23年第一季度收益略低于预期，但复苏趋势基本走上正轨

2023年4月28日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 中联重科(1157港元) 中联重科23年一季度净利润同比下降11%至人民币8.1亿元，低于我们的预期，但主要是由于 外汇亏损。积极的一面是，中联重科23年第一季度收入增长4%，这是自21年第二季度以来的首次同比增长，这得益于海外收入同比增长123%。此外，毛利率同比增长6.3个百分点，环比增长2.2个百分点至26.3%。我们预计未来几个月工程机械需求将逐步恢复。当前价格代表 8.7%的股息收益率。保持买TP的6.35港元。 1q23处突显出结果。收入同比增长4%至人民币104亿元，毛利率达到26.4%（两年来的最高水平），这得益于原材料成本的下降和生产效率的提高。行政费用比率同比上升0.6个百分点至5.4%。研发费用比率同比增长1.9个百分点至6.2%。净财务费用为人民币1.24 亿元，而22年第一季度的净财务收入为人民币600万元，这是确认外汇损失的结果。有效税率下降1.1个百分点至9.1%。净利润同比下降11%至人民币8.1亿元，占我们全年预测的22%（22年第一季度开工率：39%）。经营现金流入同比下降52%至人民币2.86亿元 。 保持购买。我们的目标价为6.35港元，以13倍2023年市盈率计算（1SD高于自2019年开始上升周期以来的9.5倍平均水平;高于之前的0.5SD）。我们认为，鉴于（1）潜在的盈利复苏;（2）过去估值峰值达到18倍。 主要的危险因素。（1）基础设施支出意外放缓; （2）房地产建设弱于预期;（3）新业务扩张的风险;（4）钢价反弹. 业绩总结 收入(元mn) 67,131 41,631 46,363 51,798 56,953 (你们12月31FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 23年第一季度收益略低于预期，但复苏趋势基本走上正轨 同比增长(%) 3.1 (38.0) 11.4 11.7 10.0 调整后的净利润(mn)元 6,303.0 2,347.0 3,719.1 4,404.0 4,747.8 每股收益(报道)(元) 0.76 0.28 0.43 0.51 0.55 同比增长(%) (21.6) (63.3) 54.2 18.4 7.8 共识每股收益(元) na 0.32 0.40 0.49 0.00 P/E(x) 9.4 12.8 8.6 7.3 6.7 P/B(x) 1.1 0.6 0.6 0.5 0.5 2. 收益率(%) 4.5 8.7 5.8 6.9 7.4 来源:FactSet 净资产收益率(%) 12.4 4.4 6.9 8.0 8.2 相关的报告 净杠杆率(%) (1.6) 7.3 11.2 12.2 11.6 13..中联重科（1157HK，买入）–股息惊喜;复 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 苏在望–2023年3月31日中国工程机械和HDT行业–近期复苏季节性多于结构性复苏;配对交易机会–2023年2月27日（链接）中国工程机械和HDT行业–美国AWP制造商的乐观指引重申了我们对该行业的积极立场–2023年2月13日（链接） 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面 4.中联重科（1157HK，买入）–分拆AWP业务以释放价值–2023年1月17日（链接） 1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 目标价6.35港元 (以前的tp6.35港元) 上/下行51.9% 当前中国资本品价格4.18港元 韦恩·冯CFA (852)39000826 凯瑟琳·NG (852)37618725 股票数据 Mkt帽(港元mn)36274.0 Avg3mt/o港元(mn)36.7 52w高/低(港元)5.11/2.53 的总发行股票(mn)8678.0来源:FactSet 股权结构湖南省国资委 15.0% 管理团队 8.0% 来源:港交所,上交所分享的性能1-mth 绝对 2.0% 相对0.6% 3-mth -7.9% 5.3% 6-mth 50.4% 16.9% 来源:FactSet12-mth性价比 图1:中联重科的季度业绩 (mn)元1的时 1q23 同比变化 2对方篮 2的时候 同比变化 3温度系 3的时候 同比变化 4温度系 4的时候 同比变化 总营收10,012 10,426 4.1% 23,398 11,288 -51.8% 11,979 9,349 -22.0% 12,704 10,982 -13.6% 销售成本(8,002) (7,674) -4.1% (17,961) (8,871) -50.6% (9,336) (7,348) -21.3% (10,109) (8,322) -17.7% 总利润2,009 2,752 36.9% 5,438 2,417 -55.6% 2,643 2,001 -24.3% 2,594 2,660 2.5% 其他收入(7) (6) -12.5% 585 699 19.6% 180 (98) n/一个 589 388 -34.1% 施德费用(498) (677) 35.8% (1,006) (658) -34.6% (752) (728) -3.3% (662) (751) 13.5% 行政管理支出(488) (567) 16.2% (1,968) (1,238) -37.1% (564) (578) 2.6% (684) (1,230) 79.7% 研发费用(434) (645) 48.7% (1,193) (688) -42.3% (933) (668) -28.4% (927) (717) -22.7% 息税前利润582 856 47.2% 3,049 1,221 -60.0% 