锡：缅甸禁矿情绪发酵结束，锡价重回基本面

专题报告 2023-04-27 锡：缅甸禁矿情绪发酵结束，锡价重回基本面 报告要点： 王震宇 4月初缅甸佤邦政府出台红头文件称：为了及时的保护佤邦剩余的矿产资源，在不具备成熟的 金属研究员 开采条件之前，暂停一切矿产资源的开采和挖掘。对合同尚未到期，还在开采的公司企业给予 从业资格号：F3082524 三个月时间，做好善后工作。2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业对于8 交易咨询号：Z0018567 月1日后仍违规作业的企业或个人，交司法部门严惩。锡价随之大幅上涨，但鉴于目前消费仍 0755-23375132wangzy@wkqh.cn 然处于相对弱势同时库存维持高位，在情绪发酵结束后，锡价开始逐步回落。在供应端维持稳定消费端3C电子消费未出现明显好转前，预计锡价将维持宽幅震荡走势，后续需密切关注缅甸地区禁矿事件有无进一步发酵可能。锡价主力合约参考运行区间：180000-225000。海外LME-3M锡参考运行区间：23000美元-28000美元。 基差 基差方面，国内基差随着缅甸地区消息发酵结束出现大幅回落，海外随着国内进口以及印尼出口许可证延迟带来的LME库存的持续下降，LME(0-3)升贴水持续走高，3月印尼出口锡锭4784.89吨，并未出现预期中的大规模反弹，短期内预计LME现货升水将维持高位。 图1：现货基差（元）图2：LME锡升贴水0-3（美元） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 进口窗口维持开放 进出口方面，随着国内进入消费旺季后，光伏以及地产复苏带来的增量弥补了由于3C消费下降带来的减量，同时光伏以及地产消费主要体现在国内的锡锭需求上，同时缅甸禁矿带来的情绪发酵也直接体现在国内，由此也带动了国内进口窗口的再次打开。 图3：锡出口利润（美元/吨）图4：锡进口利润（元/吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 国内库存维持高位，海外库存走低 受进口窗口打开影响，国内库存在小幅度走低后再度走高，整体维持高位震荡走势。海外库存方面，印尼在出口许可证发放后锡锭出口并未如预期般出现大幅度反弹，同时由于中国国内进口窗口开放，大量锡锭流入中国国内，这也导致了LME库存的持续走低。短期内预计LME库存将维持低位。 图5：上期所库存（吨）图6：LME库存（吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 图7：上期所库存季节性（吨）图8：LME库存季节性（吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 锡精矿加工费有所回调 加工费方面，受制于价格走低以及国内锡矿供应偏紧影响，加工费持续走低，已达到近两年最低位。部分冶炼成本较高的冶炼厂已经出现亏损减产或停产的情况，这也带动了加工费的小幅度回调。 图9：锡精矿价格（元/吨）图10：锡精矿加工费（元/吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：SMM、五矿期货研究中心 产量 据Mysteel调研国内20家锡冶炼厂（涉及精锡产能31万吨，总产能覆盖率97%）结果显示，2023年3月精锡产量为14551吨，环比增加6.55%，同比增加5.35%。国内精炼锡产量较往年同期并未出现显著下滑。 图11：精炼锡国内产量（吨）图12：精炼锡产量季节图（吨） 数据来源：Mysteel、五矿期货研究中心数据来源：Mysteel、五矿期货研究中心 进口窗口维持开放，国内锡锭维持净进口态势 据最新海关总署数据显示，中国2023年3月锡矿砂及其精矿进口量为21927吨，同比减少24%， 其中1-2月从缅甸的进口量为24131吨（折合6032.5金属吨）同比减少53.27%；除缅甸外从 其他国家1-2月合计进口量为9442吨（折合4721.5金属吨）同比增加16.55%。3月国内精锡进口量为1883.66吨，同比增长3%。国内3月出口精锡为1093.527吨，同比下降11%。3月净进口精锡790吨。在当前锡价维持震荡的情况下，锡矿进口整体将维持稳定，精炼锡净进口态势预计维持。 印尼3月精炼锡出口量为4784.89吨，同比减少28.32%，环比增加50.14%。印尼地区出口许可证颁布后出口量并未出现大规模反弹，后续国内进口锡锭数量预计不会出现大幅度上涨。 图13：中国锡矿进口（吨）图14：中国精炼锡进出口（吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 图15：中国锡矿进口季节图（吨）图16：精炼锡印尼出口（吨） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：印尼海关、五矿期货研究中心 消费：3C消费维持弱势，房地产光伏需求支撑国内消费 消费方面，国内3月3C消费维持弱势。电脑方面，微型电子计算机3月产量3299.7万台，同 比下降21.6%；电子计算机整机3月产量3499.7万台，同比下降19.4%。智能手机3月产量10385万台，同比下降6.7%。随着国内房地产行业的复苏，白色家电消费与3C消费形成鲜明对比。2023年3月，国内空调产量2930.7万台，同比增长13.2%；国内家用电冰箱产量936.31万台，同比增加9%；家用洗衣机产量907万台，同比增加18.8%。光伏方面，1-2月光伏组件产量63GW，累计同比上涨40.8%。根据市场调查机构Canalys公布的最新报告，2023年第一季度全球PC出货量为5400万台，同比下降33%，已经连续4个季度出现2位数的降幅。该机构预计2023年第一季度将是今年全球PC市场出货量降幅最大的一季，复苏将在今年下半年开始，并持续到2024年。 整体而言，国内市场方面白色家电及光伏的消费在一定程度上弥补了3C消费的下滑，这也在一定程度上解释了国内在库存持续走高的情况下进口窗口仍然保持开放的原因。（光伏组件的生产主要位于国内，房地产复苏也仅在国内。）同时目前整个全球半导体周期仍然处于下行阶段，短期内我们很难期待下游消费出现大幅度反弹。 图17：智能手机产量（万台）图18：家用洗衣机产量（万台） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心图19：发电新增设备容量：太阳能（万千瓦）图20：全球半导体销售额（十亿美元） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 图21：集成电路产量（万块）图22：空调产量（万台） 数据来源：WIND、五矿期货研究中心数据来源：WIND、五矿期货研究中心 小结 随着缅甸消息的逐步消化，后续市场价格将逐步回归基本面。在供应端维持稳定消费端3C电子消费未出现明显好转前，预计锡价将维持宽幅震荡走势，后续需密切关注缅甸地区禁矿事件有无进一步发酵可能。锡价主力合约参考运行区间：180000-225000。海外LME-3M锡参考运行区间：23000美元-28000美元。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿 和法律费用。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn