2023一季报点评：Q1海南旺季助销售抬升，汇率波动致利润低于预期

中国中免于2023年4月27日发布了其2023年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入207.69亿元，同比增长24%，但归母净利润为23.01亿元，同比下降10%；扣非归母净利润同样下降10%至22.96亿元。这一表现符合市场对于离岛免税高景气度的预期，得益于海南离岛免税销售额的15%同比增长至168.70亿元，以及三亚凤凰机场和海口美兰机场旅客吞吐量的显著恢复，达到1267.9亿人次，同比增长48%，恢复至2019年的95%。

然而，公司的盈利能力受到美元汇率的影响，导致2023年Q1的毛利率为29.0%，较2022年同期下滑5.0个百分点，较2021年同期下滑10.1个百分点。这主要是由于2022年四季度美元汇率处于高位，增加了采购成本，进而影响了销售商品的毛利率。此外，虽然线上折扣在第一季度有所稳定，但随着三八节促销活动的结束，3月中旬后线上出货价格开始上升。

由于毛利率下滑，公司的利润水平低于预期。2023年Q1的销售、管理及财务费用占比为10.5%，其中销售费用率提高了1.2个百分点至9.9%，主要是因为海口国际免税城的开业；财务费用率则下降了1.0个百分点至-1.5%，主要原因是汇兑收益的增加。归母净利率从2022年的15.3%下滑至11.1%，反映了利润率的下降。

考虑到宏观经济风险、消费者对奢侈品消费意愿的不确定性、海南自贸港建设的进展和行业竞争加剧等潜在风险，分析人员下调了中国中免2023年至2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为94.66亿元、133.34亿元和157.01亿元。尽管如此，分析人员仍维持了“买入”评级，认为随着海南客流的恢复、疫情管控的放开和国际航线的恢复，旅游零售行业的市场规模有望加速扩张，而中国中免作为旅游零售龙头，有望从中受益于跨省及出境游的逐步恢复。

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