2023年5月基金配置展望：波动加大，积极布局

证券研究报告 波动加大，积极布局 ——2023年5月基金配置展望 平安证券研究所基金研究团队 郭子睿证券投资咨询资格S1060520070003 王近证券投资咨询资格S1060522070001 2023年4月27日 基金配置建议：波动加大，积极布局 •4月回顾：A股普跌、美股震荡，美债利率上行。预期减弱，国内投资者信心下降，A股票市场普遍下跌；多位美联储官员近期持续“放 鹰”，美债利率全面上行。国内经济预期不足，叠加全球风险资产收益承压下行，市场避险情绪快速升温，国内商品价格震荡下跌。 •5月展望：资产配置的逻辑。美联储加息进入尾声，海外资产定价的因子通胀风险权重逐渐下降，经济增长风险权重上升，方向上有利于 美债黄金，对美股美元偏空。但海外交易计入降息预期较多，通胀韧性使得美联储并不会大幅转鸽，海外以避险配置为主，波动较大。 本轮国内经济复苏预期摇摆，信心脆弱，根源在于疫情期间资产负债表受损。疫后复苏分化，叠加自发性复苏和内生性复苏交织，不同主体视角，经济产生较大分歧。政府部门对经济复苏偏乐观，叠加二季度低基数效应使得经济数据表观较好，这可能会降低市场对刺激经济的政策预期。在美元走弱背景下，近期人民币汇率偏弱，这反应了对经济内生增长动能的担忧，也有地缘政治风险不确定性，这也会加大A股的波动。A股的配置仍将围绕经济复苏的结构性亮点和产业结构主题。债券市场短端流动性回到中性水平，长端利率在经济修复放缓和弱刺激的预期下，可能呈现阶段性下行。 •5月基金配置策略。在经济弱复苏和缺乏增量刺激政策背景下，权益基金配置整体偏防御。底仓优选价值和均衡风格基金，卫星资产围绕经济复苏结构性亮点和产业方向优选主题基金。固收+基金建议关注偏稳健品种，债券基金建议关注短债型基金等偏短久期品种。 我们建议关注融通内需驱动（161611.OF，中高风险）、中欧电子信息产业（004616.OF，中高风险）、易方达环保主题（001856.OF，中高风险）、中银稳健添利（380009.OF，中风险）、鹏华稳利短债（007515.OF，低风险） 风险提示：国内稳增长不及预期；美联储紧缩超预期；全球疫情再次反复：地缘政治冲突；基金样本存在遗漏。 2 CONTENT 目录 4月回顾：A股普跌、美股震荡，美债利率上行 5月展望：波动加大，积极布局 4月回顾：A股普跌、美股震荡；美债利率先下后上，国内利率小幅下行；商品价格分化 •股票市场：A股普跌、美股震荡。沪深300下跌1.69%，创业板指下跌4.1%；道琼斯指数上涨1.81%，纳斯达克指数下降1.51%。 •债券市场：美债利率先下后上，国内利率小幅下行。美1年期国债收益率上升至4.76%，10年期国债收益率上升至3.52%左右；经济修复速度放缓，国内市场利率小幅下行。 •商品市场：商品价格分化。CRB商品指数上涨1.82%，南华商品指数下跌2.94%。 •外汇市场：美元指数下行，人民币升值。美元指数下行至近101；美元贬值带来人民币小幅升值，即期汇率在6.9附近波动。 4月以来大类资产走势 4月以来涨跌幅（%） 1.82 1.81 1.37 0.62 0.49 0.08 -0.79 -1.51 -1.69 -2.07 -2.16 -2.19 -2.44 -2.94 -4.10 -7.96 -9.68 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年4月1日-2023年4月24日。 4 股票市场回顾：预期减弱，A股普遍下跌；美股市场对政策节奏尚存分歧，美股小幅震荡 美股窄幅震荡，港股震荡下行（%） •预期减弱，国内投资者信心下降，A股票市场普遍下跌。上周 道琼斯工业指数纳斯达克指数恒生指数恒生科技 公布的3月经济指标相对温和，叠加股票市场增量资金不足，投资者对Q2预期减弱，市场情绪低迷，股票市场震荡下跌。 •市场对于美联储政策节奏尚存分歧，美股小幅震荡。美联储官员鹰派言论再燃加息预期，美联储5月继续加息的可能性进一步 走高，美股窄幅震荡。国内预期减弱叠加风险偏好下降带动港股震荡下跌。 4 0 -4 -8 -12 A股普遍下跌，科创50相对抗跌（%）价值股震荡上行，成长股延续下跌趋势（%） 沪深300中证500创业板指科创50 10 8 6 4 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 8 6 4 2 20 0 -2 -4 -6 2023-04-032023-04-062023-04-092023-04-122023-04-152023-04-182023-04-212023-04-24 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年4月1日-2023年4月24日。 -2 -4 -6 -8 2023-04-032023-04-062023-04-092023-04-122023-04-152023-04-182023-04-212023-04-24 5 债券市场回顾：美联储持续鹰派同时债务上限风险或提前，美债利率全面上行；经济预期减弱，国内利率下行 •多位美联储官员近期持续“放鹰”，美债利率全面上行。美国当前通胀水平仍高于目标通胀，多位美联储官员发表鹰派讲话，美联储货币政策或将维持收紧态势。此外，美国财政部现金快速消耗，4月税收不及预期或加速债务上限风 险提前到来，各期限美债收益率持续上行，1年期国债收益率上升至4.76%，10年期国债收益率上升至3.52%。 •国内经济预期减弱，市场利率小幅下行。国内经济复苏预期减弱，国外市场波动加剧给国内市场带来一定扰动，全期 限利率小幅下降，期限利差保持稳定。 美债收益率上行（%）国内债券市场利率小幅下行（%） 5.1 1年2年5年10年 3.1 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10年期限利差（右轴） 1.0 4.8 4.5 4.2 3.9 3.6 3.3 2023/4/32023/4/72023/4/112023/4/152023/4/192023/4/23 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年4月1日-2023年4月24日。 