23Q1业绩点评：毛利率&净利率再创新高，高景气度持续

证券研究报告公司研究点评报告科思股份(300856.SZ)投资评级上次评级刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com汲肖飞纺服行业首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com张燕生化工行业首席分析师执业编号：S1500517050001邮箱：zhangyansheng@cindasc.com王越社零&美护分析师执业编号：S1500522110002联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com洪英东化工行业分析师执业编号：S1500520080002邮箱：hongyingdong@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 科思股份(300856.SZ)23Q1业绩点评：毛利率& 净利率再创新高，高景气度持续 2023年4月27日 公司公告：23Q1营收5.88亿元/+42.33%，环比增长13.95%；归母净利1.60亿元/+176.13%，环比增长19.58%；扣非归母净利1.57亿元 /+198.10%。 我们认为23Q1营收高增长源自：1）科思通过拓展新客户持续提升市占率，在海外出行持续恢复的过程中实现更高增速；2）单价更高的 EHT/PA/PS等新型防晒剂占比持续提升；3）各产品单价环比持平，同比提升。 23Q1毛利率49.04%创历史新高，同比+22.78pct，环比+4.07pct。我们认为：一是源自新型防晒剂占比提升；二是源自产品单价不变的情况下，23Q1原油价格下降带动成本下降；三是源自募投新产能的产能利 用率持续提升，从而使得固定成本占比下降。在高毛利率的带动下， 23Q1净利率高达27.26%也创历史新高，同比+13.21pct，环比 +1.28pct。 23Q1高增长的业绩也向市场证明了科思的核心竞争力。部分投资者此前认为科思偏周期属性，但我们认为科思凭借其稳定的供应体系&产品高质量持续提高其在老客户供应商中的份额，并陆续拓展国内外新客 户，高市占率带来强议价能力，使得在原油成本下降的情况下科思依然能够维持高价。加上相比于黄石美峰等竞争对手，科思在EHT、PA、PS等新型防晒剂上的布局更早、更全面，未来有望在防晒剂领域结构升级上抢占市场先机。 展望未来，我们认为公司看点为：1）数个新兴防晒剂投产后供不应求，未来产能继续提升的过程中，将继续提升公司整体毛利率与净利率。尤其是P-S目前根据协议只能供给帝斯曼，明年协议到期有望带来P-S 需求量大幅增加；2）国内防疫政策调整后预计防晒需求会相应增加，公司国内收入占比预期也将提升；3）公司在化学防晒剂的基础上，推出物理防晒剂新品，持续提高防晒剂市场占有率，贡献新的业绩增量；4）安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设全面启动，首批项目建设成后将形成12800吨/年氨基酸表面活性剂、2000吨/年高分子增稠剂卡波姆、3000吨/年新型去屑剂PO和1000吨/年P-S等产能，长期成长动力足。 盈利预测：我们预计23-25年归母净利分别为5.34/6.67/8.42亿元，4月26日收盘价对应PE分别为21/17/13倍。 风险提示：上游原料成本大幅上涨、国内消费持续疲软、地缘政治风险等、安庆项目投产进度不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,090 2022A1,765 2023E2,484 2024E3,308 2025E4,170 增长率YoY% 8.1% 61.8% 40.8% 33.2% 26.1% 归属母公司净利润(百万元) 133 388 534 667 842 增长率YoY% -18.7% 192.1% 37.6% 24.9% 26.3% 毛利率% 26.8% 36.7% 38.7% 37.8% 37.8% 净资产收益率ROE% 8.4% 20.0% 21.5% 21.2% 21.1% EPS(摊薄)(元) 0.78 2.29 3.15 3.94 4.97 市盈率P/E(倍) 82.83 28.35 20.61 16.50 13.07 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 流动资产 1,075 1,331 1,941 2,6483,609 营业总收入 1,0901,765 2,4843,308 4,170 货币资金 212 544 854 1,2471,893 营业成本 7991,118 1,5242,057 2,592 应收票据 0 0 0 00 营业税金及附加 913 1824 31 应收账款 166 291 390 508623 销售费用 1317 2740 54 预付账款 4 5 6 810 管理费用 82106 149215 263 存货 336 454 647 8381,034 研发费用 4580 112149 188 其他 357 37 44 4649 财务费用 9-26 2533 42 非流动资产 761 939 994 1,0411,081 减值损失合计 00 00 0 长期股权投资 0 0 0 00 投资净收益 165 53 2 固定资产（合计） 605 672 711 744770 其他 82 -4-7 -10 无形资产 46 90 98 106114 营业利润 157464 630787 993 其他 110 177 185 191198 营业外收支 -2-2 -2-2 -2 资产总计 1,836 2,271 2,935 3,6894,690 利润总额 155461 628785 991 流动负债 225 284 413 499657 所得税 2273 94118 149 短期借款 0 0 0 00 净利润 133388 534667 842 应付票据 0 0 0 00 少数股东损益 00 00 0 应付账款 176 192 316 370495 归属母公司净利润 133388 534667 842 其他 49 92 97 130163 EBITDA 226527 748928 1,157 非流动负债 21 41 42 4344 EPS（当年）（元） 0.782.29 3.153.94 4.97 长期借款 0 0 0 00 其他 21 41 42 4344 现金流量表 单位:百万元 负债合计 246 325 455 543702 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 00 经营活动现金流 152287 441526 780 归属母公司股东权益 1,590 1,945 2,479 3,1463,989 净利润 133388 534667 842 负债和股东权益 1,836 2,271 2,935 3,6894,690 折旧摊销 7696 8188 95 财务费用 3-6 00 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -16-16 -5-5 -3 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 -51-194 -179-240 -172 营业总收入 1,090 1,765 2,484 3,3084,170 其它 79 1114 17 同比(%) 8.1% 61.8% 40.8% 33.2%26.1% 投资活动现金流 -3975 -132-134 -135 归属母公司净利润 133 388 534 667842 资本支出 -209-261 -132-132 -132 同比(%) -18.7% 192.1% 37.6% 24.9%26.3% 长期投资 151330 00 0 毛利率(%) 26.8% 36.7% 38.7% 37.8%37.8% 其他 196 0-2 -3 ROE(%) 8.4% 20.0% 21.5% 21.2%21.1% 筹资活动现金流 -19-39 11 1 EPS（摊薄）（元） 0.78 2.29 3.15 3.944.97 吸收投资 00 00 0 P/E 82.83 28.35 20.61 16.5013.07 借款 00 00 0 P/B 6.92 5.66 4.44 3.502.76 支付利息或股息 -17-34 00 0 EV/EBITDA 30.65 15.71 13.57 10.527.88 现金净增加额 91332 310393 646 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中 心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、 新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批 零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 机构销售联系人 全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com 区域姓名手机邮箱 华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com 华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com 华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com 华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com 华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com 华北区销售李佳13552992413lijia1@cindasc.com 华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com 华北区销售赵岚琦15690170171zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售张斓夕18810718214zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华