一季度整装高速增长，合同负债较22年底+42.3%

公司发布2023年一季报，实现营收/归母净利润分别为18.05/1.04亿元，分别同比-9.7%/-8.9%。 整装业务发展势头迅速，预收账款与合同负债预示二季度恢复可期：分渠道看，1Q2023公司的经销商渠道实现收入14.49亿元，同比-9.3%；直营渠道实现营收0.50亿元，同比-19.0%；大宗渠道实现营收2.97亿元，同比-11.3%。 1Q2023，公司的整装业务实现营收2.27亿元，同比+78.4%，营收占比达到12.6%，较1Q2022提升6.2pcts，较2022年末提升2.5pcts。公司整装业务的营收不断提升，彰显公司在整装领域的布局已取得成效。 1Q2023，公司的合同负债达到9.98亿元，同比+5.8%，相较2022年末提升42.3%，预示着二季度公司的营收恢复可期。 盈利能力小幅提升，期间费用率控制良好：1Q2023，公司毛利率为33.3%，同比+1.9pcts；归母净利率为5.8%，同比+0.1pcts。公司的期间费用率为25.7%，同比+1.8pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.3%/8.9%/4.4%/1.1%，分别同比-0.9/+1.3/+1.1/+0.3pcts。 地产数据回暖，带动家居产业景气回升：根据国家统计局的数据，2023年1-3月，商品住宅竣工面积/销售面积累计同比+16.8%/+1.4%，较2022全年增速分别 +31.1pcts/+28.2pcts，竣工数据同比大幅增长，商品住宅销售同比转正。地产修复带来家居需求回升，2023年1-3月中国家具零售总额为363.7亿元，累计同比+4.6%。 行业景气度回升，公司二季度恢复增长可期，维持“买入”评级：公司作为家居板块的龙头企业，整装业务发展势头迅猛，基本盘表现稳健，且考虑到行业景气度逐步回升，我们小幅上调公司2023-2025年归母净利润分别至13.81/16.03/18.38亿元（较前次预测分别上调2.0%/1.1%/0.1%），对应EPS分别为1.51/1.76/2.01元，当前股价对应PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内地产销量低于预期，原材料价格波动风险。 表1：公司盈利预测与估值简表