22年盈利能力小幅提升，不断拓宽应用领域和市场

公司研究/公司快报 2023年4月27日 22年盈利能力小幅提升，不断拓宽应用领域和市场 买入-A(维持) 骄成超声（688392.SH） 其他专用机械 公司上市以来股价表现 事件描述 公司披露2022年年度报告：报告期内，公司实现营业收入5.22亿元，同比增长40.97%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长59.95%；扣非后归母净利润0.84亿元，同比增长36.36%。业绩基本符合预期。 公司披露2023年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入1.62亿元，同比增长76.46%，实现归母净利润0.31亿元，同比增长69.01%；扣非 后归母净利润0.29亿元，同比增长80.29%。业绩略超出预期。 事件点评 市场数据：2023年4月26日 收盘价（元）：110.23 年内最高/最低（元）：186.58/101.99流通A股/总股本（亿）：0.18/0.82流通A股市值（亿）：20.11 总市值（亿）：90.39 基础数据：2023年3月31日 基本每股收益： 0.38 摊薄每股收益： 0.38 每股净资产(元)： 21.79 净资产收益率： 1.69 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 2022年，受益于下游电池企业扩产带来的设备需求旺盛，叠加公司创新产品的市场认可度不断提高，公司业绩实现高速增长。2022全年公司营业收入同比增长40.97%，归母净利润同比增长59.95%，主要受益于国内新能源电池行业设备需求的不断增加，叠加公司产品功能不断优化，技术水平不断提升，带动销售订单持续增长所致。公司超声波焊接监控一体机、超声波楔杆焊接机、超声波滚动焊接机、超声波金属焊接质量在线监控系统等创新产品市场认可度不断提高。分季度来看，2022Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别为0.92/1.53/1.43/1.34亿元，其中2022Q3和Q4营业收入增速分别为64.37%、33.79%，归母净利润增速分别为103.15%、15.68%。2022年，公司实现国外收入524万元，同比增加56.07%，收入占比为1%。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 盈利能力进一步增强，2022年公司毛利率和净利率小幅提升，动力电池超声波焊接设备毛利率同比增加5pct至55%。2022年，公司毛利率同比增加2.91pct至52.06%，净利率同比增加1.33pct至20.98%。分业务板块来看，动力电池超声波焊接设备毛利率同比增加4.92pct至55.47%；汽车轮胎超声波裁切设备毛利率同比增加2.37pct至69.19%；其他领域超声波焊接设备毛利率同比增加16.11pct至39.26%；动力电池制造自动化系统毛利率同比减少20.96pct至16.37%；检测及其他设备毛利率同比减少0.3pct至50.33%；配件毛利率同比增加7.77pct至59.35%。2022年，公司期间费用率同比增加6.02pct至32.64%，其中销售费用率10.79%，同比增加3.48pct，主要系本期销售规模增长，销售费用相应增加所致；管理费用率7.99%，同比增加1.29pct，主要系销售规模增长，职工人数增加导致职工薪酬增长以及中介机构费用增长所致；财务费用率-0.41%，同比减少0.67pct，主要系存款利息收入增加所致；研发费用率14.26%，同比增加1.91pct，主要系公司在所在行业前沿技术、扩充研发团队规模及新产品、新工艺等方面加大投入所致。报告期内，公司获得了国家级专精特新“小巨人”企业认定，拥有有效授权专利279项， 其中发明专利53项，软件著作权58项。2023Q1，公司毛利率同比下降 1.93pct至51.27%，净利率同比下降0.8pct至18.6%。期间费用率同比下降 2.43pct至29.52%，其中销售费用率9.96%，同比减少0.11pct；管理费用率 6.81%，同比减少1.3pct；财务费用率-1.76%，同比减少1.96pct；研发费用率14.5%，同比增加0.92pct。 2022年，公司动力电池超声波焊接设备、配件业务保持高增长，汽车轮胎超声波裁切设备表现稳健。未来公司将依托领先的超声波技术平台，进一步拓宽应用领域和市场、完善产品体系，推动主营业务的持续增长。分业务板块来看，2022年，（1）动力电池超声波焊接设备实现营业收入3.21亿元，同比增长63.59%。（2）配件实现营业收入0.99亿元，同比增长63.79%。 （3）动力电池制造自动化系统实现营业收入0.61亿元，同比减少6.37%。 （4）汽车轮胎超声波裁切设备实现营业收入0.09亿元，同比增长19.37%。 （5）检测及其他设备实现营业收入0.14亿元，同比减少37.29%。（6）其他领域超声波焊接设备实现营业收入0.05亿元，同比减少20.17%。未来，公司将把握新能源行业迅速发展带来的超声波设备需求扩张的机会，巩固轮胎领域市场地位，进一步发展超声波点焊、滚焊、复合材料焊接技术，将超声波应用拓展至线束、半导体、无纺布、喷涂和医疗等领域，完善公司产品线，促进业务可持续发展，如半导体行业的超声波焊接和超声波清洗、无纺布超声波焊接、超声波除尘、超声波医疗、超声波喷涂等。 2022年9月，公司成功登陆科创板上市，募投项目将加速产能扩张、强化研发创新实力，开启发展新征程。2022年9月27日，公司成功登陆上海证券交易所科创板。公司将充分借助资本市场整合资源，通过加快募投项目建设，提升产品核心技术实力，夯实公司发展根基；优化产品结构，持续提升公司盈利能力；扩大公司在超声波技术领域布局，推动提升公司行业地位。公司募集资金拟投资项目为智能超声波设备制造基地建设项目、技术研发中心建设项目及补充流动资金项目。