LED固晶机国内领先，受益于miniLED崛起

新益昌(688383.SH) LED固晶机国内领先，受益于MiniLED崛起 电子 2023年04月28日 推荐(维持) 股价:122.26元 主要数据 行业电子 公司网址www.szhech.com 大股东/持股胡新荣/36.85% 实际控制人 总股本(百万股)102 流通A股(百万股)31 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)125 流通A股市值(亿元)38 每股净资产(元)13.84 资产负债率(%)43.8 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 研究助理 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年年报，2022年公司实现营收11.84亿元（-1.08%YoY），归属上市公司股东净利润2.05亿元（-11.76%YoY），向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。 平安观点： 业绩符合预期，LED固晶机国内领先：2022年公司实现营收11.84亿元 （-1.08%YoY），归属上市公司股东净利润2.05亿元（-11.76%YoY），扣非后归母净利1.85亿元（-15.52%YoY）。2022年公司整体毛利率和净利率分别是43.64%（1.01pctYoY）和17.18%（-2.16pctYoY），公司业绩符合预期。费用端：2022年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.94%（0.68pctYoY）、3.30%（与21年持平）和1.28%（0.95pctYoY），公司费用率整体比较稳定。截止2022年底，公司应收票据及应收账款达到8.33亿元，同比增长18.57%。2022年公司研发投入8964.44万元，同比增长17.18%，公司拥有研发人员292名，新增专利50项，软件著作权16项。公司通过自主研发掌握了高速混合信号无线传输技术、并行计算技术、MiniLED缺陷检测算法、智慧产线等多项核心技术，已成功研发出了可用于MiniLED生产的智能制造装备，达到行业领先水平。公司是国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，凭借过硬的产品质量、技术创新能力和高效优质的配套服务能力，积累了丰富的优质客户资源和良好的品牌形象。 受益于MiniLED市场崛起，公司LED固晶机进入快速增长阶段：公司是国内LED固晶机龙头企业，客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作，2022公司LED固晶机国内市占率超过60%。根据Arizton预计，全球MiniLED市场规模将由2021年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，年均复合增长率为149.2%，MiniLED市场爆发在即，公司MiniLED固晶 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070XUBIYUN372@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2021A 1,197 2022A 1,184 2023E 1,598 2024E 2,157 2025E 2,912 YOY(%) 69.9 -1.1 35.0 35.0 35.0 净利润(百万元) 232 205 289 404 533 YOY(%) 115.8 -11.8 41.2 39.6 32.0 毛利率(%) 42.6 43.6 44.0 45.0 45.0 净利率(%) 19.4 17.3 18.1 18.7 18.3 ROE(%) 18.6 14.9 17.6 20.0 21.2 EPS(摊薄/元) 2.27 2.00 2.83 3.95 5.21 P/E(倍) 53.8 61.0 43.2 30.9 23.4 P/B(倍) 10.0 9.1 7.6 6.2 5.0 新益昌公司年报点评 机需求旺盛。MiniLED固晶机竞争对手包括ASMPT和K&S，公司具有价格和服务优势，有望成为国内厂商首选，分享 MiniLED爆发红利。 受益于半导体国产替代，封测设备成为第二增长极：根据SEMI研究统计，在半导体前道与后道工序的全生命周期制程中，封装设备约占半导体设备市场规模的6%，其中焊线机占封装设备市场规模的32%。公司在半导体设备领域已具有较强的市场竞争力及较高的品牌知名度，封测业务涵盖MEMS、模拟、数模混合、分立器件等领域，为包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子、华天科技等知名公司在内的庞大优质客户群体提供定制化服务。公司半导体固晶设备近年来客户导入顺利。公司通过收购开玖自动化，积极研发半导体焊线设备，实现固晶与焊线设备的协同销售，有效扩展公司在封测流程中的产品应用和市场空间，助力公司未来多元化成长。 投资建议：考虑到经济不确定背景下LED封装企业扩产谨慎，传统LED设备需求减弱。我们调低公司23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为2.89亿元、4.04亿元、5.33亿元（23/24年原值为3.80亿元/4.64亿元），对应的PE分别为43倍、31倍和23倍。公司作为国内固晶机和电容器老化测试设备龙头，短期受益于MiniLED爆发和LED、半导体封测厂商产能扩张，长期受益于国产替代。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）MiniLED市场发展不及预期风险。