公司深度报告：国内固晶机龙头，Mini LED和半导体业务加速成长

国内固晶机龙头，受益MiniLED和半导体业务快速增长 新益昌是国内LED固晶机龙头供应商。下游Mini LED产品渗透加速，公司相关设备收入高速增长。公司利用LED固晶机技术优势向半导体市场横向拓展具备协同效应，半导体固晶机份额持续提升。基于疫情影响，我们调整公司盈利预测，预计2022~2024年归母净利润为3.08/3.93/4.98亿元（前值3.24、4.60亿元，2024年为新增），当前股价对应2022~2024年PE为36.1/28.4/22.3倍，我们仍然看好公司Mini LED和半导体业务加速成长逻辑，维持“买入”评级。 LED固晶机：Mini LED设备成长迅速 Omdia预计，2022年Mini LED背光电视出货量有望从2021年的190万台增长到830万台。固晶机是Mini LED封装的重要设备，我们预计Mini LED固晶机市场规模将从2022年的3.11亿元增长到2025年的14.49亿元左右。新益昌深耕LED固晶机行业多年，在国内固晶机市场的占有率已经超过70%，客户普及率超过9成。随着MiniLED产品渗透加速，公司相关设备收入将快速增长。 半导体固晶机：从LED向半导体横向拓展具备协同效应 LED固晶机和半导体固晶机的作业环境比较相似，其核心零部件、生产工艺都具备一定的通用性。公司自产驱动器、电机、导轨、读头器的主要参数均优于外购。 新益昌半导体固晶设备近年来客户导入顺利，受到业内认可，业务收入得到快速增长。 半导体焊线：收购开玖自动化，加速入局焊线机市场 2021年7月2日，新益昌以4,500万元的自有资金收购开玖自动化75%的股权。 开玖自动化是国内领先的焊线机供应商，主要产品是光通讯器件、功率器件用焊线机。焊线是固晶下一道工序，收购开玖自动化使公司进一步延伸在半导体封装设备领域的产品广度。目前，开玖自动化LED焊线机已在客户验证中，半导体焊线机预计将于2022H2推出样机。未来半导体焊线机有望成为公司新的增长点。 风险提示：下游Mini LED产品销量低于预期；焊线机市场开拓不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、固晶机龙头，受益Mini LED固晶机和半导体设备放量 1.1、公司概况：国内固晶机龙头厂商 公司主要从事LED、电容器、半导体、锂电池等行业智能制造装备的研发、生产和销售。公司成立于2006年，2021年在深交所上市。经过多年的发展和积累，公司已经成为国内LED固晶机、电容器老化测试设备的领先企业，同时成功进入半导体封装设备和锂电池设备领域。此外，公司部分智能制造装备产品核心零部件如驱动器、高精度读数头及直线电机、音圈电机等已经实现自研自产，是国内少有的具备核心零部件自主研发与生产能力的智能制造装备企业。 表1：新益昌设备涵盖LED、半导体、电容器、锂电池等领域（公司部分设备产品介绍） 公司控股股东、实际控制人胡新荣、宋昌宁。截至2022年一季报，胡新荣持有公司36.85%的股份，宋昌宁持有30.15%的股份。其中胡新荣为公司董事长，宋昌宁为公董事、总经理。 图1：公司控股股东、实际控制人为胡新荣、宋昌宁 收入趋势向上，磁性元件占比超50%。2017-2021年，公司营业收入总体保持向上趋势，复合增速24.1%。归母净利润5年CAGR 45.7%，扣非归母净利润从2017的5771万元增长到了2.20亿元，复合增长率39.7%。 图2：2017-2021年，公司收入复合增速24.1%，百万元 图3：2017-2021年，归母净利润CAGR 45.7%，百万元 传统LED设备收入占比最大，MiniLED和半导体设备收入占比快速提升。2021年，传统LED设备收入占比41.4%，是公司最大的收入来源；MiniLED设备收入占比从2020年的5.5%，快速提升到了2021年的16.8%；半导体设备收入占比18.0%，较2020年提升14.9个百分点，公司收入来源以国内为主，2021年国内收入占比93.7%。 