宏观点评报告：3月工业企业：制造修复，国企更优

证 券 研2023年04月27日 究 报3月工业企业：制造修复，国企更优 告 事件 —宏观点评报告 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 分析师：周灏S1050522090001zhouhao@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 (%)沪深300 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《11月工业企业：盈利探底，中游制造利润修复》2022-12-27 宏观研究 1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%，下降幅度较上月有所收窄。 投资要点 ▌整体表现：营收转正，拆分来看量升价跌 3月工业企业利润累计同比增速较上月略有回升，同比下滑21.4%；工业企业营收累计降幅收窄至-0.5%，营收单月增速自2022年11月以来首度转正。工业增加值、PPI和营收利润率累计同比分别为3%/-1.6%/-22.2%，较2月分别环比 +0.6pct，-0.5pct，+0.7pct，整体呈现量升价跌。 ▌库存水平：主动补库仍需等待 库存重回去化，主动补库仍需等待。3月产成品存货同比增速为9.1%，相较上月环比下行1.6个百分点，从相对位置来看库存增速仍接近疫情前高位，结合当前偏弱的工业企业营收与利润增速，库存周期转向主动补库仍需等待。 ▌利润分配：中游制造占比回升，国企经营显韧性 中游制造占比回升，上游采矿与下游消费回落。中游制造占比相较上月环比提升3.8个百分点，上行趋势明显。上游原材料/公共事业占比回升1.3/1.2个百分点，而上游采矿/下游消费分别相较上月环比下滑2.7/3.6个百分点。从不同类型企业来看，外商企业效益明显改善，国有企业占比小幅上行。 ▌细分行业：装备制造改善幅度较大,酒类表现亮眼 装备制造利润边际改善明显，消费中酒类表现亮眼。3月中游制造中汽车制造、电子通信、通用设备的利润增速边际改善幅度较大，下游消费中酒类饮料、食品制造景气回升亦较为明显。 ▌景气预测：电力热力与汽车景气环比上行 预测环比改善幅度较大的行业主要为家具制造业/汽车制造业对应于申万行业的家具/汽车。绝对景气水平上电力、热力的生产和电气机械及器材制造业景气占优，对应于申万行业的火力发电/热力服务/水力发电和电网设备/光伏。 ▌风险提示 （1）经济修复不及预期（2）疫情出现反复 正文目录 事件：3 评论：3 1、整体表现：营收转正，量升价跌3 2、库存水平：主动补库仍需等待3 3、利润分配：中游制造占比回升4 4、细分行业：装备制造改善幅度较大5 5、景气预测：电力热力与汽车景气环比上行7 6、风险提示7 图表目录 图表1：3月工业企业利润累计同比增速底部上行3 图表2：存货增速再度下行4 图表3：中游制造利润占比明显提升4 图表4：3月外商企业利润占比明显提升5 图表5：3月化纤制造/黑色冶炼/汽车制造/电子通信/酒类饮料利润改善较为明显6 图表6：电力热力绝对景气占优7 事件： 1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%，下降幅度较上月有所收窄。 评论： 1、整体表现：营收转正，量升价跌 3月工业企业利润累计同比增速较上月略有回升，同比下滑21.4%；工业企业营收累计 降幅收窄至-0.5%，营收单月增速自2022年11月以来首度转正。拆分来看，工业增加值、 PPI和营收利润率累计同比分别为3%/-1.6%/-22.2%，较2月分别环比+0.6pct，-0.5pct， +0.7pct，整体呈现量升价跌。 图表1：3月工业企业利润累计同比增速底部上行 150 130 90 70 50 30 10 -10 -30 110 -50 工业企业:营业收入利润率:累计同比(%)工业增加值:累计同比(%) PPI:全部工业品:累计同比(%） 工业企业:利润总额:累计同比（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、库存水平：主动补库仍需等待 库存重回去化，主动补库仍需等待。3月产成品存货同比增速为9.1%，相较上月环比下行1.6个百分点，存在一定价格因素（PPI下行）扰动，但从相对位置来看库存增速仍接近疫情前高位，结合当前偏弱的工业企业营收与利润增速，库存周期转向主动补库仍需等待。 0 5 0 5 0 2015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09 5 图表2：存货增速再度下行 25 2 1 1 - 工业企业:产成品存货:同比（%） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、利润分配：中游制造占比回升 中游制造占比回升，上游采矿与下游消费回落。从上下游利润分配角度，中游制造占比相较上月环比提升3.8个百分点，上行趋势明显。上游原材料/公共事业占比回升1.3/1.2个百分点，而上游采矿/下游消费分别相较上月环比下滑2.7/3.6个百分点。从不同类型企业来看，3月稳外资稳外贸政策措施发力显效，外商企业效益明显改善，利润占比上行，国有企业占比小幅上行，股份制企业与私营工业企业占比则有回落。 