光伏激光设备龙头，TOPCon SE订单累计已超50GW

2023年01月02日 公司研究●证券研究报告 帝尔激光（300776.SZ） 公司快报 光伏激光设备龙头，TOPConSE订单累计已超50GW投资要点事件：根据公司官方微信公众号消息，公司在新年伊始（2023.01.01）收到头部客户近20GW产能的TOPCon光伏电池SE一次激光掺杂设备中标通知书，取得新年首日开门红。截至目前，公司TOPConSE一次激光掺杂设备在手订单和中标产能累计已经超过50GW。TOPConSE预计提效0.25%-0.3%，必然再次成为行业标配：TOPConSE一次激光掺杂设备主要是利用激光能量推动硼原子在硅片内扩散，实现选择性发射极SE结构。这种技术通过在金属栅线与硅片接触区域进行重掺杂、在正面其他区域保持轻掺杂，不仅可以在电极和发射极之间形成良好的欧姆接触，还可以减少发射极表面少子的复合，从而获得更高的短路电流、开路电压和填充因子，提高太阳能电池的光电转化效率。TOPCon规划产能超320GW，公司累计已取得50GW订单：在各家厂家产能释放、工艺调整成熟、稳定之后，TOPConSE是进一步提高电池效率的必然选择。根据不完全统计，截止目前，TOPCon已投产产能约63GW，规划待建产能约270GW。目前，公司已累计取得TOPConSE50GW订单，公司有望充分受益于TOPCon产能进一步释放。TOPConSE技术之外，公司布局激光转印、XBC激光技术等，有望打开广阔增长空间。电池金属化方面，公司已实现首台激光转印设备出货。激光转印能大幅降低银浆用量，尤其对于HJT电池，银浆节省量预计超30%。并且，对于薄片化的HJT电池，激光转印技术能有效避免传统接触式印刷带来的碎片、隐裂等问题。对于XBC电池，激光是核心技术，能大幅降低工艺复杂程度，帮助厂家实现大规模量产。投资建议：根据公司业务最新进展，我们维持对公司的盈利预测。预测公司2022-2024年营业收入分别为16.25/21.47/28.78亿元，同比增长29.3%/32.1%/34.1%；归母净利润分别为5.1/6.4/9.4亿元，同比增长33.1%/27.0%/45.8%，维持“买入-B”投资评级。风险提示：市场需求变动风险；国际采购的风险；技术创新、新产品开发的不确定性风险 电子|消费电子设备Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-12-30)126.00元交易数据总市值（百万元）21,504.46流通市值（百万元）12,638.71总股本（百万股）170.67流通股本（百万股）100.3112个月价格区间253.44/116.79一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益14.0739.8827.16绝对收益19.6454.7311.71 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人何海霞hehaixia@huajinsc.cn 相关报告帝尔激光：业绩保持稳定增长，期待激光转印等技术放量-帝尔激光三季报点评2022.10.27帝尔激光：激光转印设备实现首台出货，打开广阔增长空间-帝尔激光公司点评2022.9.21帝尔激光：业绩增长态势不变，期待激光转印等技术落地-帝尔激光半年报点评2022.8.26帝尔激光：光伏激光设备龙头，开启激光转印、TOPCon激光SE新时代-帝尔激光深度分析2022.7.5 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,072 1,257 1,625 2,147 2,878 YoY(%) 53.2 17.2 29.3 32.1 34.1 净利润(百万元) 373 381 507 644 939 YoY(%) 22.3 2.1 33.1 27.0 45.8 毛利率(%) 46.5 45.4 51.4 47.8 49.9 EPS(摊薄/元) 2.19 2.23 2.97 3.77 5.50 ROE(%) 20.7 16.5 18.3 19.3 22.5 P/E(倍) 57.6 56.4 42.4 33.4 22.9 P/B(倍) 11.9 10.0 8.2 6.7 5.4 净利率(%) 34.8 30.3 31.2 30.0 32.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2571 3458 4129 4072 7066 营业收入 1072 1257 1625 2147 2878 现金 1083 593 917 832 1010 营业成本 573 686 790 1121 1441 应收票据及应收账款 435 468 615 1069 2129 营业税金及附加 6 7 15 17 20 预付账款 42 8 64 22 106 营业费用 34 37 47 49 63 存货 701 665 964 583 2244 管理费用 26 32 43 55 75 其他流动资产 310 1724 1569 1567 1576 研发费用 56 104 122 156 209 非流动资产 112 297 306 320 331 财务费用 -34 -23 14 -13 -43 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -23 -32 -23 -36 -52 固定资产 10 63 201 208 210 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 50 47 56 64 73 投资净收益 3 5 3 3 4 其他非流动资产 52 186 50 48 48 营业利润 434 436 575 731 1065 资产总计 2682 3755 4435 4392 7397 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 824 693 1041 573 2881 营业外支出 2 0 0 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 433 436 575 730 1065 应付票据及应付账款 109 134 153 296 216 所得税 59 55 68 86 126 其他流动负债 715 558 888 278 2665 税后利润 373 381 507 644 939 非流动负债 58 755 619 485 350 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 698 562 428 293 归属母公司净利润 373 381 507 644 939 其他非流动负债 58 57 57 57 57 EBITDA 406 477 623 786 1120 负债合计 882 1447 1660 1059 3231 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 106 106 171 171 171 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 837 896 871 871 871 成长能力 留存收益 858 1160 1600 2137 2907 营业收入(%) 53.2 17.2 29.3 32.1 34.1 归属母公司股东权益 1800 2307 2775 3333 4166 营业利润(%) 22.4 0.5 31.9 27.0 45.8 负债和股东权益 2682 3755 4435 4392 7397 归属于母公司净利润(%) 22.3 2.1 33.1 27.0 45.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 46.5 45.4 51.4 47.8 49.9 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 34.8 30.3 31.2 30.0 32.6 经营活动现金流 142 237 246 179 442 ROE(%) 20.7 16.5 18.3 19.3 22.5 净利润 373 381 507 644 939 ROIC(%) 19.2 13.5 15.1 16.6 20.3 折旧摊销 6 12 29 50 59 偿债能力 财务费用 -34 -23 14 -13 -43 资产负债率(%) 32.9 38.5 37.4 24.1 43.7 投资损失 -3 -5 -3 -3 -4 流动比率 3.1 5.0 4.0 7.1 2.5 营运资金变动 -253 -205 -300 -498 -509 速动比率 1.9 1.8 1.5 3.3 1.1 其他经营现金流 53 77 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 122 -1541 127 -59 -65 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 -33 794 -49 -205 -198 应收账款周转率 3.4 2.8 3.0 2.6 1.8 应付账款周转率 6.4 5.6 5.5 5.0 5.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.19 2.23 2.97 3.77 5.50 P/E 57.6 56.4 42.4 33.4 22.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.83 1.39 1.44 1.05 2.59 P/B 11.9 10.0 8.2 6.7 5.4 每股净资产(最新摊薄) 10.55 12.66 15.39 18.67 23.55 EV/EBITDA 50.2 45.0 34.2 27.0 18.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供