资源禀赋优势夯实盈利能力

投资评级： 证券研究报告 2023年04月27日 │ 银泰黄金（000975）\有色金属 资源禀赋优势夯实盈利能力 事件： 每股净资产（元） 3.76 金价上涨直接增厚利润 资产负债率（%） 18.18 根据上海黄金交易所统计数据显示，2023年一季度黄金Au99.99加权均价为 一年内最高/最低（元） 16.35/8.28 420.10元/克，2022年同期均价为382.17元/克，同比上涨9.92%。合质金是公司主营产品，主要销售给精炼冶炼企业，销售价格参照上海黄金交易所 股价相对走势 价格，价格上涨直接增厚公司利润。 银泰黄金 沪深300 2023年4月27日，公司公布2023年一季度报告。实现营收21.9亿元，同比减少1.9%；归母净利润2.96亿元、扣非后归母净利润2.8亿元，同比分别增加8.3%、7.8%。 行业：贵金属 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：12.24元 目标价格：17.85元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）2,777/2,446 流通A股市值（百万元）29,941 资源禀赋优势继续凸显 公司所辖矿山资源品位高，且易于开采，据公司年报，2022年矿产金生产成本167.54元/克，远低于同行水平。从价来看，随着美国通胀压力趋缓以及经济衰退和金融系统性风险加大，美联储加息或渐入尾声，贵金属价格有望延续上涨趋势，公司盈利能力有望持续改善。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别为99.31/115.89/134.16亿元，对应增速分别为18.49%/16.69%/15.77%，3年CAGR为17%；归母净利润分别为14.09/17.43/20.89亿元，对应增速分别为25.32%/23.66%/19.86%，3年CAGR 为23%；EPS分别为0.51/0.63/0.75元，考虑到扩能增产在望，参照可比公司估值，我们给予公司23年35倍PE，目标价17.85元。维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险、项目建设进度不及预期风险、安全与环保风险、股份转让交易违约风险等。 0.8 0.3 -0.2 22-0422-0722-1023-01 分析师：骆可桂 执业证书编号：S0590522110001邮箱：luokg@glsc.com.cn 联系人胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告1、《银泰黄金（000975）\有色金属行业扩能增产在望，夯实成长属性》2023.02.282、《银泰黄金（000975）\有色金属行业扩能增产开启公司发展新篇章》2023.02.21 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9040 8382 9931 11589 13416 增长率（%） 14.35% -7.29% 18.49% 16.69% 15.77% EBITDA（百万元） 2722 2825 4262 4860 5540 净利润（百万元） 1273 1124 1409 1743 2089 增长率（%） 2.49% -11.69% 25.32% 23.66% 19.86% EPS（元/股） 0.46 0.40 0.51 0.63 0.75 市盈率（P/E） 26.7 30.2 24.1 19.5 16.3 市净率（P/B） 3.2 3.1 3.0 2.8 2.6 EV/EBITDA 8.9 10.6 7.4 6.0 4.8 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月27日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1456 1874 3154 5841 8842 营业收入 9040 8382 9931 11589 13416 应收账款+票据 40 40 51 59 68 营业成本 6771 6302 7388 8513 9745 预付账款 43 22 36 42 48 税金及附加 179 178 215 251 291 存货 1028 1359 1345 1550 1774 营业费用 8 3 6 7 8 其他 2271 2388 2665 2726 2793 管理费用 265 311 298 324 376 流动资产合计 4838 5683 7251 10218 13526 财务费用 67 38 14 -13 -25 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2846 2941 2116 1324 521 公允价值变动收益 21 12 0 0 0 在建工程 425 247 465 566 533 投资净收益 91 108 96 96 96 无形资产 7112 6572 5476 4381 3286 其他 2 -54 -20 -24 -29 其他非流动资产 713 723 710 697 697 营业利润 1865 1616 2086 2578 3089 非流动资产合计 11096 10484 8767 6968 5037 营业外净收益 -20 -7 -5 -5 -5 资产总计 15933 16167 16018 17186 18563 利润总额 1845 1609 2081 2573 3084 短期借款 682 840 0 0 0 所得税 423 365 520 643 771 应付账款+票据 1881 1530 1526 1759 2013 净利润 1422 1244 1561 1930 2313 其他 525 606 628 719 819 少数股东损益 148 120 151 187 225 流动负债合计 3089 2975 2155 2478 2832 归属于母公司净利润 1273 1124 1409 1743 2089 长期带息负债 10 119 73 31 (9) 长期应付款 150 98 98 98 98 财务比率 其他 345 295 295 295 295 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 506 512 467 424 384 成长能力 负债合计 3595 3487 2621 2902 3216 营业收入 14.3% -7.3% 18.5% 16.7% 15.8% 少数股东权益 1872 1767 1918 2105 2330 EBIT 5.9% -13.8% 27.2% 22.2% 19.5% 股本 2777 2777 2777 2777 2777 EBITDA 10.1% 3.8% 50.9% 14.0% 14.0% 资本公积 4431 4431 4431 4431 4431 归母净利润 2.5% -11.7% 25.3% 23.7% 19.9% 留存收益 3258 3705 4271 4970 5809 获利能力 股东权益合计 12339 12679 13397 14284 15347 毛利率 25.1% 24.8% 25.6% 26.5% 27.4% 负债和股东权益总计 15933 16167 16018 17186 18563 净利率 15.7% 14.8% 15.7% 16.7% 17.2% ROE 12.2% 10.3% 12.3% 14.3% 16.0% 现金流量表 ROIC 15.1% 12.4% 15.3% 21.3% 31.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1422 1244 1561 1930 2313 资产负债 22.6% 21.6% 16.4% 16.9% 17.3% 折旧摊销 810 1177 2167 2300 2480 流动比率 1.57 1.91 3.37 4.12 4.78 财务费用 67 38 14 -13 -25 速动比率 1.21 1.44 2.58 3.33 3.98 存货减少 -1 -331 14 -205 -224 营运能力 营运资金变动 550 -335 -268 43 47 应收账款周转率 226.13 210.53 196.36 196.36 196.36 其它 -812 180 -84 134 154 存货周转率 6.58 4.64 5.49 5.49 5.49 经营活动现金流 2035 1975 3403 4189 4745 总资产周转率 0.57 0.52 0.62 0.67 0.72 资本支出 -658 -711 -450 -500 -550 每股指标（元） 长期投资 -843 -908 0 0 0 每股收益 0.46 0.40 0.51 0.63 0.75 其他 696 258 70 70 70 每股经营现金流 0.73 0.71 1.23 1.51 1.71 投资活动现金流 -805 -1360 -380 -430 -480 每股净资产 3.77 3.93 4.13 4.39 4.69 债权融资 278 267 -886 -43 -40 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 26.7 30.2 24.1 19.5 16.3 其他 -1212 -861 -857 -1030 -1225 市净率 3.2 3.1 3.0 2.8 2.6 筹资活动现金流 -934 -595 -1743 -1072 -1264 EV/EBITDA 8.9 10.6 7.4 6.0 4.8 现金净增加额 295 28 1280 2687 3001 EV/EBIT 12.6 18.2 15.1 11.4 8.7 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的