业绩增长超市场预期，维持买入评级

证券研究报告|公司点评报告 2023年04月27日 业绩增长超市场预期，维持买入评级 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 买入 买入 65.19 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 301096 94.44/56.65 70.51 44.70 68.57 百诚医药 沪深300 51% 39% 27% 15% 2% -10% 2022/042022/07 2022/10 2023/012023/04 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 相关研究 1.【华西医药】百诚医药（301096.SZ）：业绩增长符合市场预期，仿制药CRO业务延续高速增长 2023.03.28 2.【华西医药】百诚医药（301096.SZ）：22Q4业绩受疫情防控因素影响，新签订单继续保持向上增长、为23年业绩增长增添确定性 2023.03.12 3.【华西医药】百诚医药（301096.SZ）：业绩超市场预期，高研发投入增强中长期业绩确定性 2022.10.26 评级及分析师信息 百诚医药(301096) 事件概述 公司发布2023年一季报：23Q1实现营业收入1.61亿元，同比增长67.97%、实现归母净利润0.35亿元，同比增长79.56%、实现扣非净利润0.35亿元，同比增长115.38%。 分析判断: ►业绩增长超市场预期，维持买入评级 相对股价% 公司23Q1实现营业收入1.61亿元，同比增长67.97%、扣非净利润为0.35亿元，同比增长115.38%，业绩超市场预期、延续高速增长的趋势。公司23Q1末合同负债为0.86亿元，同比增长38.51%、环比22Q4增长37.63%，我们判断主要受新签订单增加所致，另外考虑到22年底时公司在手订单规模为13.34亿 元，且考虑到23Q1新签订单继续向上增长，也整体驱动了公司收入端延续高速增长的趋势。展望未来几年，伴随公司新签订单延续向上增长以及叠加到员工、新搬迁实验室，以及赛默制药带来的CDMO业务能力提升，我们判断公司未来几年业绩将继续呈现高速增长。 ►业绩预测及投资建议 公司作为仿制药CRO市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。维持前期业绩预期，即23-25年营收为8.84/12.34/16.57亿元，EPS为2.62/3.60/4.72元，对应2023年04月27日65.19元/股收盘价，PE分别为25/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药CRO行业存在未来不确定风险、战略布局的CDMO业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险、新型冠状病毒疫情影响。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 374 607 884 1,234 1,657 YoY（%） 80.6% 62.3% 45.5% 39.5% 34.3% 归母净利润(百万元) 111 194 284 389 510 YoY（%） 93.5% 74.8% 46.1% 37.3% 31.0% 毛利率（%） 67.3% 67.4% 67.8% 67.7% 67.5% 每股收益（元） 1.37 1.80 2.62 3.60 4.72 ROE 4.8% 7.8% 10.6% 12.7% 14.3% 市盈率 47.58 36.22 24.85 18.11 13.82 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 607 884 1,234 1,657 净利润 194 283 389 510 YoY(%) 62.3% 45.5% 39.5% 34.3% 折旧和摊销 75 152 158 211 营业成本 198 285 399 539 营运资金变动 2 156 -153 170 营业税金及附加 2 2 4 5 经营活动现金流 259 593 397 895 销售费用 8 14 17 25 资本开支 -591 -473 -533 -503 管理费用 101 133 196 256 投资 -76 0 0 0 财务费用 -42 -37 -38 -34 投资活动现金流 -691 -475 -536 -507 研发费用 166 221 296 381 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -3 0 0 0 债务募资 -267 0 0 0 投资收益 -1 -2 -3 -4 筹资活动现金流 -366 -87 0 0 营业利润 189 291 391 517 现金净流量 -798 32 -138 388 营业外收支 2 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 191 291 391 517 成长能力 所得税 -3 7 2 8 营业收入增长率 62.3% 45.5% 39.5% 34.3% 净利润 194 283 389 510 净利润增长率 74.8% 46.1% 37.3% 31.0% 归属于母公司净利润 194 284 389 510 盈利能力 YoY(%) 74.8% 46.1% 37.3% 31.0% 毛利率 67.4% 67.8% 67.7% 67.5% 每股收益 1.80 2.62 3.60 4.72 净利润率 32.0% 32.1% 31.6% 30.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.6% 8.6% 10.1% 11.2% 货币资金 1,239 1,271 1,132 1,520 净资产收益率ROE 7.8% 10.6% 12.7% 14.3% 预付款项 24 33 47 63 偿债能力 存货 66 29 127 68 流动比率 5.54 3.60 2.97 2.74 其他流动资产 281 322 517 597 速动比率 4.80 3.14 2.33 2.25 流动资产合计 1,610 1,654 1,823 2,247 现金比率 4.26 2.77 1.85 1.85 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 15.3% 18.7% 20.1% 21.4% 固定资产 522 649 699 733 经营效率 无形资产 82 93 108 121 总资产周转率 0.21 0.28 0.35 0.39 非流动资产合计 1,320 1,641 2,016 2,308 每股指标（元） 资产合计 2,930 3,295 3,839 4,555 每股收益 1.80 2.62 3.60 4.72 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 22.95 24.77 28.37 33.09 应付账款及票据 167 245 346 444 每股经营现金流 2.40 5.49 3.67 8.27 其他流动负债 124 213 268 377 每股股利 0.80 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 291 459 613 820 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 36.22 24.85 18.11 13.82 其他长期负债 157 157 157 157 PB 2.98 2.63 2.30 1.97 非流动负债合计 157 157 157 157 负债合计 447 616 770 977 股本 108 108 108 108 少数股东权益 0 0 -1 -1 股东权益合计 2,482 2,679 3,068 3,578 负债和股东权益合计 2,930 3,295 3,839 4,555 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本