2023年3月工业企业盈利数据点评：工业企业盈利已进入上修通道

2023年4月27日 总量研究 工业企业盈利已进入上修通道 ——2023年3月工业企业盈利数据点评 要点 事件： 2023年4月27日，国家统计局公布2023年3月工业企业盈利数据。2023年 3月，工业企业利润当月同比下降19.2%；2023年1-3月，工业企业利润累计同比下降21.4%。 核心观点： 3月工业企业利润当月同比增速延续下滑，但降幅较1-2月收窄。一是，去年同期基数仍然较高；二是，工业品价格同比跌幅加深；三是，企业成本压力仍处高位。营收端来看，3月企业营收同比增速由负转正，有望继续推动企业盈利进入上修通道。分行业来看，装备制造业在新动能支撑下盈利明显改善，而原材料和消费品制造业利润恢复的持续性则仍有待观察。 向前看，随着二季度起基数效应的明显减弱，叠加工业品价格增速触底回升，工业企业盈利有望持续回升。当前市场对于经济复苏的进程存疑，处于观望状态，建议紧盯4月政治局会议对下一步经济政策的整体安排。 驱动：生产继续恢复，利润率降幅收窄 2023年3月，工业企业利润同比下降19.2%，降幅较2023年1-2月收窄3.7个百分点。 价：同比跌幅加深，短期仍是拖累。2023年3月，PPI当月同比下降2.5%，同比降幅较2月继续扩大。向前看，产需稳步回暖，基数压力缓解，将支撑工业品价格企稳回升，价格因素对企业盈利的拖累有望逐渐减弱。 量：生产继续恢复，支撑企业盈利。2023年3月，规模以上工业增加值同比增长3.9%，增速较2023年1-2月上升1.5个百分点。向前看，内需继续修复叠加去年同期低基数，工业生产仍有边际向好空间，有望持续支撑企业盈利。 利润率：降幅有所收窄，仍是主要拖累。2023年1-3月，规上工业企业累计营业收入利润率为4.86%，较2023年1-2月上升0.26个百分点，但仍然是工业企业盈利的主要拖累项。展望来看，上游价格回落、减税降费持续，有望推动企业利润率企稳回升。 结构：装备制造业利润明显改善 2023年1-3月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比下降5.8%、下降29.4%、增长33.2%。 制造业内部来看，施工进程加快推动原材料制造业利润降幅收窄；装备制造业中，汽车制造业利润同比由降转增，铁路船舶航空航天、电气机械等行业利润延续高速增长；消费制造业恢复势头有所放缓，但半数以上行业利润增速较1- 2月改善。 库存：企业去库速度再度加快 2023年1-3月，工业企业产成品库存累计同比增长9.1%，增速较2023年1-2 月回落1.6个百分点；工业企业营收累计同比下降0.5%，降幅较2023年1-2 月收窄0.8个百分点。向前看，库存周期有望转入被动去库阶段。风险提示：政策落地不及预期，疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 相关研报 全球资金流加速重配，谁最受益？——流动性洞见系列十三（2023-04-23） 疫后经济复苏有哪些结构性特征？——光大宏观周报（2023-04-23） A股市场如何演绎？海外降息预期升温？—— 《他山之石》系列报告第四篇（2023-04-20） 一季度财政数据对经济复苏成色的印证——2023年3月财政数据点评（2023-04-18） 经济总量超预期，结构有望继续改善——2023年一季度经济数据点评（2023-04-18） 央企估值重塑，还有多少空间？——《中国特色估值体系》系列第二篇兼光大宏观周报 （2023-04-15） 大超预期后，出口还能维持韧性吗？——2023年3月进出口数据点评（2023-04-13） 如何看待CPI同比跌破1%？——2023年3月价格数据点评（2023-04-11） 从人口视角看未来20年房地产需求演变—— 《人口峭壁》第八篇（2023-04-06） 拆解拜登政府2024财年预算案：剑指印太 ——《大国博弈》系列第四十篇（2023-04-04） 若发放3000亿消费券，对经济拉动如何？ ——光大宏观周报（2023-04-02） 对美出口大幅回落的背后：产业转移在加速 ——《大国博弈》系列第三十九篇（2023-03-29） 宏观经济 目录 一、工业企业盈利已进入上修通道3 二、驱动：生产继续恢复，利润率降幅收窄4 三、结构：装备制造业利润明显改善5 四、库存：企业去库速度再度加快7 五、展望：工业企业盈利有望持续回升8 六、风险提示8 图目录 图1：2023年3月工业企业利润当月同比降幅小幅收窄4 图2：拆分三因素来看，生产继续恢复，利润率降幅收窄4 图3：2023年3月工业品价格同比降幅继续扩大5 图4：2023年3月工业企业累计利润率较1-2月上升5 图5：采矿业利润降幅扩大，制造业利润降幅收窄5 图6：采矿业利润率下降，制造业和电燃水供应业利润率上升5 图7：原材料制造业、装备制造业利润降幅明显收窄6 图8：原材料制造业、装备制造业利润占比回升6 图9：2023年3月，私营企业经营压力延续7 图10：2023年3月，私营企业营业成本率继续上升7 图11：企业去库速度再度加快，有望转入被动去库阶段7 图12：2023年3月末私营企业资产负债率较2月末小幅上升7 表目录 表1：2023年3月，工业企业利润同比降幅小幅收窄3 一、工业企业盈利已进入上修通道 事件： 2023年4月27日，国家统计局公布2023年3月工业企业盈利数据。2023年 3月，工业企业利润当月同比下降19.2%；2023年1-3月，工业企业利润累计同比下降21.4%。 核心观点： 3月工业企业利润当月同比增速延续下滑，但降幅较1-2月收窄。一是，去年同期基数仍然较高；二是，工业品价格同比跌幅加深；三是，企业成本压力仍处高位。