事件:2023年4月25日,公司公告23Q1实现收入90亿元(+5.8%),经调整归母净利润23亿元(+14.1%),归母净利润22亿元(+32%),扣非归母净利润19亿元(+9%)。 收入增速符合预期,运营效率提升驱动利润端改善:一季度收入符合全年5-7%增长预期,利润端略超预期,考虑一季度为全年淡季,全年收入及利润有望按预期保持快速增长。 小分子化药增速较快,大订单影响逐渐减弱:23Q1小分子化药板块实现收入64.3亿元(+5.1%),其中药物发现收入为18.9亿元(+8.5%),工艺研发和生产收入为45.4亿元(+3.8%),剔除新冠大订单交付影响,增速为30%,依然保持快速增长,未来有望延续这一态势,我们认为主要原因有1)现有项目管线储备充裕;截至23Q1公司CDMO分子管线赢得258个分子(+41个),其中临床前及临床I期新增252个,临床II期新增5个,商业化项目新增1个,早期管线依然保持较快增长,随着早期管线向后期导流将继续驱动板块增长2)大订单交付影响逐季减弱;3)新分子业务保持较快增长,22年新分子TIDES收入为5.4亿元(+44.1%)。 临床业务短期承压,生物学板块增速稳健:投融资环境及疫情等外部因素干扰,早期业务略承压,23Q1临床业务收入为14.5亿元(+13.6%),其中实验室分析与测试业务收入10.5亿元(+15.9%),临床业务CRO&SMO业务收入4亿元(+7.7%),实验室分析与测试业务依然保持稳健增长,临床业务疫后修复可期,尤其是SMO业务有望保持高速成长,截至22年底SMO在手订单同比增速35.6%。23Q1 Biology板块实现收入5.8亿元(+8.3%),新分子业务贡献突出,23Q1相关收入同比增长40%,占Biology板块收入的25.3%。 ATU及DDSU有望逐渐进入收获期:23Q1ATU板块实现收入3.2亿元(+8.7%),其中测试业务同比增长8.6%,研发业务同比下滑55.4%,工业化业务同比增长7.1%;我们认为CGT疗法仍是当前非常有潜力的治疗手段,随着技术不断突破及成本端不断优化,长期潜力十足;尽管ATU前端业务受行业景气度影响,略有下滑,后端业务有望驱动板块持续增长,23Q1公司项目管线中已有2个项目处于BLA审核阶段。23Q1DDSU板块实现收入1.7亿元(-31%),主要系板块转型阵痛影响,可以看到公司23年3月为客户研发的一款治疗新冠的创新药已获批上市,随着越来越多的DDSU客户药品上市,将会获得更多协议分成,预计未来10年将达到50%的复合增速。 利润端持续改善,现金流增长强劲:23Q1公司经调整Non-IFRS毛利率为41%(+3.2pct),其中小分子化学板块毛利率为44.9%(+4.6%),Testing业务毛利率为36.3%(+0.6pct),Biology业务毛利率为41.5%(+0.1pct),ATU和DDSU业务毛利率分别为-7.4/24%(-0.1/9.4pct);23Q1经调整Non-IFRS归母净利润为26.1%(+1.9pct),运营效率提升带来利润端持续改善;同时现金流增长强劲,23Q1实现自由现金流16.8亿元,同比为正。 投资建议:CXO龙头地位稳固,伴随一站式CRDMO/CTDMO持续赋能各个板块发展,我们预计公司2023-2025年实现归母净利润93.30/114.14/150.27亿元。对应PE分别为25.48/20.83/15.82倍,维持“增持”评级。 风险提示:医药研发服务市场需求下降的风险;行业监管政策不确定风险;新业务拓展不及预期风险;汇率波动风险等。 盈利预测: