业绩符合预期，火电新建&改造大年促增业绩

投资评级： 证券研究报告 2023年04月27日 │ 龙源技术（300105）\电力设备与新能源 业绩符合预期，火电新建&改造大年促增业绩 事件： 4月27日，公司发布2023年一季报，实现营收0.61亿元，同比增长5.84%，实现归母净利润-0.06亿元，同比增长15.35%，实现扣非归母净利润-0.08亿元，同比降低0.87%，亏损收窄，业绩符合预期。 营收增长亏损收窄，产品结构改善提升毛利率 电厂检修期约为4、5月份用电淡季时期，火电改造主要在检修期施工，所以Q1相对为收入确认淡季，同时公司参股公司确认收入419.8万元，同比增长6610.05%，公司在Q1实现营收增长，亏损收窄。23年Q1公司销售毛利率为22.41%，同比+1.04pct，销售净利率为-10.06%，同比收窄2.52pct，公司业绩与盈利能力有所提升。 电力系统稳定提振火改景气度，火电核准开工加速 国家能源局发布《关于加强新型电力系统稳定工作的指导意见（征求意见稿）》，《意见》提出新建煤电机组“全部”实现灵活性制造，存量煤电机组“加快”灵活性改造，顶层文件提高灵活性要求。我们统计2022年火电核准68.5GW，年初至今核准26.7GW，开工20GW，辅机类设备招标相对延后， 行业：电源设备投资建议：买入（维持评级）当前价格：7.04元 目标价格：12元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）519/513 流通A股市值（百万元）3,613 每股净资产（元）3.65 资产负债率（%）28.95 一年内最高/最低（元）8.99/4.11 股价相对走势 100%龙源技术沪深300 50% 0% -50% 预计23年随火电新建、开工加速释放业绩。2022年公司期末在手订单9.55 亿元，同比+53.57%，在手订单充沛，年初动力煤价格中枢下降，火电企业 Q1盈利明显改善，火改意愿有望提升，促进公司业绩提升。 围绕双碳布局，生物质掺烧、混氨燃烧潜力十足 公司业务围绕双碳核心布局，在建工程比年初增加1.11亿元，增长7055.7%，推进柳州生物质项目及灵武电热锅炉供热项目建设。积极拓展生物质固废掺烧代替标煤应用，同时公司参与的寿光电厂（2X1000MW）生物质直掺改造示范项目有望2023年投产，技术扎实。公司混氨燃烧技术已在40MW燃煤锅炉上实现掺氨比例35%的工业验证，混氨燃烧改造成本较低，锅炉运行相对平稳，降碳效果较好，未来掺氨燃烧使用“绿氨”将进一步促进火电降碳，公司混氨业务有望贡献长期增量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为13.65/23.33/27.95亿元，对应增速分别为86.35%/70.88%/19.79%，归母净利润分别为1.45/3.40/4.09亿元，对应增速分别为63.91%/134.57%/20.21%，PE分别为25.2/10.7/8.9倍，EPS分别为0.28/0.66/0.79元/股，3年CAGR为66.57%。我们给予公司24年18倍PE，维持目标价12元，维持“买入”评级。 风险提示：火电改造经济性不及预期；市场竞争加剧；关联交易风险 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002邮箱：hezh@glsc.com.cn 联系人袁澎 邮箱：yuanp@glsc.com.cn 相关报告 1、《龙源技术（300105）：费用摊薄效果明显，在手订单同比高增》2023.04.14 2、《龙源技术（300105）：业绩基本符合预期，历时八年扣非转正》2023.01.15 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 3、《龙源技术（300105）：火改龙头新签调峰大单 营业收入（百万元） 542 733 1365 2333 2795 关联合同额印证景气度》2022.11.30 增长率（%） 18.22% 35.25% 86.35% 70.88% 19.79% EBITDA（百万元） -7 81 159 379 450 归母净利润（百万元） 6 89 145 340 409 增长率（%） -39.29% 1388.53% 63.91% 134.57% 20.21% EPS（元/股） 0.01 0.17 0.28 0.66 0.79 市盈率（P/E） 614.3 41.3 25.2 10.7 8.9 市净率（P/B） 2.0 1.9 1.8 1.6 1.3 EV/EBITDA -337.5 38.6 15.5 5.9 4.3 ， 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1211 1097 1432 1820 2185 营业收入 542 733 1365 2333 2795 应收账款+票据 517 554 729 959 1149 营业成本 438 599 1031 1734 2072 预付账款 61 176 112 160 191 税金及附加 6 7 13 22 26 存货 184 257 367 570 681 