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 2023/4/32023/4/72023/4/112023/4/152023/4/192023/4/23 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 6 外汇市场回顾：外汇市场供需平衡，人民币窄幅波动 •市场对美联储何时结束加息周期仍存分歧，美元指数走弱。多位美联储官员发表鹰派言论，鸽鹰之争仍在持续，市场 对美联储何时停止加息仍存分歧，此外，风险偏好下行在一定程度支撑美元指数走势，美元指数维持年内低位震荡。 •外汇市场供需平衡，人民币窄幅波动。外汇市场供需平衡，叠加美元指数走势迷茫，美元兑人民币汇率在6.85-6.90之间窄幅波动。A股市场普跌，北上资金流入放缓。 美元指数震荡，人民币窄幅波动A股市场资金流入放缓（亿元） 6.92 美元兑离岸人民币美元兑人民币汇率美元指数（右轴） 103.00 200 沪深港通每日净流入（亿元） 102.50 150 6.88 102.00 100 101.5050 6.84101.00 0 6.80 100.50 100.00 -50 -100 2023/4/32023/4/72023/4/112023/4/152023/4/19 2023/4/23 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年4月1日-2023年4月24日。 7 商品市场回顾：国内经济预期不足，美元指数走弱，国内外商品价格分化 •国内市场弱复苏下需求较弱，国外商品受供给影响价格有所抬升。国内经济复苏较缓，需求疲 海内外商品价格分化（%） CRB商品指数南华商品指数 5 4 3 2 国内商品价格涨跌不一（%） 3月以来涨跌幅（%） 17.5非金属建材 弱，国内商品价格震荡下跌。供给端干扰下国外商品价格月初有所抬升，但在需求低迷状态下价格快速回调。原油价格在月初 OPEC减产影响下上行，但需求疲软导致价格逐渐回落。 1 0 -1 -2 -3 -4 原油价格下跌（美元/桶） 布伦特原油期货价格 -0.5 2.2 2.1 0.4 5.0 软商品 贵金属 能源 农副产品 有色 • 从品种来看：4月以来，商品价格 88 -2.1 谷物 85 涨跌不一。非金属建材领涨国内 82 -4.4 化工 商品价格；煤焦钢矿和油脂油料 79 价格跌幅较大，农副产品、有 76 -4.4 油脂油料 色、谷物、化工等商品价格也有 73 -12.2 煤焦钢矿 一定下跌。 70 2023/4/3 2023/4/8 2023/4/13 2023/4/18 2023/4/23-20 -10 0 10 20 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年4月1日-2023年4月24日。8 基金市场回顾：4月基金发行规模较小，主动债券型基金发行占比提升（1/2） •基金业绩表现：4月基金市场表现分化。受股票市场下跌影响，股票型基金表现不佳，偏债类基金表现相对较优，其中中长期纯债型基金表现较好。 •基金发行情况：4月基金发行规模较小，截至4月25日，本月基金发行总规模521亿元。结构上，主动债券型基金发行规模较大，达326亿元，占4月发行总额的63%。 4月基金发行规模下降 基金月度发行规模（亿元） 4月基金市场表现分化 4月基金指数涨跌幅(%) 0.27 0.19 0.13 -0.25 -0.34 -0.78 -1.47 -1.50 -1.95 -2.20 -3-2-2-1-101 发行份额(亿元) 中长期纯债型基金指数混合债券型一级基金指数货币市场基金指数 混合债券型二级基金指数 偏债混合型基金指数平衡混合型基金指数灵活配置型基金指数QDII基金指数 普通股票型基金指数 偏股混合型基金指数 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 350 2353 1669 1648 1262 1403 1498 1428 826 918 882 608 394 521 300 250 200 150 100 50 0 326.04 67.24 36.80 32.50 27.11 17.89 13.37 主动债券主动权益固收+被动权益量化QDIIFOF 资料来源：Wind，平安证券研究所，数据区间2023年4月1日-2023年4月24日。9 基金市场回顾：权益型ETF基金资金净流入，LOF基金资产净流出（2/2） •场内基金资金流动：4月场内基金资金净流入。ETF资金净流入226.6亿元（除货币基金）；LOF资金净流出9.8亿元。 •ETF基金中，权益型产品资金净流入134亿元，债券型产品资金净流入43亿元。被动权益产品，前十大净买入产品合计买入262.5亿元，集中在医药、新能源、酒、游戏、科创芯片、港股通互联网板块。 •LOF基金中，权益型产品资金净流出4.6亿元，其中主动权益类净流出4.8亿元，被动权益类净流入0.2亿元。 权益型ETF基金资金净流入 主动权益型LOF基金资金净流出较大 550 450 350 250 150 50 -50 ETF各类型资金流向(左轴，亿元)ETF各类型月成交额(右轴，亿元) 8778 2808 134 2220 43 72 104 231 -19 -3 9,500 7,500 5,500 3,500 1,500 -500 LOF各类型资金流向(左轴，亿元)LOF各类型月成交额(右轴，亿元) 25.9 17.7 15.1 2.4 5.5 4.9 0.2 0.5 -0.1 0.1 -0.20.9 0.6 0.2 -0.5 -2.1 -4.8 -4.9 8 3 -3 40 30 20 10 0 -10 -20 -150 -2,500-8 -30 资料来