公司事件点评报告：业绩符合预期，看好加快恢复

证 券 研2023年04月28日 究 报业绩符合预期，看好加快恢复 告—重庆啤酒（600132.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年4月27日，重庆啤酒发布2022年年报和2023年一季报。 基本数据 2023-04-27 投资要点 当前股价（元） 115.38 总市值（亿元） 558.4 ▌业绩符合预期，盈利能力持续提升 总股本（百万股） 484.0 业绩端：1）2022年营收/归母净利润/扣非归母净利润为 流通股本（百万股） 484.0 140.39/12.64/12.34亿元，同增7%/8%/8%。2）2022Q4营收 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 100-178.84 503.9 市场表现 (%)重庆啤酒沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《重庆啤酒（600132）：2022年顺利收官，看好加快恢复》2023-02-08 2、《重庆啤酒（600132）：业绩符合预期，改善进行中》2022-10-28 3、《重庆啤酒（600132）：利润超预期，继续量价齐升》2022-08-17 公司研究 /归母净利润/扣非18.56/0.81/0.73亿元，同减 4%/34%/37%。3）2023Q1营收/归母净利润/扣非 40.06/3.87/3.81亿元，同增4.5%/13.6%/14%，2022Q4受疫 情放开影响公司业绩及利润短暂下滑，但整年仍呈高个位数上升态势，到2023Q1消费场景复苏红利叠加高端化加速驱动公司业绩利润加速上升。盈利端：1）2022年毛利率/净利率 /销售费用率/管理费用率为50.48%/18.43%/16.57%/4.60%，同比-0.5/+0.1/-0.3/-0.6pct。2）2022Q4毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率为55.59%/10.01%/28.22%/6.65%，同比+17.7/-2.3/+21.9/+1.2pct。3）2023Q1毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为45%/19%/13%/3%，同比-2.5/+1.5/-0.8/-0.8pct，毛利率下降，系大麦等原材料成本上升所致，看好毛利率未来改善空间。2022Q4销售费用率及管理费用率上升主要系重庆品牌与“后火锅”体验店、乌苏 �烤开启试营业所致。 ▌产品结构持续优化，大城市计划加速高端化 分产品看，2022年国际品牌/本土品牌营收48.73/88.23亿元，同比+7.9%/+6.0%，毛利率53.30%/49.82%，同比-1.4/+0.3pct。2022Q1公司推出重庆品牌“金”啤酒（实现预期增长）、乌苏黑啤及白啤，继续发力本土品牌高端价格带。销量方面，2022年国际品牌/本土品牌销量77.41/208.25万千升，同比+6.2%/+1.1%，销量占比 27.10%/72.90%，同比+0.96/-0.96pct，国际高端产品占比上升，产品结构持续优化。分渠道看，2022年直销/批发代理营收0.68/136.28亿元，同比-9.8%/+6.8%。分区域看，2022年西北区/中区/南区营收39.79/59.06/38.11亿元（同比-5.1%/+11.1%/+14.6%），占比28.3%/42.1%/27.1%（同比- 3.61/+1.55/+1.79pct）。2022年公司加速大城市计划，新 增15个大城市，各“大城市”次高及以上产品占比超80%，高端化加快推进。量价拆分来看，2022年销量285.66万千升（同比+2.41%），吨价4914.60元/千升（同比+4.49%）；2023Q1销量82.36万千升（同增3.7%），吨价4863.78元/千升（同增0.8%），持续保持量价齐升态势。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为3.19/3.84/4.56元，当前股价对应 PE分别为33/28/23倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、提价不及预期、乌苏增长不及预期、原材料上涨等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 14,039 16,290 18,622 20,954 增长率（%） 7.0% 16.0% 14.3% 12.5% 归母净利润（百万元） 1,264 1,544 1,858 2,207 增长率（%） 8.3% 22.2% 20.4% 18.8% 摊薄每股收益（元） 2.61 3.19 3.84 4.56 ROE（%） 34.9% 36.6% 37.7% 38.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 14,039 16,290 18,622 20,954 现金及现金等价物 3,398 4,337 5,259 6,426 营业成本 6,952 7,953 8,915 9,808 应收款 83 89 97 103 营业税金及附加 921 1,059 1,192 1,320 存货 2,166 2,222 2,354 2,439 销售费用 2,326 2,688 3,054 3,416 其他流动资产 157 163 168 178 管理费用 535 603 670 733 流动资产合计 5,804 6,811 7,877 9,147 财务费用 -56 -121 -147 -180 非流动资产: 研发费用 111 130 149 168 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 2,915 3,299 3,726 4,137 固定资产 3,681 3,672 3,523 3,326 资产减值损失 2 0 0 0 在建工程 395 158 63 25 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 685 651 617 584 投资收益 68 63 60 55 长期股权投资 297 297 297 297 营业利润 3,299 4,032 4,839 5,739 其他非流动资产 1,636 1,636 1,636 1,636 加:营业外收入 7 5 8 7 非流动资产合计 6,694 6,414 6,135 5,867 减:营业外支出 7 10 7 6 资产总计 12,498 13,225 14,012 15,014 利润总额 3,299 4,027 4,840 5,740 流动负债: 所得税费用 712 866 1,036 1,223 短期借款 0 0 0 0 净利润 2,587 3,161 3,804 4,518 应付账款、票据 2,498 2,592 2,631 2,744 少数股东损益 1,323 1,617 1,946 2,311 其他流动负债 4,200 4,200 4,200 4,200 归母净利润 1,264 1,544 1,858 2,207 流动负债合计 8,311 8,443 8,514 8,666 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 7.0% 16.0% 14.3% 12.5% 归母净利润增长率 8.3% 22.2% 20.4% 18.8% 盈利能力毛利率 50.5% 51.2% 52.1% 53.2% 四项费用/营收 20.8% 20.3% 20.0% 19.7% 净利率 18.4% 19.4% 20.4% 21.6% ROE 34.9% 36.6% 37.7% 38.1% 偿债能力资产负债率 71.0% 68.1% 64.8% 61.5% 净利润 2587 3161 3804 4518 营运能力 少数股东权益 1323 1617 1946 2311 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.4 折旧摊销 473 280 277 266 应收账款周转率 168.9 182.5 192.1 202.8 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 3.2 4.1 4.3 4.6 营运资金变动 -630 64 -73 50 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3753 5121 5954 7144 EPS 2.61 3.19 3.84 4.56 投资活动现金净流量 -388 245 245 235 P/E 40.5 33.2 27.6 23.2 筹资活动现金净流量 -2426 -2566 -3088 -3667 P/S 3.6 3.1 2.8 2.4 现金流量净额 939 2,801 3,111 3,712 P/B 24.9 49.5 -262.6 -31.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 563 563 563 563 非流动负债合计 563 563 563 563 负债合计 8,875 9,007 9,077 9,229 所有者权益股本 484 484 484 484 股东权益 3,623 4,218 4,935 5,785 负债和所有者权益 12,498 13,225 14,012 15,014 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财