营收放缓好于预期，资产质量持续向好

邮储银行(601658.SH) 营收放缓好于预期，资产质量持续向好 银行 2023年4月28日 强烈推荐（维持） 股价：5.50元 主要数据 行业银行 公司网址www.psbc.com 大股东/持股中国邮政集团有限公司/62.78% 事项： 邮储银行发布2023年一季报，一季度公司实现营业收入882亿元，同比增长3.51%，实现归母净利润263亿元，同比增长5.2%，年化ROE14.4%，同比下降0.45%。资产总额较年初增长4.48%，其中贷款总额较年初增长5.72%。 平安观点： 营收放缓好于预期，中收业务表现亮眼。一季度营业收入同比增长3.5% （vs+5.1%，22A），息差缩窄导致的净利息收入增速水平下滑是拖累整体 实际控制人 中国邮政集团有限公司 营收的重要因素，但收窄幅度好于预期。一季度净利息收入同比增长1.0% 总股本(百万股) 99,161 （vs+1.6%，22A），考虑到公司较高的按揭贷款占比（31.3%，22A），公 流通A股(百万股) 11,274 司一季度受到的重定价压力较大，邮储银行积极的信贷投放一定程度对冲 流通B/H股(百万股) 19,856 了价格水平下降的压力，整体的净利息收入增速整体保持稳定。此外非息 总市值（亿元） 5,242 收入快增对于稳固营收水平起到积极作用，手续费及佣金净收入维持高增 流通A股市值(亿元)620 每股净资产(元)7.56 资产负债率(%)93.9 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】邮储银行（601658.SH）*年报点评*息差 缩窄拖累营收，定增落地扩张空间*强烈推荐20230331 【平安证券】邮储银行（601658.SH）*季报点评*中收持续靓丽，定增夯实资本*强烈推荐20221027 证券分析师 态势，一季度同比增长27.5%（vs+29.2%，22A），增速环比下滑但保持高位，一方面源于其低基数带来的增长空间较大，另一方面源自对公业务下的交易银行和银团手续费的快增。同时，零售战略下的“财富管理银行”转型带来的有生力量贡献明显，代理类业务手续费净收入同比增长明显。多种因素共同作用下，一季度中收业务占比较年初大幅上升4.65%，后续发展值得期待。邮储银行一季度归母净利润同比增长5.2%（vs+11.9%，22A），营收增速放缓拖累整体盈利水平，但与行业盈利整体承压趋势相符。 息差环比收窄，零售贷款投放积极。公司一季度年化净息差2.09% （vs2.20%，22A），下降幅度虽有所抬升，但符合行业整体趋势，重定价及新发生业务利率下行压力持续释放。成本端来看，负债成本压降效果初步显现，一季度付息负债的平均付息率较年初下降6BP至1.54%。公司在规模扩张方面保持积极态势，总资产规模同比增长10.7%（vs+11.8%，22A），贷款投放更加积极，同比增长12.0%（vs+11.7%，22A），其中对公贷款同比增长19.6%（vs-1.1%，22A），一季度对公贷款投放已经满足了全年目标的70%，得益于企业融资需求的恢复，整体投放速度较快。在零售贷款安排上更为积极，一季度零售贷款同比增长8.1%（vs+7.7%，22A），零售端的资源进一步倾斜。负债端存款同比增长11.1%（vs+12.0%， 22A），保持稳定态势。 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 袁喆奇投资咨询资格编号 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业净收入(百万元) 318,633 334,856 356,428 392,214 430,375 YOY(%) 11.4 5.1 6.4 10.0 9.7 归母净利润(百万元) 76,170 85,224 94,430 104,219 114,077 YOY(%) 18.7 11.9 10.8 10.4 9.5 ROE(%) 12.9 12.9 12.8 12.6 12.6 EPS(摊薄/元) 0.77 0.86 0.95 1.05 1.15 P/E(倍) 7.2 6.7 5.8 5.2 4.8 P/B(倍) 0.70 0.65 0.69 0.63 0.58 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn S1060123020012 许淼一般证券从业资格编号 XUMIAO533@pingan.com.cn 邮储银行·季报点评 资产质量持续向好，风险抵补安全无虞。公司一季度末不良率0.82%，较年初下行2BP，一季度年化不良生成率0.76%，较年初下行6BP，不良生成压力有所缓解。前瞻性指标维持低位水平，关注率较年初下行1BP至0.55%，逾期率与年初持平为 0.95%，预计未来资产质量压力可控，综合来看公司各项资产质量处于同业领先水平。拨备方面，一季度拨备覆盖率和拨贷比分别为381%/3.13%，分别较年初下降4.39%/13BP，环比下滑但拨备水平仍继续优于对标同业。 投资建议：关注零售修复，定增落地打开规模扩张潜在空间。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，个人客户数量近6.5亿户，客户基础扎实可靠。随着稳增长经济政策的逐渐发力，零售端需求的修复有望带来新的业务增量空间。此外，公司450亿元定增方 案落地，为公司规模扩张提供了新的有生力量。结合公司2022年年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为0.95/1.05/1.15元，对应盈利增速分别为10.8%/10.4%/9.5%。