年报及一季报点评：产品结构持续升级，盈利能力逐渐恢复

公司点评报告 2023年04月28日 产品结构持续升级，盈利能力逐渐恢复 ——伊力特（600197.SH）年报及一季报点评 事件 2022年公司实现营收16.23亿元，同比-16.24%；实现归母净利润 1.65亿元，同比-47.10%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比-52.94%。2023Q1公司实现营收7.40亿元，同比+18.53%；实现归母净利润1.48亿元，同比+36.97%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比+34.68%。 点评 2022年受疫情影响表现欠佳，2023Q1经营持续向好。分产品来看 2022年高档酒/中档酒/低档酒的收入分别为9.99/5.05/0.90亿元，同比分别-25.89%/+4.40%/+7.43%，高档酒销售收入出现较大下滑，中档及低档酒维持较稳定的增长。分地区来看，2022年疆内/疆外的收入分别为11.29/4.65亿元，同比分别-20.25%/-7.04%，疆内收入受疫情影响大幅下滑。2023Q1公司营收增速同比+18.53%，我们预计消费场景恢复以来，疆内收入得到较大幅度提升。 盈利能力逐渐恢复，费率整体较为稳定。2023年一季度公司毛利率 /净利率分别为51.45%/20.45%，同比分别+0.43pct/+3.03pct，净利率有较大回升主要系公司当期收入增加、税费下降叠加高档产品毛利率有所提升。期间费用率同比+0.03pct至10.30%，其中销售费用率6.64%（同比 -0.50pct）、管理费用率3.03%（同比+0.01pct）、研发费用率0.59%（同比+0.18pct）、财务费用率0.04%（同比+0.34pct）。 公司产品结构持续升级，2023年全年业绩有望释放较大弹性。公司加快产品结构优化提升，聚焦资源着力推进各项营销策略落地。设立南疆销售公司，建设专业化销售体系，搭建伊力王自营团队，推动渠道积极性提升。产品上填补公司600-800元价位带，并切入高线光瓶酒赛道，以巩固疆内市场并积极开拓疆外市场。随着公司产品持续完善及营销策略执行推动，公司全年业绩有望得到较大恢复和提升。 投资建议 我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.69/0.92/1.12元/股。对应4月27日收盘价，公司2023-2025年PE分别为33.81/25.50/20.80倍，维持“推荐”评级。 风险提示 新疆经济发展不及预期；疫情扰动加剧；疆外市场拓展不及预期；全国性高端酒企加速进军新疆市场。 盈利预测 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)471.96 流通A股/B股(百万股)471.96/0.00 资产负债率(%)22.64 每股净资产(元)7.60 市净率(倍)3.06 净资产收益率(加权)3.81 12个月内最高/最低价31.61/18.87 相关研究 《【食品饮料】伊力特（600197.SH）：Q3业绩受疫情影响，静待经营活动恢复_2 0221028》2022.10.28 《【食品饮料】伊力特（600197.SH）：短期业绩承压，中长期亮点犹存_20220826》2022.08.26 《【食品饮料】伊力特（600197.SH）：乘新疆经济发展东风，疆域美酒塞外传香_20220607》2022.06.28 公司研究 ·伊力特 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1623.13 2119.15 2653.18 3234.77 增长率（%） -16.24 30.56 25.20 21.92 归母净利润 165.44 326.39 432.65 530.60 增长率（%） -47.10 97.29 32.55 22.64 EPS（元/股） 0.35 0.69 0.92 1.12 市盈率（P/E） 70.40 33.81 25.50 20.80 市净率（P/B） 3.16 2.77 2.51 2.26 资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年4月27日收盘价 23.38元/股 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1623.13 2119.15 2653.18 3234.77 %同比增速 -16.24% 30.56% 25.20% 21.92% 营业成本 843.25 1047.92 1266.62 1511.35 毛利 779.88 1071.23 1386.55 1723.42 ％营业收入 48.05% 50.55% 52.26% 53.28% 税金及附加 270.21 344.12 425.56 516.14 ％营业收入 16.65% 16.24% 16.04% 15.96% 销售费用 197.30 193.01 259.06 334.55 ％营业收入 12.16% 9.11% 9.76% 10.34% 管理费用 74.32 60.43 80.32 99.81 ％营业收入 4.58% 2.85% 3.03% 3.09% 研发费用 15.86 20.04 25.22 30.63 ％营业收入 0.98% 0.95% 0.95% 0.95% 财务费用 -0.96 3.70 -1.83 0.50 ％营业收入 -0.06% 0.17% -0.07% 0.02% 资产减值损失 -5.35 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -2.92 0.00 0.00 0.00 其他收益 6.79 4.11 4.89 5.62 