业绩环比大幅改善，成品油需求显著修复

2023年一季度业绩环比大幅提升。2023年一季度公司实现营收7913.31亿元，同比+2.59%，环比-8.5%；归母净利润201.02亿元，同比-11.83%，环比+108.48%。整体来看，随着经济的复苏，公司业绩环比改善显著，23Q1公司综合毛利率达到15.84%，环比提升2.88pct。 勘探开发板块：利润逆势上行。23Q1公司油气当量产量达到1.25亿桶，同比增长2.6%，其中原油产量0.69亿桶，同比增长0.6%；天然气产量3305亿立方英尺，同比增长5.3%。虽然实现油价同比下滑14美金，但是在气价上涨以及操作成本下降的带动下，23Q1勘探开发板块实现营业利润114亿，同比增长9%。 炼油板块：库存损失带来盈利下滑。23Q1公司原油加工量达到6224万吨，同比下滑3%。成品油产量方面，在煤油大幅提升的带动下，成品油总产量基本持平 ， 其中汽柴煤产量分别为1516/1558/656万吨 ， 同比分别-8%/-1%/+27%。由于油价下跌带来库存损失，23Q1公司炼油毛利达到8.66美元/桶，同比下滑34%；炼油板块营业利润达到98.36亿，同比下滑55%。 销售板块：需求显著修复。23Q1公司成品油总经销量达到5616万吨，同比增长10%，国内成品油销售达到4457万吨，同比增长8.5%。其中，零售量达到2936万吨，同比增长7.4%；直销及分销量达到1521万吨，同比增长10.9%，可见成品油需求复苏较为明显。23Q1公司销售板块实现营业利润81亿，同比下滑13%。 化工板块：景气下行。23Q1化工市场竞争激烈，公司化工品销量显著下滑，其中乙烯/合成树脂/合成橡胶/合纤单体及聚合物/合成纤维产量同比分别-7.2%/-1%/-1.1%/-18.3%/-9.8%。23Q1公司化工板块实现营业利润-21.44亿，同比大幅下滑。 风险提示：需求修复不达预期；油价大幅波动风险等。 投资建议：维持“买入”评级。 预测公司2023-2025年归母净利润为706/747/805亿元，每股收益分别为0.59/0.62/0.67元，对应PE为11.2/10.6/9.8x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年一季度业绩环比大幅提升。2023年一季度公司实现营收7913.31亿元，同比+2.59%，环比-8.5%；归母净利润201.02亿元，同比-11.83%，环比+108.48%。 整体来看，随着经济的复苏，公司业绩环比改善显著，23Q1公司综合毛利率达到15.84%，环比提升2.88pct。 图1：中国石化营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国石化归母净利润及增速（单位：亿元、%） 23Q1公司勘探开发板块实现营业利润114亿，同比增长9%；炼油板块营业利润达到98.36亿，同比下滑55%；销售板块实现营业利润81亿，同比下滑13%；化工板块实现营业利润-21.44亿，同比大幅下滑。 图3：勘探开发板块营业利润变化（百万元） 图4：炼油板块营业利润变化（百万元） 图5：销售板块营业利润变化（百万元） 图6：化工板块营业利润变化（百万元） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明