图4：Mini LED和半导体设备收入占比快速提升 图5：公司下游主要面向国内需求，国内收入占比 毛利率、净利率稳步提升，ROIC有抬升迹象，ROE保持平稳。2021年，公司毛利率42.6%，较2020年的36.3%，上升6.3个百分点，主要系产品结构优化，高毛利率的MiniLED和半导体设备收入占比快速提升。2021年净利率19.3%，同比提高4.1pcts。2019年以来，ROIC有抬升迹象，ROE保持平稳。得益于净利率的提高，公司2021年ROIC比2020年抬升4.7个百分点，达到21.6%。ROE因为杠杆率的略降，保持平稳趋势。 图6：2021年，公司毛利率、净利润率有所波动 图7：2021年，公司ROIC有抬升迹象，ROE保持平稳 一季度收入利润保持快速增长态势。受益Mini LED设备行业景气和市场顺利开拓，2022Q1公司实现收入3.51亿元，同比+74.3%，归母净利润7091万元，同比+84.0%，保持快速增长态势。 图8：2022Q1收入增速继续维持高增长，百万元 图9：2022Q1归母净利润高增速持续，百万元 图10：2022Q1毛利率环比基本保持稳定 图11：2022Q1费用率环比下降明显 1.2、下游应用：LED市场最大，未来堆积存储器等领域占比有望提升 固晶是半导体行业、电子行业中封装流程的重要工序。自动固晶机是针对半导体元器件生产而设计的设备，主要是将硅基半导体晶片，粘合在以铜为材料的框架上，为后段邦线、封装做基础。 下游LED市场最大，未来堆积存储器等领域占比有望提升。固晶机可应用于LED、内存、Logic等领域，Yole Development数据显示，2018年LED固晶机占全球固晶机市场规模比重为28%，预计2024年占全球固晶机市场规模比重为22%，是固晶机最大的应用市场；Logic、Optoelectronics、堆积存储器市场，未来占比会提升，预计到2024年三者市场占比将分别达到21%、15%和9%。 图12：下游LED市场最大，Logic、Optoelectronics等市场占比有望提升 1.3、竞争格局：ASMPT、Besi是行业领头羊，新益昌紧追龙头 ASMPT、Besi、新益昌等是全球主要的固晶机生产商。YoleDevelopment数据显示，2018年，ASMPT占据全球固晶机31%的市场份额；Besi紧随其后，市占率28%；新益昌位列第三，市占率6%。ASMPT成立于1975年，是半导体和LED集成和封装设备供应商，主要产品包括金线及铝线焊接机、管芯焊机、晶积度焊珠距阵分离系统、焊接机、固晶机等。Besi成立于1995年，为全球半导体和电子行业提供半导体组装设备的开发、制造、营销、销售和服务，产品包括芯片贴装设备、包装设备、电镀设备等。 图13：ASMPT、Besi是固晶机设备领头羊（2018年固晶机市场份额） 2、LED：MiniLED固晶机是成长主要来源 2.1、Mini LED加速渗透提升固晶机需求 Mini LED又称次毫米发光二极管，指采用100微米级的LED晶体构成的显示屏，介于Micro LED和小间距显示之间。MicroLED是新一代显示技术，即LED微缩化和矩阵化技术，指在一个芯片上集成高密度微小尺寸的LED阵列，一般将100μm以下晶粒构成的显示屏称为Micro LED显示屏，100μm-200μm之间称为Mini LED。从终端应用场景来分，Mini LED的应用领域可以分为直接显示和背光两大场景。受益于两大场景的双重驱动，Mini LED市场规模有望迎来快速成长。Omdia预计，2022年MiniLED背光电视出货量有望从2021年的190万台增长到830万台。 图14：Mini LED TV出货量有望保持快速增长，万台 图15：Mini LED市场规模预计快速壮大，百万美元 固晶机是Mini LED封装的重要设备。