需求短期承压，在手订单充足

公司研 究轻工制造家居用品 报 告欧派23Q1点评：需求短期承压，在手订单充足 2023-04-27 公司点评报告 买入/维持欧派家居(603833) 走势比较 36% 24% 事件：公司发布2023年一季度报告。 今年Q1，公司实现营业收入35.70亿元/-13.85%，归母净利润1.52 22/6/27 22/8/27 22/10/27 22/12/27 23/2/27 23/4/27 亿元/-39.79%，扣非归母净利润1.30亿元/-44.40%，基本每股收益0.24元/-42.86%。 太 11% 22/4/27 平 (1%) 洋 (13%) (25%)  股票数据 总股本/流通(百万股) 609/609 总市值/流通(百万元) 70,589/70,589 12个月最高/最低(元) 150.68/81.42 证券股份有限 公 欧派家居沪深300 点评： 需求端短期承压，卫浴和整装发展快速。23Q1营业收入同比双位 数下滑，主系需求端疲软导致的订单减少，同时由于产能未能充分释放，固定费用未有效摊薄，叠加去年同期基数较高的影响，毛利率回落0.98pct至26.68%。 分业务条线来看，Q1橱柜/衣柜/木门/卫浴分别同比变化 -18.02%/-14.83%/-4.89%/+10.52%。我们估计一季度卫浴零售收入增长18%-20%，核心是厨卫合并，带动卫浴品类增长；此外，整装业务快速发展，22Q4开始占比超过12%，我们估计今年Q1增速接近10%，同样拉动效果明显。费用端，今年Q1公司投入营销/管理/研发费率分别 司相关研究报告： 证欧派家居（603833）《欧派22年报券点评：全年业绩符合预期，23年有研望增长提速》--2023/04/25 究欧派家居（603833）《欧派三季报点报评：收入端承压，Q4向好》告--2022/10/28 欧派家居（603833）《欧派家居：全 年收入高增，竞争力愈发显著》 --2022/01/21 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522090002 联系人：刘洁冰 E-MAIL：liujb@tpyzq.com 提升0.62pct、1.56pct、0.29pct至9.7%、8.7%、5.2%。 在手订单充足，预期提振未来收入表现。合同负债17.02亿元，同比22Q1增长超25%，较2022年底提升117.54%，预售账款3.89亿 元，同比去年降低37.62%,但较2022年底增加6.82%，合同负债+预收账款合计同比+5.52%，较去年底+82.36%，我们认为公司目前的在手订单情况较好，预计在接下来形成收入，提振全年恢复正常增长；现金流的角度，Q1销售商品等收到的现金同比+12%，经营性现金净流量从去年Q1由负转正，达7.37亿元。 投资建议：公司坚持整家战略和大家居战略，虽疫情影响下Q1业绩压力较大，但展望全年我们并不悲观。考虑到公司在新业务的拓展 上较为顺利，我们预计公司2023-2025年营业收入约为259/292/330亿元，归母净利31/36/42亿元，EPS分别为5.11/5.91/6.89元，当前股价对应未来三年PE分别为23/20/17倍，公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业，考虑到公司可能成为四万亿泛家居行业未来的龙头，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气度低于预期；疫情反复影响；整装业务竞争加剧；新模式推广不及预期。 欧派23Q1点评：需求短期承压，在手订单充足 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)22480 25885 29246 33011 （+/-%）9.97 15.15 12.98 12.87 归母净利(百万元）2688 3114 3599 4195 （+/-%）0.86 15.82 15.59 16.55 摊薄每股收益(元)4.41 5.11 5.91 6.89 市盈率(PE)27.56 22.67 19.61 16.83 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 欧派23Q1点评：需求短期承压，在手订单充足 3 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 6562 8270134351754221781 营业收入 20442 22480258852924633011 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 应收和预付款项11601464145316411852营业成本1397815374176231987522406 存货 1463 1414169019062149 营业税金及附加 143 168 181 205 231 流动资产合计 1124313381188222337528113 管理费用 1131 1336 1450 1638 1849 其他流动资产20582233224422862332销售费用13861679173419892278 投资性房地产 1334 1299129912991299 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资1611111111财务费用(115)(247)857(54) 在建工程 347 1430134212771587 公允价值变动 52 (34) 0 0 0 固定资产66486689668966896689投资收益2123262933 长期待摊费用 80 101 101 101 101 其他非经营损益 15 12 0 0 0 无形资产开发支出10641061106110611061营业利润30603056367342464849 资产总计 2339328611339643845243500 所得税 411 385 496 573 655 其他非流动资产26604641464146414641利润总额30753068367342464849 应付和预收款项 2904 2273352439034265 少数股东损益 (1) (6) 64 73 0 短期借款23894585458545854585净利润26642683317736734195 其他负债 3691 5234615965967087 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款05555归母股东净利润26662688311435994195 股本 609 609 609 609 609 负债合计898412097142731508815942 留存收益 937911003141171771621911 销售净利率 13.04%11.96%12.03%12.31%12.71% 资本公积43614360436043604360毛利率31.62%31.61%31.92%32.04%32.13% 少数股东权益 0 6 69 143 143 EBIT增长率 29.12%(3.32%)33.32%13.18%12.74% 归母公司股东权益1440916508196222322127416销售收入增长率38.68%9.97%15.15%12.99%12.87% 负债和股东权益 2339328611339643845243500 ROE 18.50%16.29%15.87%15.50%15.30% 股东权益合计1440916514196912336427559净利润增长率29.23%0.86%15.82%15.59%16.55% ROIC 36.10%19.94%31.37%37.07%41.98% 现金流量表(百万） ROA11.39%9.40%9.17%9.36%9.64% 经营性现金流 3922 2207526042224724 PE(X) 33.52 27.5622.6719.6116.83 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)4.404.415.115.916.89 融资性现金流 (187) 2985(209)(209)(209) PS(X) 4.40 3.29 2.73 2.41 2.14 投资性现金流(2065)(7146)11494(277)PB(X)6.244.483.603.042.57 现金增加额1670(1954)516541074239EV/EBITDA(X)23.8720.3617.0614.1111.62 资料来源：WIND，太平洋证券 欧派23Q1点评：需求短期承压，在手订单充足 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到