2022半年度盈利预警点评：收入合预期，利润表现优于市场预期

海底捞（06862.HK） 证券研究报告·海外公司点评·食饮 2022半年度盈利预警点评：收入合预期，利润表现优于市场预期 买入（上调） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 41,112 35,745 38,584 43,206 同比 43.68% -13.05% 7.94% 11.98% 归属母公司净利润（百万元） -4,163 -104 1,581 2,806 同比 -1446.13% - 1622.38% 77.51% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.75 -0.02 0.28 0.50 P/E（现价&最新股本摊薄） - - 51 29 投资要点 事件：海底捞发布2022H1盈利预警公告，公司预计2022H1收入不低于167亿元（yoy-17%）；公司预计2022H1将录得净亏损约2.25-2.97亿元（去年同期为盈利9650万元），其中门店关停带来损失合计2.55-3.27亿元。 2022H1收入符合预期，净利润表现优于市场预期。 收入端：今年上半年由于1）3月至5月多地新冠疫情反复致中国大陆地区若干餐厅停业/暂停堂食/客流量减少；2）啄木鸟计划关停部分餐厅对比上年同期减少等原因致收入下滑，整体收入符合我们预期。 利润端：净亏损原因主要在于：1）由于啄木鸟计划下部分门店关停及疫情影响，发生的处置长期资产的一次性损失、减值损失等合计约人民币2.55-3.27亿元；2）中国大陆地区2022年3月至5月新冠疫情反覆，若干餐厅在一段时间内停止营业或暂停堂食服务，但仍有租金、折旧摊销固定开支及员工成本产生。若剔除公司因门店关停带来损失，我们预计公司将实现盈利，净利润约3000万元，利润表现超越市场预期。 啄木鸟计划改革成效渐显，公司经营持续向上。我们认为利润表现超市场预期主要原因在于啄木鸟计划在单店营收、成本费用控制等多个方面发挥了重要作用。在门店拓展方面，公司持续采取审慎方式逐月释放个位数优质点位门店、持续对低效门店关停等措施，保障整体翻台率稳健 提升。同时公司重新恢复区域化管理、明确考核，2022年5月以来公司经营指标环比持续改善，7月进入火锅暑期消费高峰，整体翻台率方面环比高于6月，约为去年同期115%（改善幅度环比6月-5pct）。大陆地区翻台率同比恢复至110%（改善幅度环比6月+10pct），大陆以外地区翻台率明显高于去年同期水平。可比店翻台率方面7月数据高于整体， 约为去年同期104%，主要因为2022年7月可比店统计范围同比扩大。开源节流改善释放利润弹性，公司经营持续向上。 2022年08月16日 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理李昱哲 执业证书：S0600120110012 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 海底捞恒生指数 5% -3% -11% -19% -27% -35% -43% -51% -59% -67% 2021/8/162021/12/152022/4/152022/8/14 市场数据 收盘价(港元)16.68 一年最低/最高价10.08/33.70 市净率(倍)10.15 港股流通市值(百92,974.32 万港元) 基础数据 每股净资产(港元)1.42 资产负债率(%)71.71 总股本(百万股)5,574.00 流通股本(百万股)5,574.00 相关研究 《海底捞(06862.HK:)：2021年报点评：门店调整致业绩承压，战略聚焦再出发》 2022-03-25 《海底捞(06862.HK:)：2021年盈利预警公告点评：曲折中复苏，否极待泰来》 盈利预测与投资评级：考虑疫情反复及经营改革引领复苏等因素，我们调整公司2022-24年归母净利润至-1.0、15.8、28.1亿元（前值为4.4、21.6、28.9亿元），2023-24年同比增速1662.4%、77.5%，当前股价对应2023-24年动态PE51x、29x，场景复苏下公司翻台率边际提升有望展现 较大弹性，上调至“买入”评级。 风险提示：疫情反复；品牌老化；改革成效、经营复苏不及市场预期。 2022-02-23 《海底捞(06862.HK:)：不破不立，期待战略收缩&改革中长期成效》 2021-11-12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 海底捞三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,406 8,687 13,683 16,251 营业收入 41,112 35,745 38,584 43,206 现金 5,827 3,623 6,343 7,937 减:营业成本 17,977 14,649 15,447 17,114 应收账款 3,135 4,318 5,318 7,162 员工成本 14,875 12,903 13,715 14,493 存货 1,456 497 1,563 719 物业租金及折旧摊销 4,887 4,630 4,135 4,254 其他流动资产 987 249 459 433 水电支出 1,457 1,238 1,264 1,399 非流动资产 16,616 18,471 16,217 14,538 交通及差旅费用 246 218 235 263 长期股权投资 351 351 351 351 其他支出-经营 1,854 1,451 1,567 1,754 固定资产 9,315 11,599 9,834 8,203 财务费用 645 536 617 691 无形资产 217 163 176 186 利润总额 (350) 646 2,183 3,874 其他非流动资产 6,733 6,357 5,856 5,798 加:其他经营收益 (3,626) (300) 0 0 资产总计 28,021 27,158 29,900 30,789 减:所得税费用 185 450 600 1,065 流动负债 9,886 9,153 10,523 9,892 净利润 (4,161) (104) 1,582 2,809 短期借款 3,560 3,641 3,641 3,614 少数股东损益 2 (0) 1 2 应付账款 1,992 938 2,151 1,271 归属母公司净利润 (4,163) (104) 1,581 2,806 其他流动负债 4,334 4,574 4,731 5,006 EBIT (3,332) 883 2,800 4,566 非流动负债 10,207 10,181 9,972 8,685 EBITDA (1,661) 2,414 2,183 3,874 长期借款 4,017 5,000 6,000 5,493 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 其他非流动负债 6,190 5,181 3,972 3,193 每股收益(元) -0.75 -0.02 0.28 0.50 负债合计 20,093 19,333 20,494 18,577 每股净资产(元) 1.42 1.40 1.68 2.19 少数股东权益 14 14 14 14 发行在外股份(百万股) 5574 5574 5574 5574 归属母公司股东权益 7,915 7,811 9,392 12,198 ROE(%) -52.60% -1.33% 16.83% 23.01% 负债和股东权益 28,021 27,158 29,900 30,789 毛利率(%) 56.27% 59.02% 59.96% 60.39% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 销售净利率(%) -10.12% -0.29% 4.10% 6.50% 经营活动现金流 (3,311) 1,344 3,758 4,340 资产负债率(%) 71.71% 71.19% 68.54% 60.34% 投资活动现金流 3,719 (3,712) (1,185) (1,342) 收入增长率(%) 43.68% -13.05% 7.94% 11.98% 筹资活动现金流 2,757 187 171 (1,381) 净利润增长率(%) -1446.1% - 1622.4% 77.5% 汇率变动影响以及其他现金流调整 (21) (22) (24) (23) P/E - - 51 29 现金净增加额3,144-2,2032,7201,594P/B 10 10 9 7 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据货币单位均为人民币，港元汇率为2022年8月14日的0.8642，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所