574 (72) n/一个 910 351 -61.4% 净财政收入/(成本)6 (124) n/一个 107 219 104.0% 2 322 17306.0% (42) (247) 491.0% 其他收益/(损失)406 180 -55.6% (226) (406) 79.4% 310 244 -21.1% (310) (244) -21.1% 企业的利润和同事分享48 32 -33.5% 55 20 -64.0% 9 15 64.9% 48 47 -1.5% 税前利润1,042 944 -9.3% 2,985 1,054 -64.7% 895 510 -43.1% 607 (93) n/一个 所得税(105) (86) -18.8% (465) (211) -54.8% (25) (73) 187.4% (2) 303 n/一个 税后利润936 859 -8.3% 2,520 843 -66.5% 869 436 -49.8% 605 210 -65.3% 心肌梗死(30) (49) 64.0% (60) (13) -77.7% 6 (4) n/一个 (53) (32) -40.1% 净利润906 810 -10.6% 2,460 830 -66.3% 875 432 -50.6% 552 178 -67.7% 关键比率 变化(ppt) 变化(ppt) 变化(ppt) 变化(ppt) 毛利率20.1% 26.4% 6.3 23.2% 21.4% -1.8 22.1% 21.4% -0.7 20.4% 24.2% 3.8 施德费用比率5.0% 6.5% 1.5 4.3% 5.8% 1.5 6.3% 7.8% 1.5 5.2% 6.8% 1.6 管理费用比率4.9% 5.4% 0.6 8.4% 11.0% 2.6 4.7% 6.2% 1.5 5.4% 11.2% 5.8 研发费用比率4.3% 6.2% 1.9 5.1% 6.1% 1.0 7.8% 7.1% -0.6 7.3% 6.5% -0.8 净利润率9.3% 8.2% -1.1 10.8% 7.5% -3.3 7.3% 4.7% -2.6 4.8% 1.9% -2.9 有效税率10.1% 9.1% -1.1 15.6% 20.0% 4.4 2.8% 14.4% 11.5 0.3% 325.6% 325.4 资料来源:公司数据,CMBIGM 图2:关键假设 (RMBmn) 2020 2021 2022 2023e 2024e 2025e Revenue公司nstruction机械 61,383 63,523 38,991 43,236 48,249 53,017 公司ncrete机械 18,985 16,380 8,460 8,375 9,045 9,498 起重机机械 34,897 36,493 18,979 20,877 22,756 24,576 一个erialrkplatform - 3,351 4,597 6,436 8,367 10,458 Excavator 2,665 3,236 3,511 3,897 4,248 4,460 其他人 4,837 4,063 3,444 3,651 3,833 4,025 gricultural机械 2,644 2,907 2,138 2,605 2,995 3,355 金融服务和其他 1,082 701 502 522 553 581 Total收入 65,109 67,131 41,631 46,363 51,798 56,953 Revenuegro搭配的 公司nstruction机械 49.7% 3.5% -38.6% 10.9% 11.6% 9.9% 公司ncrete机械 36.6% -13.7% -48.4% -1.0% 8.0% 5.0% 起重机机械 57.6% 4.6% -48.0% 10.0% 9.0% 8.0% 一个erialrkplatform - - 37.2% 40.0% 30.0% 25.0% Excavator 282.0% 21.4% 8.5% 11.0% 9.0% 5.0% 其他人 13.9% -16.0% -15.2% 6.0% 5.0% 5.0% gricultural机械 67.0% 9.9% -26.5% 21.8% 15.0% 12.0% 金融服务 47.6% -35.2% -28.4% 4.0% 6.0% 5.0% Total收入gro搭配 50.3% 3.1% -38.0% 11.4% 11.7% 10.0% 总prof公司nstruction机械 17,096 14,766 8,502 9,835 11,308 12,429 公司ncrete机械 5,000 3,968 1,779 1,884 2,080 2,184 起重机机械 10,825 8,501 4,348 4,906 5,416 5,849 一个erialrkplatform - 696 957 1,416 1,966 2,458 Excavator 427 614 824 935 1,041 1,093 其他人 843 987 594 694 805 845 gricultural机械 444 405 95 287 389 436 金融服务 1,077 680 491 506 537 564 Totalgro党卫军prof 18,617 15,851 9,088 10,628 12,234 13,429 总利润公司nstruction机械 27.9% 23.2% 21.8% 22.7% 23.4% 23.4% 公司ncrete机械 26.3% 24.2% 21.0% 22.5% 23.0% 23.0% 起重机机械 31.0% 23.3% 22.9% 23.5% 23.8% 23.8% 一个erialrkplatform - 20.8% 20.8% 22.0% 23.5% 23.5% Excavator 16.0% 19.0% 23.5% 24.0% 24.5% 24.5% 其他人 17.4% 24.3% 17.2% 1