业绩符合预期，预收款表现亮眼

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩符合预期，预收款表现亮眼 主要观点： [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 事件描述 4月27日，舍得酒业发布2023年一季报。公司一季度实现营业收入20.21亿元，同比增长7.28%；归母净利润5.69亿元，同比增长7.34%；扣非后归母净利润5.60亿元，同比增长8.50%。业绩表现符合市场预期。 ⚫ 大众价格带表现优异，省外市场持续拓展 分产品来看，中高档酒（代表：舍得、沱牌天曲）23Q1实现收入16.70亿元，同比增长6.05%；普通酒（代表：沱牌天曲）23Q1实现收入2.36亿元，同比增长13.21%；非酒类收入共计1.15亿元，同比增长14.25%。结构上来看，中高档酒占比小幅下滑0.96pct至82.65%，低档酒和非酒类收入占比有所提升。 渠 道 结构 方面 ，批 发代理/电商 销售23Q1分别实 现收 入17.65/1.42亿元，同比增加6.47%/13.00%;分区域方面，省内/省外市场23Q1分别实现收入4.83/14.23亿元，同比增加6.16%/18.38%。省外市场占比进一步扩大，占酒类收入74.6%，较去年同期增长了2.12pct，全国化进程持续推进。 经销商方面，公司酒类产品新增经销商198家，退出经销商71家，截止3月底共有经销商2285家，较2022年末增加127家。 ⚫ 盈利能力基本持平，预收款表现亮眼 盈利能力方面，公司23Q1综合毛利率为78.38%，同比去年下降2.45pct。公司产品毛利率下降预计与普通酒及非酒类业务占比提升有关。营业税金及附加占比同比下降1.38pct，与期间费用率下降0.96pct共同低消掉毛利率下滑带来的影响，其中销售费用率提升0.80pct，管理费用率下降1.92pct。综合来看，公司全年归母净利率达到28.18%，较去年同期基本持平，盈利能力维持正常水平。 其他方面，公司23Q1经营活动净现金流2.28亿元，同比减少45.6%，其中销售收现22.36亿，同比增加23.0%，表现亮眼。截至3月底合同负债7.97亿元，环比去年底增加4.99亿元，渠道反馈，沱牌系列定制产品受提价预期影响，部分大商提前完成二三季度回款量。 ⚫ 投资建议 公司顺利实现一季度增长开局，为全年股权激励目标打下坚实基础。当前来看，春节进度淡季后积极推动品位舍得基本盘稳定，向上高举高打重新打造藏品十年，拉升腰部价格带产品势能；向下积极布局舍之道区域推广，并全面加强沱牌系列曲酒、窖龄特曲、T68等运作。渠道上，开展中心城市计划，攻坚重点城市并向优势区域周边辐 [Table_StockNameRptType] 舍得酒业（600702） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-04-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 178.74 近12个月最高/最低（元） 208.30/124.14 总股本（百万股） 333 流通股本（百万股） 331 流通股比例（%） 99.26 总市值（亿元） 596 流通市值（亿元） 591 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001 邮箱：liult@hazq.com -31%-11%9%29%48%4/227/2210/221/23舍得酒业沪深300 [Table_CompanyRptType1] 舍得酒业（600702） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 射，同时努力推动宴席等消费场景的占比提升。夜郎古运作逐渐企稳，招商活动有条不紊展开，短期将对公司业绩有所贡献，长期将加速复星运作下的平台化公司成型。我们预计公司2023年-2025年营业收入增速分别29.4%、29.8%、23.1%，归母净利润增速分别为25.7%、33.4%、27.9%，对应EPS预测为6.36、8.48、10.84元，对应PE分别28、21、16倍。维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示 （1）宏观经济不确定性风险； （2）全国化、高端化进程不及预期； （3）复星赋能不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6056 7833 10165 12511 收入同比（%） 21.9% 29.4% 29.8% 23.1% 归属母公司净利润 1685 2118 2826 3613 净利润同比（%） 35.3% 25.7% 33.4% 27.9% 毛利率（%） 77.7% 79.0% 79.9% 81.0% ROE（%） 26.6% 25.1% 25.1% 24.3% 每股收益（元） 5.10 6.36 8.48 10.84 P/E 31.21 28.11 21.08 16.48 P/B 8.38 7.05 5.28 4.00 EV/EBITDA 22.05 19.51 13.90 10.01 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 