若MiniLED背光和直显市场发展不及预期，则相关设备采购量将低于预期，影响公司相关设备增长机会。2）MiniLED设备技术迭代的风险。目前，包括竞争对手在内有多款不同技术路线的Mini/McroLED转移设备研发，如果公司未跟上市场步伐，新技术快速导入市场则有可能给公司业务带来影响。3）半导体封测产能扩张放缓风险。若本轮半导体封测产能扩张放缓，或公司半导体固晶机国产替代不及预期，将影响公司半导体固晶机增长机会。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1975 2635 3531 4762 现金 352 479 647 874 应收票据及应收账款 933 1174 1585 2139 其他应收款 5 7 9 12 预付账款 4 7 10 13 存货 644 917 1216 1641 其他流动资产 37 51 64 83 非流动资产 470 579 657 706 长期投资 0 0 0 0 固定资产 335 452 536 590 无形资产 30 25 20 15 其他非流动资产 104 103 101 101 资产总计 2445 3214 4188 5468 流动负债 1055 1549 2147 2935 短期借款 610 529 788 1101 应付票据及应付账款 277 652 864 1167 其他流动负债 168 368 494 667 非流动负债 13 20 24 23 长期借款 4 12 15 14 其他非流动负债 9 9 9 9 负债合计 1067 1569 2171 2958 少数股东权益 7 6 5 3 股本 102 102 102 102 资本公积 748 748 748 748 留存收益 521 789 1163 1656 归属母公司股东权益 1371 1639 2013 2506 负债和股东权益 2445 3214 4188 5468 单位:百万元 新益昌公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 1184 1598 2157 2912 营业成本 667 895 1186 1602 税金及附加 6 8 11 15 营业费用 94 128 173 233 管理费用 39 53 71 96 研发费用 90 120 162 218 财务费用 15 24 27 39 资产减值损失 -49 -48 -65 -87 信用减值损失 -31 -32 -43 -58 其他收益 30 30 30 30 公允价值变动收益 -0 0 0 0 投资净收益 3 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 225 323 451 596 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 225 324 452 596 所得税 21 36 50 65 净利润 203 288 402 531 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 归属母公司净利润 205 289 404 533 EBITDA 262 438 601 787 EPS（元） 2.00 2.83 3.95 5.21 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -1.1 35.0 35.0 35.0 营业利润(%) -13.6 43.7 39.7 32.0 归属于母公司净利润(%) -11.8 41.2 39.6 32.0 获利能力毛利率(%) 43.6 44.0 45.0 45.0 净利率(%) 17.3 18.1 18.7 18.3 ROE(%) 14.9 17.6 20.0 21.2 ROIC(%) 17.2 16.0 20.0 20.5 偿债能力资产负债率(%) 43.6 48.8 51.8 54.1 净负债比率(%) 19.0 3.7 7.7 9.6 流动比率 1.9 1.7 1.6 1.6 速动比率 1.2 1.1 1.0 1.0 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 1.5 1.7 1.7 1.7 应付账款周转率 3.29 1.74 1.74 1.74 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.00 2.83 3.95 5.21 每股经营现金流(最新摊薄) -2.82 4.37 1.61 1.90 每股净资产(最新摊薄) 13.42 16.04 19.71 24.54 估值比率P/E 61.0 43.2 30.9 23.4 P/B 9.1 7.6 6.2 5.0 EV/EBITDA 39 30 22 17 单位:百万元 经营活动现金流 -288 446 164 194 净利润 203 288 402 531 折旧摊销 22 90 122 152 财务费用 15 24 27 39 投资损失 -3 -2 -2 -2 营运资金变动 -596 42 -389 -529 其他经营现金流 71 3 3 3 投资活动现金流 110 -202 -202 -202 资本支出 58 200 200 200 长期投资 159 0 0 0 其他投资现金流 -107 -402 -402 -402 筹资活动现金流 321 -117 206 234 短期借款 416 -80 259 313 长期借款 1 8 3 -1 其他筹资现金流 -96 -45 -57 -78 现金净增加额 143 127 168 227 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份