目前邮储银行股价对应23-25年PB分别为0.69x/0.63x/0.58x，综合考虑公司负债端扎实的客户基础、资产端的潜在提升空间、领先同业的资产质量表现，我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2/5 邮储银行·季报点评 图表1邮储银行2023年一季度报财务报表核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 3/5 邮储银行·季报点评 资产负债表单位：百万元主要财务比率 会计年度2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额7,211,853 8,077,276 8,965,776 9,862,354 经营管理 证券投资4,958,899 5,454,789 6,000,268 6,600,295 贷款增长率 11.7% 12.0% 11.0% 10.0% 应收金融机构的款项694,602 729,332 765,799 804,089 生息资产增长率 12.0% 10.9% 10.4% 9.8% 13,895,16215,403,69316,999,15918,670,405 总资产增长率 11.8% 10.9% 10.4% 9.8% 14,067,28215,594,49917,209,72918,901,676 存款增长率 12.0% 10.0% 10.0% 10.0% 12,714,48513,985,93415,384,52716,922,980 付息负债增长率 12.5% 10.2% 10.6% 9.9% 13,146,32514,482,55016,018,40817,609,650 净利息收入增长率 1.6% 5.8% 10.6% 10.1% 13,241,46814,662,30416,204,44717,816,396 手续费及佣金净收入增长 29.2% 20.0% 15.0% 15.0% 99,161 99,161 99,161 99,161 营业收入增长率 5.1% 6.4% 10.0% 9.7% 824,225 930,402 1,003,347 1,083,192 拨备前利润增长率 -1.1% 7.6% 10.0% 9.7% 7,211,853 8,077,276 8,965,776 9,862,354 税前利润增长率 12.2% 10.8% 10.4% 9.5% 生息资产总额资产合计 客户存款 计息负债总额负债合计 股本 ,067,28215,594,49917,209,72918,901,676 净利润增长率 11.9% 10.8% 10.4% 9.5% 非息收入占比 8.5% 9.6% 10.0% 10.5% 单位：百万元 成本收入比 61.4% 61.0% 61.0% 61.0% 归母股东权益股东权益合计 负债和股东权益合计14 资产质量 会计年度 2022A 2023E 2024E ˙2025E 信贷成本 0.52% 0.46% 0.45% 0.45% NPLratio 0.84% 0.82% 0.80% 0.80% 所得税率 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% NPLs 60,736 66,234 71,726 78,899 盈利能力 拨备覆盖率 386% 375% 365% 353% NIM 2.20% 2.09% 2.09% 2.09% 拨贷比 3.24% 3.07% 2.92% 2.83% 拨备前ROAA 0.95% 0.92% 0.91% 0.91% 一般准备/风险加权资 3.22% 3.08% 2.95% 2.85% 拨备前ROAE 15.7% 15.5% 15.5% 15.8% 不良贷款生成率 0.44% 0.35% 0.35% 0.35% ROAA 0.64% 0.64% 0.64% 0.63% 不良贷款核销率 -0.32% -0.28% -0.29% -0.27% ROAE 12.9% 12.8% 12.6% 12.6% 流动性 利润表 单位：百万元 分红率 30.01% 30.01% 30.01% 30.01% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 贷存比 56.72% 57.75% 58.28% 58.28% 净利息收入 273,593 289,478 320,146 352,422 贷款/总资产 51.27% 51.80% 52.10% 52.18% 净手续费及佣金收入 28,434 34,121 39,239 45,125 营业净收入 334,856 356,428 392,214 430,375 营业税金及附加 -2,620 -2,789 -3,069 -3,367 拨备前利润 126,711 136,398 150,075 164,659 计提拨备 -35,328 -35,165 -38,347 -42,363 债券投资/总资产 35.25% 34.98% 34.87% 34.92% 银行同业/总资产 4.94% 4.68% 4.45% 4.25% 资本状况核心一级资本充足率 9.36% 9.26% 9.21% 9.21% 资本充足率（权重法） 13.82% 13.28% 12.86% 12.53% 税前利润91,364101,233111,728122,296 净利润85,35594,575104,379114,252 归母净利润85,22494,430104,219114,077 加权风险资产(￥,mn)7,266,1348,054,9838,889,2939,763,230 RWA/总资产51.7%51.7%51.7%51.7% 4/5 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: