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Q1业绩增长韧性强,推出激励牵引业绩目标达成

2023-04-27吕明、周嘉乐开源证券自***
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Q1业绩增长韧性强,推出激励牵引业绩目标达成

2023Q1业绩增长韧性较强,维持“买入”评级不变 2022年实现营收102.7亿元(+1.2%),归母净利润15.7亿元(+18.1%)。2023Q1实现营收21.8亿元(+4.4%),归母净利润3.9亿元(+5.7%)。消费缓慢复苏,我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测,预计2023-2025年归母净利润20.1/22.4/24.5亿元(2023-2024年原值22.8/25.9亿元),对应EPS2.1/2.4/2.6元,当前股价对应PE为12.5/11.2/10.2倍,公司拓品类顺利,维持“买入”评级不变。 集成灶、水洗类等新品类拓展加速,直营、工程渠道表现亮眼 分产品看,2022年公司第一品类群(吸油烟机/燃气灶/消毒柜)收入分别-1.0%/+0.7%/-12.3%;第二品类群(一体机/蒸箱/烤箱)收入分别+14.3%/-33.6%/-37.5%; 第三品类群(洗碗机/净水器/热水器)收入分别+31.8%/-9.7%/+24.1%;集成灶/其他小家电/其他业务收入分别+17.9%/-27.6%/+7.7%。根据AVC,2022年线上老板品牌吸油烟机零售额/零售量市占率分别为31.7%/25.8%,同比分别+1.2/1.5pct,延续提升趋势。分销售模式看,公司代销/经销/直营/工程/其他收入分别-20.3%/-20.6%/+16.3%/+4.2%/-16.0%。直营渠道表现亮眼,公司强化电商优势、加速创新渠道开拓并加快下沉渠道建设。地产端保交楼带动下,工程渠道有望持续恢复。 原材料跌价带动2023Q1毛利率改善,制定股权激励草案支撑业绩目标达成2022年毛利率50.0%(-2.4pct), 其中吸油烟机/燃气灶毛利率同比分别-1.9/-2.4pcts,代销/直营/工程渠道毛利率同比-6.8/-2.8/+1.1pct。期间费用率31.9%(+1.9pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别1.3/0.6/0.2/-0.2pct,2022年净利率15.2%(+1.9pct)。2023Q1毛利率54.8%(+2.2pct), 期间费用率36.6%(+1.9pct),其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别1.9/0.2/-0.1/-0.1pct,综合影响下2022Q4净利率为17.8%(+0.2pct)。原材料红利带动下,公司净利率有望迎来提升。公司发布2023年股权激励计划草案,以2022年营收为基数,2023-2025年营业收入复合增速目标值为10%,强化目标牵引支持业绩达成。 风险提示:疫情反复风险;原材料价格风险;新品销售不及预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要