其中，智能超声波设备制造基地建设项目拟通过在无锡构建智能制造生产基地，购进先进生产设备用于生产超声波设备，产品主要运用于动力电池、IGBT、线束、无纺布等领域。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.8亿元、2.9亿元、4.0亿元，同比分别增长66.2%、55.0%、41.5%，EPS分别为2.3元、3.5元、4.9元，按照4月26日收盘价110.23元，PE分别为49.1、31.7、22.4倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游动力电池行业增速放缓或下滑的风险；重要零部件进口占比较大的风险；客户集中度高及大客户依赖风险；新业务拓展不及预期的风险；复合集流体产业化进程不及预期的风险；技术变革及产品研发风险；市场竞争加剧的风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 371 522 792 1,190 1,674 YoY(%) 40.1 41.0 51.5 50.3 40.7 净利润(百万元) 69 111 184 285 404 YoY(%) -22.4 60.0 66.2 55.0 41.5 毛利率(%) 49.1 52.1 54.5 55.9 57.0 EPS(摊薄/元) 0.84 1.35 2.25 3.48 4.92 ROE(%) 21.1 6.2 9.6 12.9 15.5 P/E(倍) 130.5 81.6 49.1 31.7 22.4 P/B(倍) 26.5 5.2 4.7 4.1 3.4 净利率(%) 18.7 21.2 23.3 24.0 24.1 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 559 2032 2203 2514 3005 营业收入 371 522 792 1190 1674 现金 101 959 1244 1282 1684 营业成本 188 250 360 524 721 应收票据及应收账款 163 181 215 302 367 营业税金及附加 4 2 5 6 9 预付账款 15 7 46 22 64 营业费用 27 56 84 124 166 存货 187 259 327 407 451 管理费用 25 42 59 81 107 其他流动资产 93 626 372 501 439 研发费用 46 75 114 173 244 非流动资产 73 111 154 212 269 财务费用 1 -2 -35 -35 -39 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -13 -19 -28 -39 固定资产 27 42 74 124 174 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 13 20 25 30 35 投资净收益 1 2 1 1 2 其他非流动资产 32 50 55 58 60 营业利润 83 118 206 314 450 资产总计 632 2143 2356 2726 3275 营业外收入 0 1 1 1 1 流动负债 273 371 398 480 619 营业外支出 1 0 0 1 1 短期借款 8 135 43 52 59 利润总额 82 119 206 314 450 应付票据及应付账款 96 64 96 118 131 所得税 9 9 19 26 40 其他流动负债 170 172 258 310 428 税后利润 73 110 187 287 410 非流动负债 14 18 18 18 18 少数股东损益 4 -1 3 2 6 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 69 111 184 285 404 其他非流动负债 14 18 18 18 18 EBITDA 83 105 185 290 425 负债合计 287 389 415 498 636 少数股东权益 3 2 5 7 13 主要财务比率 股本 62 82 82 82 82 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 218 1498 1498 1498 1498 成长能力 留存收益 62 172 359 647 1057 营业收入(%) 40.1 41.0 51.5 50.3 40.7 归属母公司股东权益 341 1752 1936 2222 2626 营业利润(%) -16.7 42.4 74.3 52.7 43.3 负债和股东权益 632 2143 2356 2726 3275 归属于母公司净利润(%) -22.4 60.0 66.2 55.0 41.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 49.1 52.1 54.5 55.9 57.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 18.7 21.2 23.3 24.0 24.1 经营活动现金流 -31 4 139 190 363 ROE(%) 21.1 6.2 9.6 12.9 15.5 净利润 73 110 187 287 410 ROIC(%) 19.4 4.8 8.1 11.2 13.8 折旧摊销 4 7 7 11 16 偿债能力 财务费用 1 -2 -35 -35 -39 资产负债率(%) 45.5 18.1 17.6 18.3 19.4 投资损失 -1 -2 -1 -1 -2 流动比率 2.0 5.5 5.5 5.2 4.9 营运资金变动 -119 -131 -19 -72 -21 速动比率 1.2 4.6 4.4 4.2 3.9 其他经营现金流 12 22 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -50 -553 208 -195 -8