南方中国国企ETF：布局高质量“中特估”，把握国企价值重塑机遇

南方富时中国国企开放共赢ETF（基金代码：517180）是南方基金管理股份有限公司旗下的一只跟踪富时中国国企开放共赢指数的ETF产品，基金经理龚涛。该基金专注于优质国企投资机会，很好地实现了对于目标指数的有效复制，为投资者提供了一站式布局高质量“中特估”的便捷途径。 建立中国特色估值体系，国企迎来价值重塑机会 国有企业是支撑国民经济的“顶梁柱”，大多具有稳盈利、高股息、低估值特征，在众多关乎国家安全和发展的领域 中承担着不可替代的作用，这里面既包含了主导国民经济健康发展的能源、金融、基建等传统支柱产业，也涵盖了国家安全、自主可控、专精特新等近年来重点关注的发展领域，更汇聚了能源安全、能源转型、数字基建等投资主线。在政策加持和经济基本面改善的大背景下，伴随着国企改革的进一步推进，具备较强核心竞争力的高质量国有企业价值重估空间值得关注，“中特估”作为A股上市央国企价值重塑的排头兵，有望引领新一轮时代机遇。 富时中国国企开放共赢指数投资价值分析 龙头属性突出，高度契合“中特估”概念。指数兼顾AH两市国企龙头，呈现鲜明的大盘风格特征。整体行业分布体 现了布局重大战略产业的特点，既有国民经济中具有基础性、引领性作用的传统基建相关行业，又有受益于能耗“双控”、碳交易及绿色金融的上游资源类板块，还有自主可控与国产替代加速下的通信、医药生物等科技创新领域，富含在中国特色估值体系下有望实现价值重塑的产业。指数内权重较高的石油石化、通信、医药生物相关企业归母净利润自去年四季度已开始出现回升，未来在高质量发展的政策推动之下，各个产业的发展空间均值得关注。 成分股质地优良，估值提升空间广阔。2022年年报显示，指数归母净利润增速、营收增速水平远高于A股央国企整体样本中位数，ROE也实现了进一步改善，与此同时，指数估值则处于较低水平。伴随着科技创新的不断渗透、企业现代化经营管理能力的提升，国有企业盈利状况有望不断改善，而指数优选高质量国企的特点，将充分契合“中特估”引导市场对优质国有企业进行价值重塑的目标，或将带来盈利与估值的双升。 具备高股息优势，中长期风险收益稳健。富时中国国企开放共赢指数将股息率因子纳入成分股筛选体系，在满足筛选高质量国有企业的同时，进一步优选高股息特征标的。截至2023年4月23日，该指数近12个月股息率为5.4%，指数分红水平十分可观，不仅高于沪深300、中证500等宽基指数，与同类型主题指数以及中特估指数相比优势仍然突出。中长期表现方面，截至2023年4月23日，该指数自发布以来累计上涨48.60%，显著领先于同期沪深300、中证 500指数。与此同时，在近年来的几个下跌行情中回调幅度有限，也展现出了相对稳健的优势。 深度融合中特估值，获机构广泛关注。根据2023年一季报显示，富时中国国企开放共赢指数成分股中，有29只成分股被大于50只基金重仓持有，2021年以来该指数成分股获北向资金持续性流入。预计未来随着“中特估”和“国企改革”概念的持续性演绎，富时中国国企开放共赢指数成分股有望进一步获得更多机构投资者的关注。 南方富时中国国企开放共赢ETF及管理人介绍 南方富时中国国企开放共赢ETF通过紧密跟踪富时中国国企开放共赢指数，实现优质央国企龙头的一站式布局。南方 基金是国内较早布局指数产品的基金公司之一，多次获得“被动投资金牛基金公司”荣誉。公司指数管理团队平均从业年限超过10年，产品线涉及宽基、行业/主题、SmartBeta、指数增强等，通过提供各类不同的底层资产和投资策略，满足投资者多样化的投资需求。目前在管指数类产品共计80只，2023年一季末管理规模合计1348.09亿元。 风险提示 地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股市大幅波动风险。 