收入表现优于行业，平板盈利提升

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年04月27日 收入表现优于行业，平板盈利提升 视源股份 沪深300 29% 22% 14% 6% -2% -9% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 评级及分析师信息 视源股份(002841) 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：最新收盘价： 63.2 股票代码： 002841 52周最高价/最低价： 89.5/58.3 总市值(亿) 443.18 自由流通市值(亿) 300.64 自由流通股数(百万) 475.70 事件概述 4月25日，公司发布2022年报及2023年一季报： 2022年：公司实现营业收入209.9亿元，同比-1.1%，实现归 母净利润20.7亿元，同比+22%，扣非归母净利润18.1亿元,同比+23.3%。 对应22Q4：公司实现营业收入49.4亿元，同比-16.8%，实现归母净利润4.8亿元，同比+0.6%，扣非归母净利润为3.9亿元，同比-5.6%。 23Q1：公司实现营业收入37.6亿元，同比-10.3%，实现归母 相对股价% 净利润2.8亿元，同比-7.8%，扣非归母净利润2.1亿元,同比-18.5%。 分析判断: ►收入端：整体表现优于行业 分业务看：1）部件业务： 液晶显示主控板卡及相关：22年营收76亿元，同比+7.7%。根据公司22年年报，面对全球电视机消费需求收缩，公司及时调整产品布局，提升4K和智能电视领域产品占比，同时加速MiniLED驱动和8K领域产品布局，实现逆势增长。根据奥维云网，2022年全球电视机出货量为20255万台，同比下降5.6%。 生活电器业务：22年营收6.7亿元，同比+33.2%。根据公司22年年报，公司通过产品研发、市场差异化竞争和模式创新，不断提升海尔、海信、创维等大客户中的市场份额，国内外品牌客户出货量持续增长。 2）教育业务：22年营收61亿元，同比-11.2%。根据公司22年年报，营收下滑主要受国内交互智能平板采购消费波动的影响。根据迪显咨询，2022年中国教育IFPD整体出货量下滑25.9%。 3）企业服务业务：22年营收15.9亿元，同比-8.9%。根据公司2022年10月27日投资者调研纪要，受国内疫情影响，22H1国内会议市场有所波动，22Q3有所恢复但仍不及21年同期。根据迪显咨询，2022年中国IFPD会议市场整体出货量下滑13.9%。 4）海外业务：22年营收37.8亿元，同比-6.1%。根据公司22年年报，营收波动主要受俄乌战争、通货膨胀、欧美央行连续大幅加息等因素影响。 5）新业务拓展： LED显示业务：22年营收5.1亿元，根据公司22年年报，同比 +7.6%。公司积极布局国内外渠道市场，持续加大在LED显示领域的研发和营销投入，为会议室、报告厅、指挥中心等多个应用场景提供解决方案。 计算设备业务：22年营收1.1亿元，同比+178.4%。根据公司22年年报，公司逐步向工控计算领域拓展，为不同行业场景提供多种形态的计算机硬件产品、服务和综合解决方案。 电力电子业务：22年营收0.8亿元，同比+174.4%。根据公司22年年报，该项业务目前该专注于储能领域核心部件、整机及系统的研发，未来将持续加大投入，逐步完善产品线并提升全球服务能力。 服务类机器人：根据公司22年年报，公司持续加大在机器人产 业相关核心技术的自主研发投入，部分产品已于22年下半年开始陆续出货。 ►业绩端：平板盈利提升贡献业绩弹性 2022年：公司整体毛利率为27.7%，同比+2.3pct，归母净利率为9.9%，同比+1.9pct，扣非归母净利率8.6%，同比+1.7pct。 对应22Q4：公司整体毛利率为27.1%，同比+1.3pct，归母净利率为9.7%，同比+1.7pct，扣非归母净利率7.9%，同比 +0.9pct。分业务看： 1）液晶显示主控板卡（约70亿元）：22年毛利率13.3%，同比 -0.9pct。 2）交互智能平板（约89亿元）：22年毛利率37.3%，同比 +7.2pct。 3）其他业务（约51亿元）：22年毛利率30.7%，同比 +0.9pct。 根据公司22年年报及公司2023年1月18日投资者调研纪要，公司盈利能力整体提升主要由于： 1）22年全球液晶显示面板价格回落，增厚公司利润。2）公司持续进行产品创新和产品结构优化。3）公司通过加大解决方案营销和线上营销投入增强国际市场开拓力度，提高主营产品的市场影响力。4）精细化管理，实现降本控费与提质增效。 分区域看：22年国内毛利率26.5%，同比+1pct，国外毛利率31.5%，同比+6.4pct，公司海外业务持续加大研发投入，优化产品结构，持续推进自有品牌建设，盈利水平提升明显。 ►23Q1 公司收入、利润波动我们预计主因内销受春节影响，海外需求波动、通胀影响。盈利端，Q1整体毛利率为29.1%，同比 +2.7pct，归母净利率为7.6%，同比+0.2pct，扣非归母净利率5.6%，同比-0.6pct。 投资建议 公司是一家以显示、交互控制和连接技术为核心的智能电子产品及解决方案提供商。部件业务方面，公司液晶电视主控板卡产品覆盖客户广泛，同时公司开拓生活电器类部件业务，大客户份额不断提升；教育业务方面，公司希沃品牌处于行业领先地位，公司积极运用人工智能技术进行产品创新，不断提高产品竞争力；企业服务业务方面，根据迪显咨询数据，公司MAXHUB品牌连续6年保持中国会议市场销量市占率第一，随着23年会议市场需求修复，公司企业服务业务有望回升；海外业务方面，公司与行业内公司Zoom、Valarea建立合作伙伴关系，同时积极开拓一带一路市场；新业务拓展方面，公司围绕主业拓展LED显示屏、专业计算设备、储能领域核心部件、整机及系统和服务类机器人业务，未来有望为公司带来新的业绩增长点。 