营收端来看，3月企业营收同比增速由负转正，有望继续推动企业盈利进入上修通道。分行业来看，装备制造业在新动能支撑下盈利明显改善，而原材料和消费品制造业利润恢复的持续性则仍有待观察。 向前看，随着二季度起基数效应的明显减弱，叠加工业品价格增速触底回升，工业企业盈利有望持续回升。当前市场对于经济复苏的进程存疑，处于观望状态，建议紧盯4月政治局会议对下一步经济政策的整体安排。 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 （当年累计） 产成品存货累计同比 1-2月实际值 5.0 5.0 13.9 5.97 16.8 3月实际值 14.0 8.5 12.7 6.25 18.1 4月实际值 -8.5 3.5 9.7 6.35 20.0 5月实际值 -6.5 1.0 9.1 6.47 19.7 6月实际值 0.8 1.0 9.1 6.53 18.9 2022年 7月实际值 -13.4 -1.1 8.8 6.39 16.8 8月实际值 -9.2 -2.1 8.4 6.29 14.1 9月实际值 -3.8 -2.3 8.2 6.23 13.8 10月实际值 -8.6 -3.0 7.6 6.24 12.6 11月实际值 -8.9 -3.6 6.7 6.23 11.4 12月实际值 -8.3 -4.0 5.9 6.09 9.9 1-2月实际值 -22.9 -22.9 -1.3 4.60 10.7 3月实际值 -19.2 -21.4 -0.5 4.86 9.1 表1：2023年3月，工业企业利润同比降幅小幅收窄 2023年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：% 二、驱动：生产继续恢复，利润率降幅收窄 2023年3月工业企业利润当月同比降幅小幅收窄。2023年3月，工业企业利 润累计同比下降19.2%，降幅较2023年1-2月收窄3.7个百分点。 为观察2023年3月工业企业利润增长的驱动因素，我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价：同比跌幅加深，短期仍是拖累。2023年3月，PPI当月同比下降2.5%，同比降幅较2月继续扩大。去年同期高基数以及上游能源价格回落，是造成PPI持续下行的主要原因，而国内消费的逐步复苏，则带动生活资料价格环比回升。向前看，产需稳步回暖，基数压力缓解，将支撑工业品价格企稳回升，价格因素对企业盈利的拖累有望逐渐减弱。 量：生产继续恢复，支撑企业盈利。2023年3月，规模以上工业增加值同比增长3.9%，增速较2023年1-2月上升1.5个百分点，生产稳步恢复的趋势进一步显现。向前看，内需继续修复叠加去年同期低基数，使得工业生产仍有边际向好空间，有望持续支撑企业盈利。 利润率：降幅有所收窄，仍是主要拖累。2023年1-3月，规上工业企业累计营业收入利润率为4.86%，较2023年1-2月上升0.26个百分点，但仍然是工业 企业盈利的主要拖累项。企业当月利润率的同比降幅，也由2023年1-2月的 21.9%收窄至2023年3月的19.8%。展望来看，上游价格回落、减税降费持续，有望推动企业利润率企稳回升。 图1：2023年3月工业企业利润当月同比降幅小幅收窄图2：拆分三因素来看，生产继续恢复，利润率降幅收窄 2021年为两年复合平均 30 20 10 0 -10 -20 -30 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%,右轴) 30 20 10 0 -10 -20 30 20 10 0 -10 -20 -30 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%) 利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比）资料来源：Wind，光大证券研究所（各年2月数据是1-2月累计同比） 图3：2023年3月工业品价格同比降幅继续扩大图4：2023年3月工业企业累计利润率较1-2月上升 PPI-PPIRMPPIRM:当月同比PPI:全部工业品:当月同比1818 1515 1212 99 66 33 00 -3-3 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 -6-6 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 工业企业累计营业收入利润率 % % 20232022202120202019 0203040506070809101112 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：%）资料来源：Wind，光大证券研究所（每年2月数据是1-2月累计值，更新截至2023年 3月） 三、结构：装备制造业利润明显改善 2023年1-3月，采矿业利润累计同比降幅扩大，制造业利润累计同比降幅收窄。从大类行业来看，2023年1-3月，采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比下降5.8%、下降29.4%、增长33.2%，制造业利润累计同比降幅较 2023年1-2月收窄3.2个百分点。 从大类行业利润率来看，采矿业累计利润率下降，制造业、电燃水供应业累计利润率上升。2023年1-3月，采矿业累计利润率为23.00%，较2023年1-2 月下降0.77个百分点，制造业、电燃水供应业累计利润率分别为3.82%、4.71%，较2023年1-2月上升0.27个百分点、上升1.03个百分点。 从大类行业利润占