内容目录 一、建立中国特色估值体系，国企迎来价值重塑机会3 改革持续推进，“中特估”引领时代机遇3 顺应经济复苏形势，国有企业配置价值凸显3 稳盈利、高股息、低估值，国有企业价值重塑空间充足4 能源转型、数字经济的主导者，国有企业熠熠生辉5 二、富时中国国企开放共赢指数投资价值分析6 富含两市优质国企，一站式布局全面覆盖6 龙头属性突出，高度契合“中特估”概念7 成分股质地优良，估值提升空间广阔8 具备高股息优势，中长期风险收益稳健9 深度融合中特估值，获机构广泛关注10 三、南方富时中国国企开放共赢ETF及管理人介绍10 布局国企龙头，高效复制指数10 管理人经验丰富，产品线布局全面11 风险提示：12 图表目录 图表1：历史国央企考核指标的变化3 图表2：社会消费品零售总额当月同比（2021年调整）4 图表3：工业增加值累计同比（2021年调整）4 图表4：2012年以来中证国企/民企指数ROE4 图表5：2012年以来中证国企/民企指数应收账款周转率4 图表6：2012年以来中证国企/民企指数股息率5 图表7：我国原油进口量及对外依存度5 图表8：我国天然气进口量及对外依存度5 图表9：基建投资累计同比（2021年调整）6 图表10：三大运营商营业收入同比增长率情况6 图表11：三大运营商2022年云业务收入情况6 图表12：富时中国国企开放共赢指数编制规则7 图表13：富时中国国企开放共赢指数市值分布8 图表14：富时中国国企开放共赢指数行业分布8 图表15：富时中国国企开放共赢指数归母净利润及营收同比增速对比8 图表16：富时中国国企开放共赢指数ROE持续改善8 图表17：富时中国国企开放共赢指数研发支出情况9 图表18：富时中国国企开放共赢指数估值对比9 图表19：富时中国国企开放共赢指数股息率较高9 图表20：富时中国国企开放共赢指数收益走势9 图表21：富时中国国企开放共赢指数风险收益指标10 图表22：近年来市场下行阶段抗跌属性突出10 图表23：指数成分股重仓基金个数分布10 图表24：富时中国国企开放共赢指数北向资金规模10 图表25：南方富时中国国企开放共赢ETF基本信息11 图表26：基金上市以来收益率情况11 图表27：基金上市以来日跟踪偏离度11 图表28：基金经理在管基金产品明细11 图表29：南方基金被动指数产品条线12 图表30：南方基金旗下各类型产品规模及数量12 一、建立中国特色估值体系，国企迎来价值重塑机会 国有企业是支撑国民经济的“顶梁柱”，在基建、地产、金融、能源、高端制造、医药生物、计算机、国防军工等众多关乎国家安全和发展的领域中承担着不可替代的作用，而且，在资源整合、创新推动、抵御风险方面优势十分明显。国有企业作为我国经济的主要组成部分，以1/4左右的数量近乎覆盖了A股市值的半壁江山，截至2023年4月24日，A股上市国企共计1362家（数量占比26.39%），总市值47.06万亿元（市值占比49.34%）。 改革持续推进，“中特估”引领时代机遇 自党的十八大以来,党中央作出战略布局,加强顶层设计,出台了国企改革“1+N”政策体系,为新时代国企改革搭建了“四梁八柱”。2013年十八届三中全会提出“推动国有企业完善现代企业制度”，2015年以印发的《关于深化国有企业改革的指导意见》为核心，此后针对国企的“混改”和重组的方案逐步出台，并于2016-2019年逐步实现国企改革由局部试点到广泛试点的过程，中国联通混改标志着国企改革进入全面加速、广泛铺开阶段，国企改革不断深入。 今年是国企改革三年行动方案收官后的首年，新一轮国企改革蓝图已经全面铺开，国资委结合新时代发展要求提出“未来将启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动”，并在考核体系上进行了指标调整。总体来看，2019-2023年国央企的经营指标体系经历了由“两利一利”到“一利五率”的持续优化过程。本次调整最大的变化是用ROE替代营收利润率，增加对现金流的要求，以便能够更好的反映企业盈利质量，这一考核指标的改变将有利于持续促进国有企业经营管理能力的提升。