2025年锂盐产能规划扩张至17万吨，电子雷管龙头地位稳固

2023年4月28日 公司研究 2025年锂盐产能规划扩张至17万吨，电子雷管龙头地位稳固 ——雅化集团（002497.SZ）2022年报点评及2023年一季报点评 要点 事件：2022年公司实现营业收入144.57亿元，同比+175.82%；归母净利润为 45.38亿元，同比+384.53%。2023年一季度公司实现营业收入30.38亿元，同比+14.21%；归母净利润5.93亿元，同比-41.99%。 点评：锂盐板块成为驱动业绩涨跌的主要动因。2022年公司锂盐产品量价齐升，锂板块业务收入占比从2021年的47%上升至2022年的77.7%；2023年一季度业绩下滑主要系一季度生产锂盐产品所需原材料价格较高，导致成本上涨幅度远大于收入上涨幅度。根据百川盈孚数据，2023年一季度5%品位锂精矿价格为5465美元/吨，较2022年一季度均价2697美元/吨同比提升102.6%。 参股和包销布局全球资源，夯实公司原料供应。目前通过获取包销权和控股参股锂矿资源为公司未来锂资源的保供提供重要的支撑，具体包括参股国内李家沟、澳洲Core公司、澳洲ABY公司；控股普得科技和中非实业；与银河锂业、DMCC公司、Core公司签订包销协议。公司未来还将继续寻找优质的锂资源标的，不断提升公司自主可控的锂矿占比。 2025年锂盐产品综合产能规划扩张至17万吨，位居行业前列。公司目前拥有国理公司、兴晟锂业、雅安锂业和锂业科技四家锂产业公司，综合设计产能合计约7.3万吨。根据公司2023年3月2日公告，公司与雅安市人民政府（签署 了《新建年产7万吨高等级锂盐生产线及3.4万吨炸药生产线整体搬迁项目投资 协议书》，启动第三期共计年产10万吨高等级锂盐生产线建设项目，2025年 公司锂盐综合产能将达到17万吨以上，位居行业前列。 电子雷管积极布局，2022年产销量均位列行业第一。公司响应工信部电子数码雷管替换普通工业雷管的发展要求，积极推进电子数码雷管产能和市场布局，2022年，公司电子雷管产销量均位列行业第一。公司下属民爆产业子公司绵阳公司是国内第一批开始自主研发、制造电子雷管的企业，研发的电子雷管生产制造工艺技术打破了国际民爆巨头高端起爆器材的垄断，其电子雷管生产制造工艺技术水平、生产线智能化水平及产品品质均处于行业领先水平。 盈利预测与评级：鉴于锂价下滑，我们下调盈利预测，预计2023-2024年EPS分别为2.63元、2.36元，对应下调43.8%/53.1%，新增2025年EPS为2.60元。2023-2025年PE为7倍、8倍、7倍。鉴于公司锂盐扩张产能的计划，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游电动车产量不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险行业供给侧产能过快释放；公司项目建设达产不及预期；安全环保风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,241 14,457 16,700 16,621 17,793 营业收入增长率 61.26% 175.82% 15.52% -0.48% 7.05% 净利润（百万元） 937 4,538 3,035 2,722 2,996 净利润增长率 189.22% 384.53% -33.13% -10.30% 10.04% EPS（元） 0.81 3.94 2.63 2.36 2.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.71% 41.67% 22.67% 17.07% 15.93% P/E 24 5 7 8 7 P/B 3.5 2.0 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-27 增持（维持） 当前价：19.24元 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：马俊 majun@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)11.53 总市值(亿元)：221.75 一年最低/最高(元)：18.18/35.08近3月换手率：83.80% 股价相对走势 18% 6% -6% -18% -29% 04/2207/2210/2201/23 雅化集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.12 -19.95 -27.02 绝对 -10.72 -25.02 -24.56 资料来源：Wind 表1：雅化集团单季度主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 主营业务收入 12.67 13.21 17.95 26.60 33.45 41.12 43.40 30.38 同比增长率 34% 44% 73% 210% 164% 211% 142% 14% 毛利 4.60 5.69 5.81 14.40 17.03 17.69 15.28 8.75 毛利率 36.34% 43.09% 32.35% 54.12% 50.92% 43.03% 35.21% 28.82% 销售费用 0.14 0.22 0.17 0.11 0.21 0.23 0.07 0.13 财务费用 0.06 0.09 -0.02 0.06 0.00 -0.18 0.17 0.09 管理费用 1.03 1.04 1.08 1.06 1.23 1.39 1.68 1.42 研发费用 0.17 0.37 0.42 0.18 0.35 0.45 0.65 0.15 期间费用率 11.04% 12.98% 9.17% 5.27% 5.35% 4.57% 5.91% 5.86% 税前利润 3.16 3.84 3.36 12.77 15.02 