股，PE分别为21/18/15倍。参考化药行业整体估值水平，给予公司2023年26倍PE，目标价34.86元，维持“买入”评级。 风险提示：大股东资金占用；麻醉用药壁垒减弱；新药上市不及预期 分析师：夏禹 执业证书编号：S0590518070004电话：0510-82832787 邮箱：yuxia@glsc.com.cn分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 电话：0510-82832787 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《人福医药（600079）\医药生物行业业绩符合预期，负债率优化》2023.03.24 2、《人福医药（600079）\医药生物行业麻药业务持续增长，资本结构持续优化》2022.10.28 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 3、《人福医药（600079）\医药生物行业业绩符合 营业收入（百万元） 20,549 22,338 23,930 25,819 27,994 预期，精麻药物收入持续增长》2022.08.25 增长率（%） -0.63% 8.71% 7.13% 7.89% 8.42% EBITDA（百万元） 3,471 4,401 4,796 5,296 5,834 归母净利润（百万元） 1,317 2,484 2,189 2,555 2,986 增长率（%） 30.96% 88.60% -11.87% 16.69% 16.91% EPS（元/股） 0.81 1.52 1.34 1.56 1.83 市盈率（P/E） 34 18 21 18 15 市净率（P/B） 3.47 2.99 2.65 2.34 2.05 EV/EBITDA 13.75 10.87 11.04 9.50 8.11 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,166 5,176 7,179 7,746 8,398 营业收入 20,549 22,338 23,930 25,819 27,994 应收账款+票据 7,488 8,274 8,476 9,145 9,915 营业成本 11,765 12,615 13,513 14,575 15,794 预付账款 712 842 845 912 989 税金及附加 225 206 216 233 253 存货 3,127 3,421 3,416 3,684 3,992 营业费用 4,007 4,275 4,607 4,955 5,372 其他 1,657 1,715 1,785 1,850 1,925 管理费用 2,131 2,519 2,699 2,912 3,032 流动资产合计 18,149 19,428 21,701 23,337 25,220 财务费用 623 237 223 91 -80 长期股权投资 4,290 1,070 1,070 1,070 1,070 资产减值损失 -55 -88 -76 -82 -89 固定资产 5,706 5,336 4,889 4,370 3,778 公允价值变动收益 8 43 40 40 40 在建工程 1,185 2,768 2,306 1,845 1,384 投资净收益 306 836 0 0 0 无形资产 1,745 1,950 1,737 1,501 1,243 其他 192 239 440 603 672 其他非流动资产 4,330 5,471 5,585 5,433 5,299 营业利润 2,249 3,516 3,076 3,614 4,247 非流动资产合计 17,256 16,595 15,588 14,219 12,774 营业外净收益 -76 -90 -77 223 223 资产总计 35,406 36,023 37,288 37,556 37,994 利润总额 2,173 3,426 3,299 3,837 4,470 短期借款 6,899 6,589 6,017 3,396 306 所得税 355 355 502 584 681 应付账款+票据 2,687 3,449 3,160 3,408 3,693 净利润 1,818 3,071 2,797 3,253 3,789 其他 5,970 5,105 5,489 5,919 6,401 少数股东损益 501 587 607 698 803 流动负债合计 15,556 15,143 14,665 12,724 10,400 归属于母公司净利润 1,317 2,484 2,189 2,555 2,986 长期带息负债 3,337 1,903 1,102 353 -331 长期应付款 44 21 21 21 21 财务比率 其他 817 1,013 1,013 1,013 1,013 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 4,198 2,938 2,136 1,388 704 成长能力 负债合计 19,754 18,081 16,802 14,111 11,104 营业收入 -0.63% 8.71% 7.13% 7.89% 8.42% 少数股东权益 2,704 2,905 3,513 4,211 5,014 EBIT -5.00% 31.00% -3.84% 11.51% 11.76% 股本 1,633 1,633 1,633 1,633 1,633 EBITDA -4.98% 26.80% 8.98% 10.42% 10.16% 资本公积 6,191 5,745 5,745 5,745 5,745 归母净利润 30.96% 88.60% -11.87% 16.69% 16.91% 留存收益 5,124 7,659 9,596 11,856 14,498 获利能力 股东权益合计 15,652 17,942 20,486 23,445 26,890 毛利率 42.75% 43.53% 43.53% 43.55% 43.58% 负债和股东权益总计 35,406 36,023 37,288 37,556 37,994 净利率 8.85% 13.75% 11.69% 12.60% 13.54% ROE 10.17% 16.52% 12.90% 13.28% 13.65% 现金流量表 ROIC 10.02% 14.10% 11.23% 12.08% 13.87% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,818 3,071 2,797 3,253 3,789 资产负债 55.79% 50.19% 45.06% 37.57% 29.23% 折旧摊销 675 738 1,274 1,369 1,445 流动比率 1.17 1.28 1.48 1.83 2.42 财务费用 623 237 223 91 -80 速动比率 0.91 0.98 1.18 1.46 1.92 存货减少 -470 -294 5 -268 -308 营运能力 营运资金变动 -760 -1,125 -175 -391 -463 应收账款周转率 2.77 2.73 2.85 2.85 2.85 其它 272 -211 -624 -84 -44 存货周转率 3.76 3.69 3.96 3.96 3.96 经营活动现金流 2,159 2,416 3,500 3,969 4,338 总资产周转率 0.58 0.62 0.64 0.69 0.74 资本支出 -1,783 -2,940 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 186 3,451 0 0 0 每股收益 0.81 1.52 1.34 1.56 1.83 其他 177 717 352 352 352 每股经营现金流 1.32 1.48 2.14 2.43 2.66 投资活动现金流 -1,420 1,227 352 352 352 每股净资产 7.93 9.21 10.40 11.78 13.40 债权融资 -2,293 -1,743 -1,374 -3,369 -3,774 估值比率 股权融资 89 0 0 0 0 市盈率 34.10 18.08 20.52 17.58 15.04 其他 1,290 -2,502 -476 -385 -264 市净率 3.47 2.99 2.65 2.34 2.05 筹资活动现金流 -914 -4,245 -1,850 -3,754 -4,038 EV/EBITDA 13.75 10.87 11.04 9.50 8.11 现金净增加额 -200 -554 2,003 567 653 EV/EBIT 17.06 13.06 15.04 12.81 10.78 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另