TOPCon SE订单及中标超300GW，收入结构有望优化

帝尔激光(300776.SZ) 电力设备及新能源 2023年4月27日 TOPConSE订单及中标超300GW，收入结构有望优化 推荐（维持） 股价：102元 主要数据 行业电力设备及新能源 大股东/持股 李志刚/39.94% 实际控制人 李志刚 总股本(百万股) 171 流通A股(百万股) 104 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 174 流通A股市值(亿元) 107 每股净资产(元) 15.39 资产负债率(%) 44.7 公司网址www.drlaser.com.cn 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 苏可一般证券从业资格编号 S1060122050042 suke904@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入13.24亿元，同比增长5.37%；归母净利润4.11亿元，同比增长7.92%；扣非后归母净利润3.91亿元，同比增长8.94%。2023年一季度，公司实现营业收入3.48亿元，同比增长11.91%；归母净利润0.93亿元，同比增长0.54%；扣非后归母净利润0.90亿元，同比增长1.88%。公司发布2023年限制性股票激励计划，同时拟向全体股东每10股派发现金红利4.70元（含税），送红股0股（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 平安观点： 2022年整体业绩保持稳健，四季度利润下滑明显。2022年，公司营收 13.24亿元，同比增长5.37%，较2021年17.21%的增速收窄11.84个百分点；归母净利润4.11亿元，同比增长7.92%，较2021年提升5.81个百分点。全年销售毛利率与净利率较2021年水平有小幅提升，分别达到47.09%和31.05%。四季度，由于TOPCon激光SE订单尚未进入大规模收入确认阶段，公司收入结构仍以传统PERC激光消融和SE掺杂设备为主，且市场竞争加剧，疫情下订单验收缓慢，公司营收同比下降15.74%；同时受研发投入持续增加等因素影响，四季度净利润规模明显下滑，同比下降24.87%。2023年一季度，随着下游需求向好，公司营收和净利润增速有所提升，不过在毛利率相对平稳的情况下，净利率较2022年水平下降4.15个百分点。预计伴随后续TOPConSE等新一代设备在营收占比中进一步提升，公司盈利水平有望得到改善。 多种新型电池路线并进，TOPCon激光SE设备订单及中标产能累积超 300GW。公司是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决 方案的企业，2022年，公司PERC激光消融、SE激光掺杂设备全球市占率维持领先，并在TOPCon、IBC、HJT、钙钛矿等电池路线均有技术储备及市场扩延。截至4月26日，公司TOPCon激光掺杂SE设备已取得订单和中标产能累计已超过300GW，规模市场领先；应用于背接触电池 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1257 1324 2284 3522 4388 YOY(%) 17.2 5.4 72.4 54.2 24.6 净利润(百万元) 381 411 701 1091 1322 YOY(%) 2.1 7.9 70.5 55.6 21.2 毛利率(%) 45.4 47.1 47.3 47.5 47.5 净利率(%) 30.3 31.0 30.7 31.0 30.1 ROE(%) 16.5 15.3 20.7 24.4 22.8 EPS(摊薄/元) 2.23 2.41 4.11 6.39 7.75 P/E(倍) 45.7 42.3 24.8 16.0 13.2 P/B(倍) 8.1 6.9 5.4 4.0 3.1 （BC）的激光微蚀刻设备，技术领先并取得头部公司量产订单；钙钛矿 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 迈为股份·公司季报点评 工艺完成激光设备订单交付；激光转印完成单站设备订单交付，在HJT工艺上有30-40%浆料的节约，0.3%以上效率的提升；应用于激光高精超细图形化设备实现量产订单；组件端全新工艺方案正在研发中。公司在手订单持续扩充，伴随新单签订和客户预付款增加，2022年公司合同负债同比增长61.87%；2023年一季度合同负债规模同比增长117.66%，较2022年末增长23.32%。预计今年市场TOPCon扩产规模有望超过300GW，公司TOPCon订单或将于今明年规模化贡献业绩。 持续加大研发投入，完善产能布局与员工激励。公司多年来高度重视自主研发，2022年公司研发费用1.31亿元，同比增长26.33%，公司及子公司合计拥有229项境内外专利；2023年一季度，研发费用同比增速达到59.70%。基于较强的研发技术实力，公司TOPConSE激光硼掺杂设备精度高、损伤小，掺杂曲线可以根据客户前后道工艺自由优化，截至2023年初，已 在头部客户获得0.25%以上稳定效率提升，个别客户提效在0.3%以上。产能方面，公司2022年12月公告，拟使用募集资金向全资子公司增资以实施“帝尔激光精密激光设备生产项目”及“帝尔激光研发及测试项目”募投项目，2023年4月公告，取得武汉东湖研发生产基地二期项目建设用地土地使用权，均将有利于完善公司产业布局，提高产能及综合竞争力。