我们预计23-25年公司收入分别为250/292/340亿元，同比分别+19%/+17%/+16%。预计23-25年归母净利润分别为25/30/36亿元，同比分别+22%/+20%/+17%，相应EPS分别为 3.59/4.32/5.06元，以23年4月26日收盘价63.2元计算，对应PE分别为18/15/12倍，可比公司23年平均PE为29倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 供应链波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21,226 20,990 24,957 29,174 33,950 YoY（%） 23.9% -1.1% 18.9% 16.9% 16.4% 归母净利润(百万元) 1,699 2,072 2,519 3,028 3,550 YoY（%） -10.7% 22.0% 21.6% 20.2% 17.2% 毛利率（%） 25.4% 27.7% 27.8% 28.3% 28.4% 每股收益（元） 2.61 3.05 3.59 4.32 5.06 ROE 20.3% 17.4% 17.4% 17.3% 16.9% 市盈率 24.21 20.72 17.59 14.64 12.48 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.事件概述5 2.分析判断5 3.投资建议6 4.风险提示7 图表目录 图1可比公司估值表7 1.事件概述 4月25日，公司发布2022年报及2023年一季报： 2022年：公司实现营业收入209.9亿元，同比-1.1%，实现归母净利润20.7亿 元，同比+22%，扣非归母净利润18.1亿元,同比+23.3%。 对应22Q4：公司实现营业收入49.4亿元，同比-16.8%，实现归母净利润4.8亿 元，同比+0.6%，扣非归母净利润为3.9亿元，同比-5.6%。 23Q1：公司实现营业收入37.6亿元，同比-10.3%，实现归母净利润2.8亿元， 同比-7.8%，扣非归母净利润2.1亿元,同比-18.5%。 2.分析判断: ►收入端：整体表现优于行业分业务看： 1）部件业务： 液晶显示主控板卡及相关：22年营收76亿元，同比+7.7%。根据公司22年年报，面对全球电视机消费需求收缩，公司及时调整产品布局，提升4K和智能电视领域产品占比，同时加速MiniLED驱动和8K领域产品布局，实现逆势增长。根据奥维云网，2022年全球电视机出货量为20255万台，同比下降5.6%。 生活电器业务：22年营收6.7亿元，同比+33.2%。根据公司22年年报，公司通过产品研发、市场差异化竞争和模式创新，不断提升海尔、海信、创维等大客户中的市场份额，国内外品牌客户出货量持续增长。 2）教育业务：22年营收61亿元，同比-11.2%。根据公司22年年报，营收下滑主要受国内交互智能平板采购消费波动的影响。根据迪显咨询，2022年中国教育IFPD整体出货量下滑25.9%。 3）企业服务业务：22年营收15.9亿元，同比-8.9%。根据公司2022年10月 27日投资者调研纪要，受国内疫情影响，22H1国内会议市场有所波动，22Q3有所恢复但仍不及21年同期。根据迪显咨询，2022年中国IFPD会议市场整体出货量下滑13.9%。 4）海外业务：22年营收37.8亿元，同比-6.1%。根据公司22年年报，营收波动主要受俄乌战争、通货膨胀、欧美央行连续大幅加息等因素影响。 5）新业务拓展： LED显示业务：22年营收5.1亿元，根据公司22年年报，同比+7.6%。公司积极布局国内外渠道市场，持续加大在LED显示领域的研发和营销投入，为会议室、报告厅、指挥中心等多个应用场景提供解决方案。 计算设备业务：22年营收1.1亿元，同比+178.4%。根据公司22年年报，公司逐步向工控计算领域拓展，为不同行业场景提供多种形态的计算机硬件产品、服务和综合解决方案。 电力电子业务：22年营收0.8亿元，同比+174.4%。根据公司22年年报，该项业务目前该专注于储能领域核心部件、整机及系统的研发，未来将持续加大投入，逐步完善产品线并提升全球服务能力。 服务类机器人：根据公司22年年报，公司持续加大在机器人产业相关核心技术 的自主研发投入，部分产品已于22年下半年开始陆续出货。 ►业绩端：平板盈利提升贡献业绩弹性 2022年：公司整体毛利率为27.7%，同比+2.3pct，归母净利率为9.9%，同比 +1.9pct，扣非归母净利率8.6%，同比+1.7pct。 对应22Q4：公司整体毛利率为27.1%，同比+1.3pct，归母净利率为9.7%，同比 +1.7pct，扣非归母净利率7.9%，同比+0.9pct。分业务看： 1）液晶显示主控板卡（约70亿元）：22年毛利率13.3%，同比-0.9pct。 2）交互智能平板（约89亿元）：22年毛利率37.3%，同比+7.2pct。 3）其他业务（约51亿元）：22年毛利率30.7%，同比+0.9pct。 根据公司22年年报及公司2023年1月18日投资者调研纪要，公司盈利能力整体提升主要由于： 1）22年全球液晶显示面板价格回落，增厚公司利润。2）公司持续进行产品创新和产品结构优化。3）公司通过加大解决方案营销和线上营销投入增强国际市场开拓力度，提高主营产品的市场影响力。4）精细化管理，实现降本控费与提质增效。 分区域看：22年国内毛利率26.5%