舍得酒业（600702） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测（单位：百万元） [Table_Finace] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7767 11381 15018 19931 营业收入 6056 7833 10165 12511 现金 2448 3857 7066 11909 营业成本 1349 1643 2043 2381 应收账款 219 652 195 500 营业税金及附加 903 1168 1515 1865 其他应收款 48 1258 436 259 销售费用 1016 1332 1728 2127 预付账款 19 99 102 71 管理费用 587 862 1118 1376 存货 3583 3719 5362 5219 财务费用 -41 -49 -77 -141 其他流动资产 1452 1796 1856 1973 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 2030 2037 2037 2035 公允价值变动收益 41 0 0 0 长期投资 14 14 14 14 投资净收益 3 8 10 13 固定资产 1057 1044 1029 1014 营业利润 2236 2831 3776 4828 无形资产 303 323 338 353 营业外收入 17 0 0 0 其他非流动资产 656 656 655 654 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 9798 13417 17055 21966 利润总额 2246 2831 3776 4828 流动负债 3133 4615 5401 6667 所得税 546 694 925 1183 短期借款 0 0 0 0 净利润 1701 2137 2851 3645 应付账款 484 429 366 560 少数股东损益 15 19 25 32 其他流动负债 2648 4186 5035 6107 归属母公司净利润 1685 2118 2826 3613 非流动负债 128 128 128 128 EBITDA 2297 2858 3779 4766 长期借款 25 25 25 25 EPS（元） 5.10 6.36 8.48 10.84 其他非流动负债 103 103 103 103 负债合计 3260 4742 5529 6795 主要财务比率 少数股东权益 208 227 252 285 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 333 333 333 333 成长能力 资本公积 813 813 813 813 营业收入 21.9% 29.4% 29.8% 23.1% 留存收益 5183 7302 10128 13741 营业利润 33.5% 26.6% 33.4% 27.9% 归属母公司股东权益 6329 8448 11274 14887 归属于母公司净利润 35.3% 25.7% 33.4% 27.9% 负债和股东权益 9798 13417 17055 21966 获利能力 毛利率（%） 77.7% 79.0% 79.9% 81.0% 现金流量表 净利率（%） 27.8% 27.0% 27.8% 28.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 26.6% 25.1% 25.1% 24.3% 经营活动现金流 1041 1491 3289 4920 ROIC（%） 24.6% 24.0% 24.1% 23.2% 净利润 1701 2137 2851 3645 偿债能力 折旧摊销 152 84 90 91 资产负债率（%） 33.3% 35.3% 32.4% 30.9% 财务费用 3 0 0 0 净负债比率（%） 49.9% 54.7% 48.0% 44.8% 投资损失 -3 -8 -10 -13 流动比率 2.48 2.47 2.78 2.99 营运资金变动 -787 -722 359 1196 速动比率 1.32 1.63 1.76 2.19 其他经营现金流 2464 2859 2492 2449 营运能力 投资活动现金流 -428 -82 -80 -77 总资产周转率 0.68 0.67 0.67 0.64 资本支出 -582 -90 -90 -90 应收账款周转率 32.75 18.00 24.00 36.00 长期投资 100 0 0 0 应付账款周转率 3.54 3.60 5.14 5.14 其他投资现金流 54 8 10 13 每股指标（元） 筹资活动现金流 -95 0 0 0 每股收益 5.10 6.36 8.48 10.84 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） 3.12 4.48 9.87 14.77 长期借款 25 0 0 0 每股净资产 19.00 25.35 33.83 44.68 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 77 0