事件:公司发布23Q1季报,23Q1公司实现营收7.6亿元,同比+10.4%; 实现归母净利润2.6亿元,同比+22.0%;实现扣非净利2.4亿元,同比+25.0%。 23Q1营收稳健增长,需求端仍有压力。公司坚持推进稳基础、抓“双拓”战略,在基本盘榨菜品类上,公司以60g战略性产品夯实2元价格带,完善价格体系;新产品继续推进终端铺货上架,23Q1收入在低基数下取得双位数增长。但2023年一季度末公司合同负债较上年末减少1.0亿元至0.6亿元,我们认为消费力偏疲软对销售端仍有影响。 成本红利延续,费用率维持稳定。公司23Q1毛利率同比+3.9pct至56.3%,预期主要得益于原材料青菜头、榨菜半成品价格下降,成本红利延续。23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-0.02/-0.02/-0.12pct至17.8%/3.2%/0.1%/-3.8%,各项费用率基本稳定。得益于毛利率提升,23Q1公司净利率同比+3.3pct至34.4%。 加大费投力度推进双拓战略,成本红利下降、费用上行小幅影响净利率。 2023年公司仍将坚定推进“复合拓品类,跨界拓市场”的双拓战略,扩充产品品类矩阵。继2022年推出下饭菜、下饭酱等新品后,3月公司发布4款口味榨菜酱新品,我们认为榨菜酱新品为基于公司优势品类进行的品类延伸,产品定位清晰,预期今年将以提高铺货率为重点,为公司营收贡献新增量。渠道端公司将通过开拓餐饮经销商、丰富B端产品矩阵推进餐饮渠道成长。全年来看,预期公司将加大费投力度为推新品拓品类提供支撑,销售费用率或将有所提升,但需求提振后收入有望提速增长。成本端尽管2023年青菜头采购价格上行,但上半年仍有低价库存储备,下半年成本红利下降,全年原材料成本变化幅度较小。预期后续成本红利下降、费用上行将小幅影响净利率。 投资建议:维持此前盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利润为9.9/11.2/12.5亿元,分别同比+10.5%/13.1%/11.6%,当前股价对应PE为22/19/17x,维持“买入”评级。 风险提示:消费力恢复不及预期、品类拓展不及预期、食品安全问题。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)