图表3：中游制造利润占比明显提升 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 0% 上游采矿上游原材料中游制造下游消费公共事业 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表4：3月外商企业利润占比明显提升 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 0% 国企企业利润占比外商及港澳台商工业企业利润占比 股份制企业利润占比私营企业利润占比 资料来源：Wind，华鑫证券研究 4、细分行业：装备制造改善幅度较大 装备制造利润边际改善明显，消费中酒类表现亮眼。从边际变化来看，3月中游制造中汽车制造、电子通信、通用设备的利润增速边际改善幅度较大，下游消费中酒类饮料、食品制造景气回升亦较为明显。上游采矿板块增速较2月出现大幅下行，其中油气、有色、非金属当月利润同比增速由正转负，黑色采矿业降幅继续扩大。 拆分来看，汽车量增明显，油气开采价格大幅下降。拆分量价利来看，3月工业增加值同比增速明显上行的行业是汽车制造、燃料加工、橡胶塑料与通用设备，明显下行的行业是黑色采矿与医药制造，PPI同比增速明显上行的行业是电子通信，明显下行的是油气开采。利润率明显上行的化纤制造与黑色冶炼，明显下行的是交运设备。 图表5：3月化纤制造/黑色冶炼/汽车制造/电子通信/酒类饮料利润改善较为明显 产业链 利润同比（当月同比，%） 工业增加值（当月同比，%） PPI(当月同比，%） 利润率（当月同比，%） 2023年3 月 2023年2 月 利润增速变化 2023年3 月 2022年12月 数量增速变化 2023年3 月 2023年2 月 PPI增 速变化 2023年3 月 2023年2 月 利润率增速变化 上游采矿业 煤炭采选 -9.1 -1.8 -7.3 0.7 3.7 -3.0 -3.2 0.5 -3.7 -5.8 -4.2 -1.6 油气开采 -22.3 8.9 -31.2 2.2 6.7 -4.5 -15.7 -3.0 -12.7 -10.9 2.9 -13.9 黑色采矿 -70.6 -42.1 -28.5 5.1 21.0 -15.9 -7.2 -5.5 -1.7 -70.5 -39.6 -30.9 有色采矿 -8.1 35.2 -43.3 -2.8 -1.0 -1.8 6.1 6.0 0.1 -8.6 23.5 -32.1 非金属采矿 -5.0 1.6 -6.6 -6.6 -4.1 -2.5 2.9 3.2 -0.3 2.3 1.1 1.2 上游原材料加工 燃料加工 -81.4 -111.2 29.8 1.3 -8.3 9.6 -6.1 1.7 -7.8 -80.4 -110.6 30.3 化工制造 -52.3 -57.5 5.2 7.1 11.0 -3.9 -7.7 -6.0 -1.7 -47.5 -55.1 7.6 医药制造 -23.9 -12.0 -12.0 -8.3 -1.4 -6.9 -0.2 0.1 -0.3 -14.5 -13.9 -0.5 化纤制造 8.0 -98.2 106.2 2.1 -3.4 5.5 -3.7 -2.0 -1.7 18.7 -98.2 116.9 橡胶塑料 -5.9 -14.5 8.6 1.7 -7.3 9.0 -3.0 -2.6 -0.4 -4.1 -10.0 6.0 非金属矿物制品 -22.3 -39.8 17.5 3.8 -1.8 5.6 -6.0 -6.2 0.2 -18.0 -34.7 16.7 黑色冶炼 -76.2 -150.0 73.9 6.0 2.8 3.2 -11.0 -10.9 -0.1 -75.2 -153.8 78.6 有色冶炼 -59.7 -58.3 -1.4 7.0 6.3 0.7 -8.0 -5.3 -2.7 -58.8 -57.6 -1.2 金属制品 -19.0 -24.1 5.2 4.8 -1.2 6.0 -3.5 -3.3 -0.2 -19.8 -19.8 -0.1 中游制造业 通用设备 13.1 1.0 12.1 4.6 -3.4 8.0 -0.1 -0.1 0.0 6.5 3.6 2.9 专用设备 -16.9 -17.2 0.3 7.3 -0.5 7.8 0.0 0.1 -0.1 -19.4 -17.3 -2.1 汽车制造 -0.8 -44.1 43.3 13.5 -5.9 19.4 -0.9 -0.8 -0.1 -12.5 -40.3 27.8 交运设备 18.6 57.1 -38.6 8.6 2.0 6.6 0.7 0.9 -0.2 9.5 58.0 -48.5 电气机械 7.1 36.5 -29.4 16.9 10.8 6.1 0.3 1.0 -0.7 -6.7 23.1 -29.8 电子通 信 -38.3 -76.5 38.2 1.2 1.1 0.1 0.0 -0.5 0.5 -35.4 -75.5 40.0 农副产品 -44.7 -5.6 -39.0 -4.9 -2.0 -2.9 3.5 5.3 -1.8 -45.2 -13.8 -31.4 下游消费 食品制造 -2.4 -7.0 4.6 2.5 -0.1 2.6 0.1 0.4 -0.3 -2.4 -8.9 6.4 酒类饮料 32.1 1.2 30.9 -1.0 3.4 -4.4 1.4 1.7 -0.3 39.4 -1.9 41.3 烟草制品 6.1 9.6 -3.5 8.8 -1.7 10.5 0.5 0.5 0.0 1.2 0.9 0.4 纺织 -34.0 -38.2 4.2 -3.1 -3.0 -0.1 -4.0 -3.7 -0.3 -29.8 -33.7 4.0 纺服制造 -21.2 -12.9 -8.3 -7.7 -11.4 3.7 1.3 1.0 0.3 -11.4 -4.6 -6.8 木