投资收益 1.28 5.65 5.53 7.59 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 16.03 2.82 3.48 4.77 营业利润 239.00 462.51 612.12 759.76 ％营业收入 14.72% 21.83% 23.07% 23.49% 营业外收支 1.66 -2.35 -2.19 -2.02 利润总额 240.67 460.16 609.93 757.73 ％营业收入 14.83% 21.71% 22.99% 23.42% 所得税费用 71.10 126.38 166.37 212.96 净利润 169.57 333.78 443.56 544.77 ％营业收入 10.45% 15.75% 16.72% 16.84% 归属于母公司的净利润 165.44 326.39 432.65 530.60 %同比增速 -47.10% 97.29% 32.55% 22.64% 少数股东损益 4.13 7.39 10.91 14.17 EPS（元/股） 0.35 0.69 0.92 1.12 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 0.35 0.69 0.92 1.12 BVPS 7.77 8.45 9.31 10.36 PE 70.40 33.81 25.50 20.80 PEG — 0.35 0.78 0.92 PB 3.16 2.77 2.51 2.26 EV/EBITDA 33.44 19.92 14.64 11.82 ROE 4.51% 8.19% 9.84% 10.85% ROIC 3.94% 7.80% 9.43% 10.50% 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 730.89 854.94 1002.11 1005.26 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款及应收票据 100.88 138.15 176.68 209.12 存货 1660.55 1789.65 2163.15 2712.79 预付账款 45.84 53.06 67.20 79.62 其他流动资产 54.47 61.51 68.76 84.11 流动资产合计 2592.62 2897.31 3477.91 4090.90 长期股权投资 200.52 200.52 200.52 200.52 投资性房地产 14.35 14.35 14.35 14.35 固定资产合计 1705.70 1842.75 1936.83 2015.62 无形资产 84.98 83.05 76.38 72.08 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 递延所得税资产 19.67 19.67 19.67 19.67 其他非流动资产 67.94 59.94 56.94 56.94 资产总计 4685.78 5117.60 5782.59 6470.08 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 331.35 386.35 541.39 599.02 预收账款 0.07 0.03 0.05 0.09 应付职工薪酬 136.65 183.44 213.79 254.86 应交税费 139.15 163.24 213.69 262.34 其他流动负债 126.25 152.53 179.48 214.58 流动负债合计 733.47 885.58 1148.41 1330.89 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 190.60 129.71 68.82 7.93 递延所得税负债 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 9.17 15.20 33.99 47.08 负债合计 933.24 1030.49 1251.21 1385.89 归属于母公司的所有者权益 3667.29 3987.65 4395.48 4888.17 少数股东权益 85.25 98.67 134.40 186.47 股东权益 3752.54 4086.32 4529.88 5074.65 负债及股东权益 4685.78 5116.81 5781.09 6460.54 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 -149.63 369.66 370.56 228.39 投资 200.00 0.00 0.00 0.00 资本性支出 -133.28 -77.61 -77.04 -80.95 其他 23.10 5.65 5.53 7.59 投资活动现金流净额 89.82 -71.97 -71.51 -73.37 债权融资 0.00 -60.89 -60.89 -60.89 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 银行贷款增加（减少） 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资成本 -206.08 -112.75 -90.99 -90.99 其他 -30.58 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -236.66 -173.64 -151.88 -151.88 现金净流量 -296.47 124.05 147.18 3.15 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所