公司发布2023年限制性股票激励计划，拟以2022年营业收入为基准值，对2023-2025年考核年度营业收入定比基准值的增长率目标分别设定为20%、45%、70%，完善长效激励与约束机制。 投资建议。考虑公司研发储备、在手订单规模及收入确认进度，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为7.01 （原值7.06）、10.91（原值9.95）、13.22（新增）亿元，EPS分别为4.11、6.39、7.75元，动态PE为24.8、16.0、13.2 倍。光伏行业景气向上，激光设备为新型电池降本增效利器，公司持续巩固光伏激光龙头地位，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）受供应链价格和贸易政策等影响，下游装机需求或不及预期；（2）若N型电池降本提效进度放缓，或终端销售溢价不及预期，扩产力度或减弱；（3）公司光学部件的国际采购占比较大，供应或受物流及贸易政策影响；（4）公司面临业外新进者的竞争压力，竞争格局可能恶化。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 迈为股份·公司季报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 流动资产4238527470708847 现金419782554721 应收票据及应收账款973134519302224 其他应收款7121823 预付账款315381101 存货858115415202083 其他流动资产1950192829673695 非流动资产469685669838 长期投资0000 固定资产355426515574 无形资产49536576 其他非流动资产6520689189 资产总计4707595977399685 流动负债1229170026133259 短期借款5000 应付票据及应付账款288320492613 其他流动负债935138021212646 非流动负债799879655633 长期借款732812588566 其他非流动负债67676767 负债合计2028257832683892 少数股东权益0000 股本171171171171 资本公积872872872872 留存收益1637233834294751 归属母公司股东权益2679338044715793 负债和股东权益4707595977399685 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流50858790485 净利润41170110911322 折旧摊销2799131146 财务费用-30-20-23-23 投资损失-2-2-2-2 营运资金变动46-196-1111-965 其他经营现金流54555 投资活动现金流-619-318-118-318 资本支出191315115315 长期投资150000 其他投资现金流-960-633-233-633 筹资活动现金流-5095-2000 短期借款5-500 长期借款3280-224-22 其他筹资现金流-88202323 现金净增加额-156363-228167 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入1324228435224388 营业成本701120318492304 税金及附加13162531 营业费用426699132 管理费用456499123 研发费用131183247320 财务费用-30-20-23-23 资产减值损失-3-5-8-10 信用减值损失-24-42-65-80 其他收益57505050 公允价值变动收益0000 投资净收益2222 资产处置收益0000 营业利润45477512051461 营业外收入0000 营业外支出0111 利润总额45477512051461 所得税4373114138 净利润41170110911322 少数股东损益0000 归属母公司净利润41170110911322 EBITDA45185313121584 EPS（元）2.414.116.397.75 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营业收入(%)5.472.454.224.6 营业利润(%)4.170.655.521.2 归属于母公司净利润(%)7.970.555.621.2 获利能力 毛利率(%)47.147.347.547.5 净利率(%)31.030.731.030.1 ROE(%)15.320.724.422.8 ROIC(%)16.121.929.526.9 偿债能力 资产负债率(%)43.143.342.240.2 净负债比率(%)11.90.90.8-2.7 流动比率3.43.12.72.7 速动比率1.11.31.00.9 营运能力 总资产周转率0.30.40.50.5 应收账款周转率1.62.02.12.3 应付账款周转率2.514.124.124.12 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)2.414.116.397.75 每股经营现金流(最新摊薄)2.973.440.532.84 每股净资产(最新摊薄)14.8418.9525.3433.09 估值比率 P/E42.324.816.013.2 P/B6.95.44.03.1 EV/EBITDA48.620.713.611.2 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