公司事件点评报告：一季度开门红，二季度加快恢复

证 券 研2023年04月28日 究 报一季度开门红，二季度加快恢复 告—伊力特（600197.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年4月27日，伊力特发布2022年年报和2023年一季报。 基本数据 2023-04-27 投资要点 当前股价（元） 23.38 总市值（亿元） 110 ▌业绩超预期，利润弹性释放 总股本（百万股） 472 2022年营收16.23亿元（同减16%），归母净利润1.65亿元 流通股本（百万股） 472 （同减47%）。2022Q4总营收3.17亿元（同减33%），归母 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 18.87-31.61 266.95 市场表现 (%)伊力特沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《伊力特（600197）：业绩短期承压，2023年望加快恢复》2023-01-30 2、《伊力特（600197）：业绩短期承压，四季度望改善》2022-10-283、《伊力特（600197）：利润短期承压，伊力王进展顺利》2022-08-26 相关研究 公司研究 净利润0.26亿元（同减44%）。2023Q1总营收7.40亿元 （同增19%），归母净利润1.48亿元（同增37%），一季报业绩超预期。2022年毛利率48.05%（同减3pct），系年内高档王酒类占比下降所致，2023Q1毛利率51.45%（同增0.4pct）。2022年净利率10.45%（同减6pct），2023Q1净利率20.45%（同增3pct）。2022年销售费用率为12.16% （同增4pct），2023Q1为3.03%（同增1pct）。2022年管理费用率为4.58%（同增2pct），2023Q1为3.03%（同增1pct）。2022年销售回款17.37亿元（同减19.49%）， 2023Q1为7.14亿元（同增11%）。2022年经营活动现金流净额为-1.50亿元（同减250%），2023Q1为2.44亿元（同增79%）。2023Q1末合同负债0.76亿元，环减0.04亿元。 ▌着力打造核心大单品，区域扩张恢复提速 分产品看，2022年酒类营收15.94亿元（同减17%），其中高档/中档/低档营收分别10.00/5.05.0.90亿元，同比-26%/+4%/+7%，占比63%/32%/6%。2023Q1高档/中档/低档营收分别为5.15/1.81/0.38亿元，分别同比21%/7%/35%。高档类产品持续发力，伊力王自营团队基本搭建完毕，伊力王T36成功上市，进军600-800元价位带。分渠道看，2022年直销/批发代理/电商营收分别为1.13/13.50/1.31亿元，分别占比7%/85%/8%，其中电商渠道同增21%。2023Q1直销/线上销售/批发代理营收分别为0.60/0.36/6.39亿元，分别同比-10%/-6%/+23%，经销渠道积极性有效提升。分区域看，2022年疆内/疆外营收分别为11.29/4.65亿元，分别同比- 20%/-7%，分别占比71%/29%。2023Q1疆内/疆外营收分别为 6.25/1.09亿元，分别同比+17%/+23%，分别占比85%/15%，疆外市场快速恢复。量价拆分来看，2022年高档/中档/低档销量分别0.48/1.02/0.32万千升，同比-4%/-28%/+21%；吨价分别20.92/4.94/2.80万元/千升，同比+4%/-14%/+31%。 截至2023Q1，经销商64家，品牌运营公司疆外经销商140家。公司持续加强自营产品建设，优化产品结构，致力于打造10亿元级大单品，同时疆内下沉与疆外扩张同步推进，有 望顺利完成2023年25亿元营收（同增54%）及4.8亿元利润总额目标（同增99%）。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为0.73/1.13/1.57元，当前股价对应 PE分别为32/21/15倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、引入战投不及预期、疆外开拓不及预期、核心产品增长不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,623 2,516 3,540 4,574 增长率（%） -16.2% 55.0% 40.7% 29.2% 归母净利润（百万元） 165 343 532 740 增长率（%） -47.1% 107.1% 55.4% 38.9% 摊薄每股收益（元） 0.35 0.73 1.13 1.57 ROE（%） 4.4% 8.8% 12.7% 16.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,623 2,516 3,540 4,574 现金及现金等价物 731 953 1,275 1,684 营业成本 843 1,190 1,614 2,030 应收款 135 138 165 175 营业税金及附加 270 413 577 741 存货 1,661 1,756 1,801 1,898 销售费用 197 302 421 540 其他流动资产 66 75 88 91 管理费用 74 113 156 197 流动资产合计 2,593 2,923 3,329 3,849 财务费用 -1 -17 -26 -37 非流动资产: 研发费用 16 25 35 45 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 287 422 586 744 固定资产 1,706 1,627 1,532 1,436 资产减值损失 -3 0 0 0 在建工程 58 23 9 4 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 85 81 76 72 投资收益 1 2 3 4 长期股权投资 201 201 201 201 营业利润 239 499 771 1,067 其他非流动资产 44 44 44 44 加:营业外收入 5 1 2 3 非流动资产合计 2,093 1,975 1,862 1,756 减:营业外支出 4 4 5 6 资产总计 4,686 4,898 5,192 5,605 利润总额 241 496 768 1,064 流动负债: 所得税费用 71 145 223 309 短期借款 0 0 0 0 净利润 170 351 544 755 应付账款、票据 331 351 360 380 少数股东损益 4 8 12 16 其他流动负债 323 323 323 323 归母净利润 165 343 532 740 流动负债合计 733 763 780 802 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -16.2% 55.0% 40.7% 29.2% 归母净利润增长率 -47.1% 107.1% 55.4% 38.9% 盈利能力毛利率 48.0% 52.7% 54.4% 55.6% 四项费用/营收 17.7% 16.8% 16.5% 16.3% 净利率 10.4% 13.9% 15.4% 16.5% ROE 4.4% 8.8% 12.7% 16.2% 偿债能力资产负债率 19.9% 20.1% 19.4% 18.5% 净利润 170 351 544 755 营运能力 少数股东权益 4 8 12 16 总资产周转率 0.3 0.5 0.7 0.8 折旧摊销 106 118 112 106 应收账款周转率 12.0 18.3 21.5 26.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.5 0.9 1.2 1.5 营运资金变动 -429 -78 -69 -88 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -150 399 600 789 EPS 0.35 0.73 1.13 1.57 投资活动现金净流量 90 114 108 102 P/E 66.7 32.2 20.7 14.9 筹资活动现金净流量 282 -168 -267 -365 P/S 6.8 4.4 3.1 2.4 现金流量净额 222 344 442 527 P/B 3.0 2.9 2.7 2.5 非流动负债:长期借款 191 211 221 226 其他非流动负债 9 9 9 9 非流动负债合计 200 220 230 235 负债合计 933 983 1,009 1,037 所有者权益股本 472 472 472 472 股东权益 3,753 3,915 4,182 4,568 负债和所有者权益 4,686 4,898 5,192 5,605 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测