2023年8月工业企业利润点评：盈利开启上升通道

事件： 9月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-8月，工业企业利润同比增长-11.7%、前值-15.5%，营业收入同比增长-0.3%、前值-0.5%。 需求回暖带动利润回正，中上游行业改善更明显 工企利润增速转正，利润率明显改善。8月，工业企业利润当月同比由负转正至17.2%，较7月大幅回升23.9个百分点，两年复合同比3.2%、较7月回升13.3个百分点。量价拆分看，生产延续修复、价格的拖累进一步减弱。营业利 润率超季节性改善、较7月回升1.2个百分点至6.4%，但成本和费用仅小幅回落，利润率改善或主要缘于价格提振。需求进一步转暖，上游和中游行业改善较多。8月，工业企业营业收入恢复正增长、较7月回升2.2个百分点至0.8%，两年复合增长3.3%、较7月小幅回升0.5个百分点。剔除基数影响，上游的石油煤炭、化学原料和有色金属，中游的金属制品、汽车、通用设备，以及下游的纺织等行业营收边际改善更为明显。 多数行业利润改善，私营企业表现亮眼。电热产供、计算机通信、汽车、化学原料、非金属制品等行业对当月利润贡献较大，两年复合同比分别较上月回升46.9、45.5、37.4、30.4和18.2个百分点。需求回暖叠加价格提振、私营企业利润明显转好，两年复合当月同比回升19个百分点至8%，国有、外商和股份制企业分别录得2%、1.1%和3.5%。 名义库存见底回升，上中下游分化加剧 名义库存拐点先至，实际库存仍在去化。8月，工业企业名义库存同比较7月回升0.8个百分点至2.4%，实际库存同比下降0.6个百分点至5.4%、去化速度较7月有所放缓。名义库存的“补库”主要由价格推动、实际库存的去化仍未 结束，库销比小幅回落2.2个百分点至55.4%、仍处历史高位，产成品周转天数录得20.3天、连续两月持平。 上中下游名义库存分化，中游行业率先补库。7月，分行业数据显示，中游制造业名义库存连续两月回升至4.4%，上游制造业名义库存回落0.3个百分点至-4%、去化明显放缓，下游制造业名义库存回落1.5个百分点至3.4%、去化有所加快。从实际库存看，计算机通信、服装服饰、通用设备、橡胶塑料、电气机械等行业或已开启补库。 8月，需求回暖带动下、工业企业利润和营收当月同比均由负转正，价格因素提振下、名义库存的拐点也已到来。往后看，尽管企业盈利和销售的修复仍然具有不平衡的特征，但修复压力最大的阶段或已过去。伴随稳增长和地产政策的落地，内生动能有望加快修复。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、需求回暖带动利润回正，中上游行业改善更明显3 2、名义库存见底回升，上中下游分化加剧5 风险提示6 图表目录 图表1：8月，工业企业利润同比大幅转正3 图表2：8月，利润率贡献由负转正3 图表3：8月，营业利润率超季节性回升3 图表4：8月，工企成本和费用小幅下行3 图表5：8月，营业收入由负转正4 图表6：8月，上游原材料和部分中游行业明显改善4 图表7：8月，多数行业利润改善4 图表8：8月，工业企业利润继续向中游集中4 图表9：8月，不同所有制企业利润均改善5 图表10：8月，私营企业需求明显改善5 图表11：8月，名义库存增速回升5 图表12：8月，名义库存“补库”由价格推动5 图表13：8月，库销比有所下行5 图表14：8月，产成品周转天数延续持平5 图表15：7月，中游制造业名义库存回升6 图表16：7月，多数行业实际库存处于较低水平6 9月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-8月，工业企业利润同比增长-11.7%、前值-15.5%，营业收入同比增长-0.3%、前值-0.5%。 1、需求回暖带动利润回正，中上游行业改善更明显 工企利润增速转正，利润率明显改善。8月，工业企业利润当月同比由负转正至17.2%，较7月大幅回升23.9个百分点，两年复合同比3.2%、较7月回升13.3个百分点。量价 拆分看，生产延续修复、价格的拖累进一步减弱。营业利润率超季节性改善、较7月回升 1.2个百分点至6.4%，但成本和费用仅小幅回落，利润率的改善或主要缘于价格提振。 (%) 工业企业利润增速(2021年基数调整) 图表1：8月，工业企业利润同比大幅转正图表2：8月，利润率贡献由负转正 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 40 (%) 工业企业利润增速分解(当月同比,2021年基数调整) 30 20 10 0 -10 -20 -30 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -40 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 当月同比 累计同比 工业增加值PPI营业利润率利润总额 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表3：8月，营业利润率超季节性回升图表4：8月，工企成本和费用小幅下行 (%) 营业利润率 (元) 工企成本和费用 (元) 88611 78510 6 849 5 838 4 827 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 3 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201920202021 20222023 每百元营收的成本 每百元营收的费用 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 需求进一步转暖，上游和中游行业改善较多。