15.44 11.90 6.76 归属母公司净利润 2.52 3.02 3.04 10.22 12.40 12.82 9.94 5.93 净利率 19.90% 22.87% 16.95% 38.42% 37.08% 31.18% 22.90% 19.52% 同比增长率 3683% 384% 134% 1210% 392% 324% 227% -42% 扣非净利润 2.44 2.95 3.07 10.15 12.33 12.73 9.71 5.69 期末净资产 60 64 67 82 93 106 113 119 年化ROE 16.80% 18.96% 18.10% 49.92% 53.60% 48.19% 35.09% 19.90% 存货/销售收入 10.79% 12.71% 16.89% 11.98% 20.96% 15.27% 18.17% 27.31% 带息负债 3.2 2.8 2.3 2.1 4.4 4.3 7.7 8.6 货币资金 5.3 4.6 9.4 9.7 15.8 29.5 29.5 29.9 资产负债率 21.46% 22.63% 25.87% 24.18% 26.13% 25.29% 22.65% 21.58% 存货金额 5.5 6.7 12.1 12.8 28.0 25.1 31.5 33.2 自由现金流 (0.7) 2.0 4.5 1.7 (1.6) 11.3 0.2 2.3 最新总股本（亿股） 11.53 11.53 11.53 11.53 11.53 11.53 11.53 11.53 摊薄EPS（元/股） 0.219 0.262 0.264 0.887 1.076 1.112 0.862 0.514 资料来源：Wind、光大证券研究所、注：存货/销售收入中，销售收入取单季度主营业务收入*4年化计算 中庚基金 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,241 14,457 16,700 16,621 17,793 总资产 9,072 14,646 17,883 20,694 24,082 营业成本 3,398 8,017 11,883 12,327 13,036 货币资金 936 2,953 5,965 8,585 11,472 折旧和摊销 178 171 212 221 232 交易性金融资产 1,504 695 10 10 10 税金及附加 34 81 134 116 125 应收账款 552 921 3,006 2,992 3,203 销售费用 68 62 71 71 76 应收票据 1 784 33 33 36 管理费用 409 534 617 614 658 其他应收款（合计） 94 192 335 333 357 研发费用 108 162 187 186 199 存货 1,213 3,154 2,373 2,461 2,603 财务费用 17 5 8 -41 -83 其他流动资产 843 913 958 957 980 投资收益 33 52 0 0 0 流动资产合计 5,457 10,125 13,216 15,924 19,242 营业利润 1,164 5,520 3,798 3,459 3,884 其他权益工具 277 449 449 449 449 利润总额 1,145 5,513 3,789 3,450 3,875 长期股权投资 698 958 958 958 958 所得税 161 882 635 578 649 固定资产 1,414 1,810 1,837 1,742 1,658 净利润 984 4,631 3,155 2,872 3,226 在建工程 36 36 135 206 260 少数股东损益 47 93 120 150 230 无形资产 581 574 614 646 682 归属母公司净利润 937 4,538 3,035 2,722 2,996 商誉 387 340 335 335 335 EPS(元) 0.81 3.94 2.63 2.36 2.60 其他非流动资产 52 141 141 141 141 非流动资产合计 3,615 4,521 4,667 4,770 4,840 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总负债 2,347 3,318 3,941 4,038 4,344 经营活动现金流 631 1,325 3,551 3,062 3,247 短期借款 23 296 0 0 0 净利润9374,5383,0352,7222,996 应付账款1,0385741,7831,8491,955 折旧摊销 178 171 212 221 232 应付票据 297 566 119 123 130 净营运资金增加 810 5,336 316 -28 418 预收账款 0 0 167 166 178 其他 -1,294 -8,720 -12 146 -398 其他流动负债 26 273 497 490 607 投资活动产生现金流 -1,588 284 370 -325 -300 流动负债合计 1,891 2,695 3,422 3,519 3,825 净资本支出 -124 -166 -250 -250 -250 长期借款 126 291 291 291 291 长期投资变化 698 958 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2,162 -508 620 -75 -50 其他非流动负债 216 196 196 196 196 融资活动现金流 -178 344 -908 -117 -61 非流动负债合计 456 623 519 519 519 股本变化 24 0 0 0 0 股东权益 6,725 11,328 13,941 16,656 19,738 债务净变化 -311 547 -358 0 0 股本 1,153 1,153 1,153 1,153 1,153 无