23年Q1利润实现高增，公司成长性持续兑现

证券研究报告公司研究 公司点评报告旭升集团(603305)投资评级买入上次评级买入武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曾一赟电力设备与新能源行业研究助理联系电话：15919166181邮箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 23年Q1利润实现高增，公司成长性持续兑现 2023年4月27日 事件： 公司公布2023年一季报，实现营业收入11.73亿，同比增长18.28%；实 现归母净利润1.93亿，同比增长60.77%；实现扣非归母净利润1.84亿，同比增长69.2%。 点评： 电车产销有望逐步回暖，公司盈利维持高水平。2023年Q1新能源车产销分别为165万辆（YOY+28%）、159万辆（YOY+27%），带动 公司新能源车零部件业务实现高速增长。盈利方面，公司23年Q1毛利率为25.78%（环比-0.5pct），净利率为16.42%（环比-1.73pct），维持较高水平。展望Q2，随着上海车展的新能源新车型发布，我们认为新能源车产销有望向好。公司作为国内具有先发优势的零部件企业，有望乘此东风实现主营业务高增。 投资墨西哥生产基地，进一步拓展北美市场。产业布局方面，公司覆盖了北美、亚洲、欧洲三大全球最具新能源汽车增长潜力的市场，其中公司近期设立子公司、孙公司投资建设墨西哥生产基地，项目累计总投资 不超过2.76亿美元。我们认为墨西哥工厂的投资建设将成为公司全球布局的重要一步，公司有望快速响应北美客户需求，实现产品的快速交付。客户结构方面，公司不断优化客户结构，全球新能源汽车领域最具规模及成长性的两大新能源头部车企都成为了公司的客户，目前公司客户已覆盖了：国内外新势力车企如Rivian、Lucid、蔚来、理想、小鹏、零跑等；成熟优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；以及知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥西门子、海斯坦普、宁德时代等。 横向储能布局，平台化进程加速。公司于2022年布局设立系统集成事业部，针对户用储能系列产品研制了配套的金属结构件，并于2022年Q4起向该领域的知名客户进行批量供应。逐步实现汽车零部件企业向 铝加工平台化公司的转型升级，打造公司的第二成长曲线。公司预计户用或商用储能系统的核心铝制部件将成为新的业绩增长点。 一体压铸深度布局，稳健推进行业变革。大型一体化压铸的技术难点之一是大型一体压铸模具的生产，公司具有自主模具开发能力，而模架是模具生产中需要外购的产品。公司战略合作科佳模架公司后，模架供应 将得到保障，并有望共同开发大型一体压铸模具，深化布局一体压铸，快速切入核心客户。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是70.42、 104.69、146.42亿元，同比增长58.1%、48.7%、39.9%；归母净利润分别是10.2、14.3、18.7亿元，同比增长46.0%、39.7%和30.5%，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、汽车轻量化政策落地不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2021A 3,023 2022A 4,454 2023E 7,042 2024E 10,469 2025E 14,642 增长率YoY% 85.8% 47.3% 58.1% 48.7% 39.9% 归属母公司净利润(百万元) 413 701 1,024 1,430 1,867 增长率YoY% 24.2% 69.7% 46.0% 39.7% 30.5% 毛利率% 24.1% 23.9% 24.1% 22.9% 21.7% 净资产收益率ROE% 11.3% 12.5% 15.0% 17.3% 18.4% EPS(摊薄)(元) 0.66 1.10 1.10 1.53 2.00 市盈率P/E(倍) 75.58 29.31 21.68 15.52 11.89 市净率P/B(倍) 6.10 3.83 3.25 2.69 2.19 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 4,6655,058 6,832 10,03314,204 营业总收入 3,023 4,4547,042 10,46914,642 货币资金 2,0792,327 2,612 3,7445,364 营业成本 2,296 3,3895,344 8,07111,470 应收票据 00 0 00 营业税金及附加 8 1432 4459 应收账款 9701,268 1,990 2,9664,155 销售费用 21 2577 115161 预付账款 2312 19 2941 管理费用 76 89190 283395 存货 9201,344 2,110 3,1924,540 研发费用 129 173269 400559 其他 672106 101 103105 财务费用 22 -1345 5050 非流动资产 3,5134,566 5,430 5,5215,404 减值损失合计 -8 -17-10 -10-10 长期股权投资 00 0 00 投资净收益 13 3150 74104 固定资产（合计） 1,7972,923 3,646 3,5973,342 其他 -8 -713 2642 无形资产 361455 536 615694 营业利润 467 7841,138 1,5962,084 其他 1,3551,188 1,248 1,3081,368 营业外收支 -2 -20 33 资产总计 8,1789,624 12,262 15,55419,609 利润总额 465 7821,138 1,5992,087 流动负债 2,7353,095 4,322 6,0848,172 所得税 53 82114 168220 短期借款 7351,071 1,141 1,2901,367 净利润 413 7001,024 1,4301,867 应付票据 918859 1,355 2,0462,908 少数股东损益 -1 -10 00 应付账款 862940 1,483 2,2393,182 归属母公司净利润 413 7011,024 1,4301,867 其他 219224 344 509715 EBITDA 598 9702,010 2,7493,445 非流动负债 1,786904 1,104 1,2041,304 EPS（当年）（元） 0.66 1.101.10 1.532.00 长期借款 400700 900 1,0001,100 其他 1,386204 204 204204 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,5213,999 5,427 7,2899,476 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 312 12 1212 经营活动现金流 378 3751,526 2,0642,600 归属母公司股东权益 3,6535,613 6,823 8,25310,121 净利润 413 7001,024 1,4301,867 负债和股东权益 8,1789,624 12,262 15,55419,609 折旧摊销 124 222828 1,1001,308 财务费用 21 -2357 6571 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -13 -31-50 -74-104 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 -210 -603-357 -481-566 营业总收入 3,0234,454 7,042 10,46914,642 其它 43 10925 2324 同比(%) 85.8%47.3% 58.1% 48.7%39.9% 投资活动现金流 -1,191 -756-1,641 -1,116-1,086 归属母公司净利润 413701 1,024 1,4301,867 资本支出 -1,446 -1,261-1,691 -1,190-1,190 同比(%) 24.2%69.7% 46.0% 39.7%30.5% 长期投资 240 4600 00 毛利率(%) 24.1%23.9% 24.1% 22.9%21.7% 其他 15 4550 74104 ROE(%) 11.3%12.5% 15.0% 17.3%18.4% 筹资活动现金流 1,928 597400 183106 EPS（摊薄）（元） 0.661.10 1.10 1.532.00 吸收投资 0 11267 00 P/E 75.5829.31 21.68 15.5211.89 借款 1,737 1,050270 248177 P/B 6.103.83 3.25 2.692.19 支付利息或股息 -150 -69-137 -65-71 EV/EBITDA 37.8521.59 10.76 7.555.60 现金净增加额 1,103 272285 1,1321,620 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。研究聚焦细分行业及个股挖掘，公众号：电新之瞻。 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 曹子杰，信达汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.c