Q1收入有所恢复，盈利能力仍有承压

中国中免公司快速概览

公司业绩与财务状况：

• 2023年第一季度：中国中免实现营业收入207.69亿元，同比增长23.76%，归母净利润23.01亿元，同比下降10.25%。这主要是因为促销活动导致的毛利率下降、租金成本增加以及汇率波动下采购成本的上升。
• 盈利能力与成本控制：2023年一季度，公司综合毛利率为29.00%，较去年同期下降5.00个百分点，主要受商品折扣和汇率波动影响。销售费用率上升至9.86%，管理费用率略有下降至2.15%，财务费用率转负至-1.49%。整体净利率降至11.08%。

业务展望与策略：

• 聚焦免税业务：2023年，公司将致力于释放免税消费潜力，通过优化商品结构、提升顾客体验和服务水平来提高效率。同时，积极跟进海口国际免税城项目的进展和其他地区的免税业务布局。
• 盈利预测与估值：基于对公司一季度业绩的评估，预计2023-2025年的净利润分别为90.57亿、124.57亿和163.30亿元，对应PE分别为40倍、30倍和25倍。给予6个月目标价175.11元。

风险提示：

• 宏观经济与政策风险：经济增速放缓或免税政策优惠低于预期可能影响公司业绩。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能削弱公司的市场份额和盈利能力。
• 出境游分流风险：出境游的恢复可能导致消费者转向国际品牌，影响公司业务。

财务指标与估值：

• 收入与净利润：2021年至2025年，公司营收与净利润呈现稳定增长趋势。
• 估值：市盈率从34.6倍逐渐降低至20.5倍，市净率从11.3倍降至4.2倍，显示出公司估值相对合理。

投资建议：

• 评级：维持“增持-A”的投资评级。
• 策略：考虑租金成本、汇率等因素的影响，调整盈利预测后给予2023年40倍PE，对应6个月目标价175.11元。

总体评价：

中国中免在2023年一季度实现了稳健的业绩恢复，尽管面临一些挑战，如成本增加和利润率下降。公司正通过聚焦核心业务、优化运营和战略布局来应对市场变化，展望未来，预计在免税业务领域的潜力将持续释放。然而，宏观经济、政策变动以及市场竞争仍需密切关注。