23Q1NBV同比+28%超预期，持续看好内地扩容和中国香港复苏下的业绩高弹性

1、集团：友邦保险2023Q1实现NBV10.46亿美元，同比+28%，超预期；实质汇率口径下NBV同比+23%。NBV强劲增长主由年化新保（固定汇率下同比+34%）驱动，而NBV margin同比-2.3pct至52.3%，下降预计主要源于长期储蓄产品占比提升。人力方面，集团代理人产能稳步增长，新入职代理人规模上升。分地区来看，所有地区均取得正增长，其中中国内地、中国香港、东盟和印度业务均录得双位数增长。 2、中国内地：23Q1NBV录得双位数增长，其中新市场地区（天津、石家庄、四川、湖北）录得卓越增长，主因疫情冲击消退，代理人展业更为畅通，销售动力显著好转，NBV占集团比例依旧最高。分渠道来看，个险渠道方面人均产能实现双位数同比增长；银保渠道取得卓越增长，但我们预计占比仍较小，随着公司和中邮的战略合作进一步加深，未来或有较大增量兑现。此外，友邦河南分公司已获准开业，新市场有望持续带来高成长空间。我们判断，受益于居民保障需求复苏，友邦中国Q2的NBV高增长或将延续，预计全年NBV仍将实现较快增长。 3、中国香港：23Q1NBV录得卓越增长，主要由于本地客户群业务双位数增长以及长储产品销售强劲所驱动。我们认为内地业务全面复苏或是关键增量，自2月两地恢复通关以来，香港的内地访客数量大幅抬升，香港旅游发展局披露3月内地访客达197万人次，环比2月+77%，已恢复至疫前2019年的54%水平，友邦香港有望承接更多内地居民赴港购险需求。在22年低基数下，我们预计全年香港NBV有望保持高弹性的卓越增长。 4、泰国：23Q1NBV录得双位数增长，延续22H2的强劲势头，主要受益于销售增加以及高价值的产品占比增加，预计由新单保费和新业务价值率共同驱动。 5、其他：新加坡及马来西亚23Q1均取得两位数增长，主因代理和伙伴分销渠道表现亮眼；其他市场23Q1NBV均保持正增长，其中印度、印尼、新西兰和菲律宾业务表现强劲。 投资建议：集团23Q1新业务价值增长强劲，超出预期，主因中国内地保险需求复苏，带动中国业务扩容以及中国香港的内地业务复苏。展望23年，大陆方面，友邦大陆地区或将凭借高质量代理人优势，通过开拓新市场获得更大的市场份额，同时4月主推年金、两全险产品对接个人养老金，有望持续受益于居民旺盛的储蓄需求，预计23年NBV有望延续高增长；香港方面，两地恢复通关后内地访客人数大幅抬升，预计已贡献较大增量，我们认为当前内地业务复苏仍未见顶，Q2及全年有望延续强劲反弹，进一步支撑香港业绩修复。我们预计全年集团NBV有望实现20%以上增长，香港及大陆地区是核心驱动力，除此之外的其他市场亦将有亮眼表现。截至4月27日，友邦保险2023PEV为1.73倍，位于历史相对底部区间，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展不如预期；内地业务复苏步入预期；代理人产能下滑；资本市场波动；政策风险