固晶，是使用粘合剂把LED管芯固定在PCB或支架的指定区域的一个工序。固晶机，是一种将LED晶片从晶片盘吸取后贴装到PCB上，实现LED晶片的自动健合和缺陷晶片检测功能的自动化设备，是Mini LED封装的重要设备。根据隆利科技的公告，中大尺寸MiniLED显示模组制造项目中，固晶机支出6240万，是最大的设备支出，占设备采购金额的22.4%。 图16：固晶机是MiniLED封装环节的关键设备 图17：固晶机是MiniLED封装设备中最大的支出 基于以下假设，我们预计MiniLED固晶机市场规模将从2022年的3.11亿增长到2025年的14.49亿元左右。 假设1：全球电视销量维持在2.1亿台；笔电销量2022年2.66亿台，未来增速2.6%；PC显示器从2021年的6400万台稳定增长到2025年的7600万台； 假设2：MiniLED背光TV出货量参考Omdia数据；笔电和台式显示器Mini LED渗透率未来四年假设分别为5.2%、7.8%、15%、20%； 假设3：2021年TV单机MiniLED芯片需求20000颗，随着技术成熟每年按10%增长；2021年笔电、台式显示器单机需求10000颗，每年按10%增长； 假设4：固晶机转固效率参考公司公告，平均50ms；单价平均48万。 表2：Mini LED固晶机需求有望保持快速增长态势 2.2、超高精度化、软件智能化、设备集成化，抬高Mini LED固晶机壁垒 固晶机设备超高精度化。在LED固晶机设备领域，随着Mini LED显示技术的兴起以及更新迭代，固晶机设备下游应用的显示产品已达千万像素级，像素间距微缩至50um，从而要求固晶机设备的固晶精度提升至5um-10um。Mini LED显示产品对晶片电流精度和图像显示效果的一致性等指标的产生了更高要求，未来固晶机设备将向着高精度化方向发展。 图18：Mini LED芯片微缩化后固晶精度要求更高 固晶机设备软件智能化。Mini LED尺寸微缩化，使得芯片使用量提升，固晶设备在提升效率的同时，需保证固晶产品保持较高的良品率，从而进一步对固晶机的核心功能——视觉定位检测功能的速度和稳定性提出较高要求。目前单颗Mini-LED晶元的转移耗时在40ms左右，视觉算法定位时间需在3-5ms内完成，随着晶元尺寸的进一步微缩，在极短时间内完成定位以及缺陷检测势必会影响产品的最终良率，未来固晶设备需开发更加高效稳定的视觉处理系统，结合传统的视觉处理以及深度学习等智能算法，实现智能化水平的突破。 固晶机设备集成化。MiniLED技术目前仍面临研发投入及生产成本过高的问题，其中，晶片测试、分选等环节消耗成本较为高昂，产业链不断寻求新的工艺方式以降低生产成本。固晶生产作为LED封装较为关键的工艺环节，需不断突破寻求新的固晶工艺方式，集成分选、Mapping等功能，高智能化的固晶设备未来有望从整个产业链的角度上降低Mini LED显示产品的生产成本。同时，随着人口红利消失，制造业升级和转型，LED固晶机也由单机时代迈向高度集成化和智能化时代，逐步由MES系统控制生产，未来面向市场的竞争力产品，应是以固晶机为基础，提供全套智能生产方案，以更好满足市场对生产效率进一步提高的需求。 2.3、核心零部件自制率逐年提高，员工持股绑定核心技术人员利益 深耕LED固晶机行业多年，技术、市场份额行业领先。新益昌2013年切入LED固晶机市场。2015年，公司紧紧把握LED应用由照明向显示领域发展的时代机遇，进行技术革新，顺势推出GS100系列的双头固晶机，并进一步扩大公司的市场份额。 经过多年发展，公司在LED固晶机方面的技术水平已经跟行业龙头ASMP不相上下，市场份额也做到行业领先。Yole数据显示，公司在2018年全球固晶机市场份额约6%，位列全球第三。高工LED数据显示，2020年，公司在国内固晶机市场的占有率已经超过70%，客户普及率超过9成。 表3：公司LED固晶机技术水平跟