8月，工业企业营业收入恢复正增长、较7 月回升2.2个百分点至0.8%，两年复合增长3.3%、较7月小幅回升0.5个百分点。剔除基数影响，上游的石油煤炭（5.8个百分点）、化学原料（1个百分点）和有色金属（0.8个百分点），中游的金属制品（1.9个百分点）、汽车（1.8个百分点）、通用设备（1.5个百分点），以及下游的纺织（1.9个百分点）等行业营收边际改善更为明显。 图表5：8月，营业收入由负转正图表6：8月，上游原材料和部分中游行业明显改善 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 40 (%)营收和利润(当月同比,2021年基数调整)(%) 30 20 10 0 -10 -20 -30 20 15 10 5 0 -5 -10 (%) 分行业营业收入当月同比(两年复合) (百分点)7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 2017-08 -20 -40 石金纺 油属织 煤制 炭品 汽通化有非橡车用学色金胶设原金属塑 备料属矿料 物 电黑农专计气色副用算机金食设机械属品备通 信 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 营业收入 利润总额(右轴) 7月8月较7月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 多数行业利润改善，中游制造和公用事业占比延续提升。按规模看，电热产供、计算机通信、汽车、化学原料、非金属制品等行业对当月利润贡献较大，两年复合同比分别较上月回升46.9、45.5、37.4、30.4和18.2个百分点；下游制造业中，农副食品、酒和饮料等行业边际改善较为明显，两年复合同比分别回升26.5、20.7个百分点至5.6%、24.5%。 图表7：8月，多数行业利润改善图表8：8月，工业企业利润继续向中游集中 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 (%)主要工业行业当月利润增速(两年复合)(百分点) 电计汽化农酒非橡专仪燃食烟通金医有油电煤 热算车学副和金胶用器气品草用属药色气气炭 50 40 30 20 10 0 -10 -20 公用事业 下游制造 中游装备制造 采矿+上游制造 (%) 工业利润结构 产机原食饮属和设仪产 供通料品料制塑备表供信品料 设制加开机开 备品工采械采 010203040 2023-072023-08较上月变化(右轴) 2023-062023-072023-08 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 不同所有制企业利润均有所改善，私营企业表现亮眼。需求回暖叠加价格提振、私营企业利润明显转好，两年复合同比口径下利润当月同比回升19个百分点至8%，国有、外商和股份制企业分别录得2%、1.1%和3.5%。国有和股份制企业营收延续改善，分别回升0.3、 1.7个百分点至3.9%、5.4%，私营企业营收转正、当月同比回升3个百分点至0.7%。 图表9：8月，不同所有制企业利润均改善图表10：8月，私营企业需求明显改善 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 (%) 工业企业利润当月同比 国有企业外商企业股份制企业私营企业 25 (%) 营业收入当月同比(基数调整) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -25 2023-077月两年复合8月两年复合国有控股外商及港澳台股份制私营 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、名义库存见底回升，上中下游分化加剧 名义库存拐点先至，实际库存仍在去化。8月，工业企业名义库存同比较7月回升0.8个百分点至2.4%，实际库存同比下降0.6个百分点至5.4%、去化速度较7月有所放缓，处于24%的历史分位数。名义库存的“补库”主要由价格推动、实际库存的去化仍未结束，产成品存货库销比小幅回落2.2个百分点至55.4%、仍处历史高位，产成品周转天数录得 20.3天、连续两月持平。 图表11：8月，名义库存增速回升图表12：8月，名义库存“补库”由价格推动 (%) 工业库存增速(2021年基数调整) 3025 25 2020 1515 10 510 05 -5 2003-08 2004-08 2005-08 2006-08 2007-08 2008-08 2009-08 2010-08 2011-08 2012-08 2013-08 2014-08 2015-08 2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08 2022-08 2023-08 0 15 (%) 工业库存和PPI增速 (%) 10 5 0 -5 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-