2022年11月证监会主席易会满首次提出了“探索建立中国特色估值体系”的概念，2023年3月上交所总经理蔡建春进一步提出“促进央企估值水平合理回归，推动央企上市公司质量提高、价值挖掘和提升”。具体看来，“中国特色估值体系”的构建本质，是要加大力度提高公司质量，引导市场对符合国家战略方向的行业和公司，从长期主义和社会价值的角度去评估，从而实现国企价值的重塑。这里面既包含了主导国民经济健康发展的能源、金融、基建等传统支柱产业，也涵盖了国家安全、自主可控、专精特新等近年来重点关注的发展领域。在政策的加持之下，“中特估”作为A股上市央国企价值重塑的排头兵，必将引领新一轮时代机遇。 图表1：历史国央企考核指标的变化 来源：国资委，国金证券研究所 顺应经济复苏形势，国有企业配置价值凸显 最新公布的经济数据显示，一季度GDP同比4.5%，受场景持续修复推动，第三产业GDP表现明显好于第二产业。值得关注的是，一季度社零（5.8%）开始高于居民消费支出（5.4%），说明企业等社会集团消费的改善明显增快，在场景恢复提振之下，经济活动明显增强。3月数据显示，基建保持韧性、中游装备亮眼、地产延续企稳，出行相关消费带动社零高增。3月新增社融5.38万亿元，高于预期的4.5万亿，信贷中居民端表现亮眼，企业端延续改善。总体来看，当前经济处于复苏进程当中，未来将逐步从融资环境改善向内生动能增强过渡。稳增长“加力”带来的基建投资韧性，场景恢复带来社会集团消费修复和居民收入滞后改善，及新时代制造业投资的强劲动力，都将是未来驱动经济的核心力量。在经济基本面改善的大背景下，A股市场也将相对乐观，涵盖国民经济各项支柱产业的国有企业更加顺应经济复苏形势，整体配置价值有望进一步凸显。 图表2：社会消费品零售总额当月同比（2021年调整）图表3：工业增加值累计同比（2021年调整） 来源：wind，国金证券研究所，数据截至2023/3/31来源：wind，国金证券研究所，数据截至2023/3/31 稳盈利、高股息、低估值，国有企业价值重塑空间充足 国有企业盈利稳定性较强，以中证国企指数和中证民企指数为例，截至2022年12月31日，中证国企指数ROE始终保持在9%以上，即便是在贸易战、新冠疫情等黑天鹅事件的影响之下，始终保持着稳定的盈利水平，且大部分时间ROE水平高于中证民企指数。与此同时，受益于降杠杆、减负债、防风险政策的全面推进，国有企业应收账款周转率表现也稳定优于民营企业。ROE反映了单位所有者权益获得的回报水平，股息率则反映了企业盈利能力的稳定性以及股东回报的意愿，2022年末中证国有企业指数股息率达3.13%，远高于中证民企指数（1.03%），优质国有企业的分红水平十分可观。总体来看，国有企业在抵御外界风险、维持稳定且良好的盈利水平、提供持续稳定的分红方面优势明显。 但从估值角度来看，国有企业由于需要承担稳增长、保民生等战略任务，不完全以盈利为目的，成长性相比于民企会相对不足，外加当前市场对于优质国企的内在价值尚未充分认知，因而，与民企相比，国有企业估值折价十分明显。近十年国有企业的整体估值水平始终低于民营企业，截至2023年4月24日，国有企业市盈率、市净率分别为12.27倍、1.20倍，民营企业估值分别为40.03倍、2.96倍，在中国特色估值体系下，随着国企改革的进一步推进，具备较强核心竞争力的高质量国有企业价值重估将拥有充足的空间。 图表4：2012年以来中证国企/民企指数ROE图表5：2012年以来中证国企/民企指数应收账款周转率 来源：wind，国金证券研究所，数据截至2022/12/31来源：wind，国金证券研究所，数据截至2022/12/31 图表6：2012年以来中证国企/民企指数股息率 来源：wind，国金证券研究所，数据截至2022/12/31 能源转型、数字经济的主导者，国有企业熠熠生辉 石油石化：保障能源安全，践行能源转型。能源安全是国家实现可持续发展的关键点所在，近年来，大国博弈、疫情冲击、地缘冲突等事件使得能源安全备