营业费用 41 43 53 63 75 其他 7 62 38 65 77 管理费用 93 97 121 144 172 流动资产合计 1980 2148 2678 3574 4284 财务费用 -36 -30 -35 -45 -55 长期股权投资 78 145 145 145 145 资产减值损失 -4 -3 -11 -12 -14 固定资产 141 149 135 122 108 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 2 1 0 0 投资净收益 2 4 0 0 0 无形资产 48 47 45 42 39 其他 8 71 -1 -4 -9 其他非流动资产 83 86 54 36 19 营业利润 5 88 170 400 481 非流动资产合计 351 428 379 346 311 营业外净收益 1 0 0 0 0 资产总计 2330 2576 3058 3919 4595 利润总额 6 89 171 400 481 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 0 0 26 60 72 应付账款+票据 331 486 537 760 908 净利润 6 89 145 340 409 其他 175 175 476 808 968 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 505 662 1013 1568 1876 归属于母公司净利润 6 89 145 340 409 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 11 11 11 11 11 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 11 12 12 12 12 成长能力 负债合计 517 673 1025 1580 1888 营业收入 18.2% 35.2% 86.4% 70.9% 19.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -61.4% 293.4% 131.1% 161.7% 19.8% 股本 522 519 519 519 519 EBITDA -228.2% 1220.8% 95.4% 139.0% 18.8% 资本公积 702 693 693 693 693 归母净利润 -39.3% 1388.5% 63.9% 134.6% 20.2% 留存收益 590 691 821 1128 1496 获利能力 股东权益合计 1814 1902 2033 2339 2708 毛利率 19.1% 18.3% 24.5% 25.7% 25.9% 负债和股东权益总计 2330 2576 3058 3919 4595 净利率 1.1% 12.1% 10.6% 14.6% 14.6% ROE 0.3% 4.7% 7.1% 14.5% 15.1% 现金流量表 ROIC -4.2% -1.5% 12.0% 36.1% 39.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 6 89 145 340 409 资产负债 22.2% 26.1% 33.5% 40.3% 41.1% 折旧摊销 23 22 23 23 24 流动比率 3.9 3.2 2.6 2.3 2.3 财务费用 -36 -30 -35 -45 -55 速动比率 3.4 2.6 2.2 1.8 1.8 存货减少 -8 -74 -110 -203 -111 营运能力 营运资金变动 30 -104 155 49 -38 应收账款周转率 1.3 1.5 2.6 3.7 3.7 其它 44 37 137 216 127 存货周转率 2.4 2.3 2.8 3.0 3.0 经营活动现金流 59 -60 315 381 356 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.6 0.6 资本支出 -8 -23 -5 -5 -5 每股指标（元） 长期投资 19 -65 0 0 0 每股收益 0.0 0.2 0.3 0.7 0.8 其他 -85 418 4 2 -1 每股经营现金流 0.1 (0.1) 0.6 0.7 0.7 投资活动现金流 -74 329 -1 -3 -5 每股净资产 3.5 3.7 3.9 4.5 5.2 债权融资 0 0 0 0 0 估值比率 股权融资 9 -3 0 0 0 市盈率 614.3 41.3 25.2 10.7 8.9 其他 -27 -9 20 11 14 市净率 2.0 1.9 1.8 1.6 1.3 筹资活动现金流 -18 -13 20 11 14 EV/EBITDA (337.5) 38.6 15.5 5.9 4.3 现金净增加额 -33 256 334 389 365 EV/EBIT (80.3) 53.2 18.0 6.3 4.6 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送